摘要：佳鑫國際於2025年8月11日通過港交所聆訊，擬在香港主板上市，獨家保薦人爲中金，公司是一家位於哈薩克斯坦的鎢礦公司。公司鎢礦正在開發階段，尚未有收入，2024年淨虧損爲1.77億港元，2025年前6個月產生收入1.26億港元，淨虧損收窄至0.07億港元。

公司曾於2024年2月19日、6月20日分別爲申請香港上市、阿斯塔納國際交易所上市在中國證監會備案，於2024年12月12日通過備案。

公司是一家位於哈薩克斯坦的鎢礦公司，主要專注於開發巴庫塔鎢礦項目。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2024年12月31日，那是一個全球最大型三氧化鎢(WO3)礦產資源量露天鎢礦。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2024年12月31日，公司的巴庫塔鎢礦亦是全球第四大WO3礦產資源量鎢礦（包括露天鎢礦及地下鎢礦），在單一鎢礦中擁有世界上最大的設計鎢礦產能。

巴庫塔鎢礦位於阿拉木圖州Yenbekshikazakh區，可從哈薩克斯坦阿拉木圖和連接哈薩克斯坦與中國的霍爾果斯口岸經國道前往。此外，連接霍爾果斯與阿拉木圖的鐵路位於公司的巴庫塔鎢礦以北約20公里處，預計在公司開始商業生產後，產品能順利運輸。公司的巴庫塔鎢礦項目亦有現成且可負擔的水電供應。

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來源：招股書

根據獨立技術報告，截至2024年12月31日，根據JORC規則，巴庫塔鎢礦的估計礦產資源量約爲1.095億噸含0.211%WO3的礦石（相當於23.15萬噸WO3），包括9760萬噸控制資源量(0.21% WO3)及1190萬噸推斷資源量（0.228% WO3，截至同日，根據JORC規則指引，巴庫塔鎢礦擁有的可信礦石儲量爲7030萬噸礦石，平均品位爲0.206% WO3，相當於14.45萬噸 WO3）。

公司根據與哈薩克斯坦相關主管機關訂立的底土使用合約，持有巴庫塔鎢礦的採礦權（開採鎢礦石的權利）。採礦合約列明的採礦區域爲1.16平方公里，允許在地表以下開採最大深度300米，期限爲2015年6月2日至2040年6月2日，爲期25年。

財務分析

截至2024年12月31日止三個年度2022、2023、2024及2024、2025年前6月：

前三年公司鎢礦項目處於開發階段，暫無任何收入，2025年前6月產生收入1.26億港元，毛利0.18億港元；

淨利潤分別約爲港元-0.94億元、-0.8億元、-1.77億元、-0.65億元及-0.1億元，年複合增長率爲36.71%；

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截至2025年6月30日，公司經營活動現金流淨額爲0.16億，賬上現金0.33億港元，存貨0.95億港元，應收0.47億港元。

行業前景

鎢行業的全球和中國市場規模

全球鎢礦資源分佈不均，大部分鎢儲量位於中國、俄羅斯、哈薩克斯坦等地區。

多數超大型礦牀位於重要的成礦帶，2022年全球前五大鎢礦分別爲中國的大湖塘鎢礦、柿竹園鎢礦，英國的Hemerdon鎢礦，哈薩克斯坦的巴庫塔鎢礦和加拿大的Sisson鎢礦。

鎢儲量通常相對穩定。全球鎢儲量由2018年的330萬噸增加至2023年的440萬噸，複合年增長率爲5.9%。隨着世界各國穩步勘探各類鎢礦，預期全球鎢儲量將於2028年達到540萬噸，2022年至2027年的複合年增長率爲4.2%。

根據弗若斯特沙利文的資料，2023年，中國是鎢儲量第一大國，佔全球鎢儲量約50%。中國的儲量於2018至2023年出現波動，於2023年的儲量爲230萬噸。未來，預期中國鎢儲量將出現輕微增長，於2028年達到280萬噸，2023年至2028年複合年增長率爲4.0%。

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來源：招股書

根據弗若斯特沙利文的資料，中國是2023年鎢產量最大的國家。由於中國政府對鎢精礦產品實行限制配額，加上前幾年開工率相對較低，中國鎢產量從2018年的6.50萬噸減少到2023年的6.34萬噸，年均複合增長率爲-0.5%。未來，預計2028年中國鎢產量將達到5.54萬噸，2023年至2028年複合年增長率爲-2.7%。

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行業地位

巴庫塔鎢礦爲全球第四大單一鎢礦，礦產資源量23萬噸，且按設計產能計排名第一。巴庫塔鎢礦是世界級大型露天鎢礦，亦是截至2024年12月31日中國境外的最大開發中鎢精礦。

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同行業公司IPO對比

本次選取的同行業對比公司爲：廈門鎢業（600549.SH）

廈門鎢業主要從事鎢精礦、鎢鉬中間製品、粉末產品、絲材板材、硬質合金、切削刀具、各種稀土氧化物、稀土金屬、稀土發光材料、磁性材料、貯氫合金粉、鋰電池材料及其他能源新材料的研發、生產和銷售，兼營房地產開發與經營。

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主要股東

劉子嘉先生通過恆兆（香港）持股43.35%；江西銅業（600362.SH、0358.HK）持股41.65%；中國鐵建（601186.SH、1186.HK）通過中鐵建國投（香港）、中土香港分別持股10%和5%。

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管理層情況

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上市前融資

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中介團隊

據LiveReport大數據統計，佳鑫國際中介團隊共計10家，其中獨家保薦人1家，近10家保薦項目數據表現一般；公司律師共計4家，綜合項目數據一般。整體而言中介團隊歷史數據表現一般。

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