摘要

愛回收將於2026年05月19日盤前發布2026財年第一季度財報，市場聚焦收入增長與利潤彈性。

市場預測

市場一致預期本季度愛回收營收為58.97億元，按年增長27.75%，調整後每股收益為0.48元，按年下降19.90%；公司管理層此前指引本季度營收區間為58.60億元至59.60億元，對應按年增長25.90%至28.10%，未披露毛利率與淨利潤或淨利率的具體指引。

從收入結構看，上季度產品收入58.31億元（佔比93.24%）、服務收入4.23億元（佔比6.76%），產品銷售仍是收入主體，結構穩定。

在已披露的現有業務中，1P自營零售業務被視為增長與利潤的關鍵支點，2025年收入為193.80億元，按年增長30.60%，規模與結構改善協同帶來經營槓桿。

上季度回顧

上一季度公司營收62.54億元，按年增長28.97%；毛利率19.54%；歸屬於母公司股東的淨利潤1.30億元，按年增長68.30%，淨利率2.08%；調整後每股收益0.86元，按年增長13.16%。

經營端表現優於預期：非GAAP口徑息稅前利潤約1.82億元，按年增長38.13%，同時淨利潤按月增長43.51%，顯示規模與效率的雙重改善。

按業務結構，上季度產品與服務收入分別為58.31億元與4.23億元；結合全年口徑看，1P自營業務收入193.80億元、按年增長30.60%，3P平台服務收入16.70億元、按年增長12.40%，零售優先策略帶動結構優化與毛利改善。

本季度展望

零售優先與1P毛利槓桿

管理層將零售優先作為核心策略，目標是提升1P自營中面向消費者的零售佔比，由此帶動單機毛利與整體毛利率的抬升。結合上一季度19.54%的毛利率和1P較快增長的基底，若零售佔比繼續提升，本季度毛利結構有望保持韌性。公司在門店、履約與價格體系上的精細化管理，使得零售端定價與折扣策略更具靈活性，能夠對沖零售淡季的價格波動風險。疊加零配件與合規翻新等高毛利品類的滲透，1P端的邊際貢獻有望繼續改善。需要關注的是，零售擴張對運營與市場費用形成階段性壓力，若單店效率短期內未同步提升，利潤率改善節奏可能呈現波動。

以舊換新與渠道協同的履約效率

公司圍繞以舊換新持續拓展前端觸點，通過門店網絡、上門回收與智能回收機形成多元獲客入口。上一季度公司實現面對面回收履約在整體回收中的高佔比，有利於快速完成質檢定價與終端流轉，提高資金周轉效率。本季度在大型渠道合作與品牌以舊換新活動的拉動下，預計可維持較穩定的供給與訂單密度，有助於攤薄履約與物流成本。履約效率的提升對淨利率的改善更為關鍵，如果訂單密度與複用率維持在合理區間，淨利率雖基數不高，但具備按月修復的基礎。與此同時，渠道協同也意味着對服務質量與議價的更高要求，若部分渠道流量結構變化或補貼力度調整，短期對轉化與費用率的擾動仍需跟蹤。

自動化質檢、合規翻新與成本結構

公司在自動化質檢方面投入持續推進，管理層披露自動化質檢可將單筆檢測成本較人工降低約30.00%，這對於大規模訂單處理的單位成本下降十分關鍵。結合上季度息稅前利潤按年增長與淨利率的改善，公司自動化與流程再造對費用結構的邊際改善已開始體現。本季度若SKU結構繼續向更高周轉、更高毛利的合規翻新品類傾斜，在保障品質與合規的前提下，利潤彈性有望超出單純的收入增速。值得注意的是，合規翻新業務在Q4曾實現較高的按年增長，擴張過程中對供應鏈穩定性與售後保障提出更高要求，若出現返修率階段性走高，可能侵蝕部分毛利改善成果，因此在規模擴張與質量控制之間的平衡至關重要。

分析師觀點

綜合近期公開前瞻與交流紀要，看多觀點佔優。多家機構與評論認為，公司明確給出本季度營收指引區間58.60億元至59.60億元（按年增長25.90%至28.10%），與市場一致預期58.97億元、按年增長27.75%基本一致，收入確定性較高；同時，調整後每股收益一致預期0.48元雖按年承壓，但費用結構優化與自動化質檢的推廣有望對沖部分壓力。來自中金公司、星展銀行與Zacks等分析師參與了3月業績溝通與紀要，他們普遍關注零售佔比提升對毛利的拉動、自動化質檢對成本結構的優化以及以舊換新引流對履約效率的推動；結合管理層披露的自動化質檢在單單成本上的降幅與Q4息稅前利潤按年增長38.13%的表現，機構傾向認為利潤端的階段性波動不改中短期提效趨勢。在此背景下，圍繞零售優先、合規翻新與渠道協同的執行力成為本季度股價反應的核心變量，看多觀點強調若零售佔比與高毛利品類佔比繼續上行，利潤彈性有望逐季兌現。