要點

• 標普500動量指數（S&P 500 Momentum Index）在過去兩個月上漲31.7%，創下有記錄以來最佳兩個月表現。

• 以買入上漲股票為核心的動量投資策略持續受益於投資者對人工智能相關企業的追捧。

• 隨着市場漲勢逐漸擴散、倉位擁擠以及未來業績可能不及預期，這種高度集中的動量交易正面臨反轉風險。

近期華爾街最火熱的交易策略之一，其實相當簡單：買入那些已經在上漲的股票。

追蹤標普500指數中近期相對錶現強勁個股的標普500動量指數，在過去兩個月累計上漲31.7%，創下歷史最佳兩個月表現。根據道瓊斯市場數據（Dow Jones Market Data），該指數4月份上漲19.2%，5月份又進一步上漲12.5%。

下圖展示了標普500動量指數自1994年以來的兩個月表現，以凸顯其近期歷史性的飆升。

動量投資的核心理念是買入已經上漲的股票，因為市場中的強勁趨勢通常會持續一段時間。在當前市場環境下，這一策略尤其奏效，因為投資者持續獎勵與人工智能相關的企業，無論是芯片製造商，還是被視為將受益於AI基礎設施擴張的公司。

分析人士表示，風險在於，動量策略最有效的前提是市場領導地位保持不變。隨着市場上漲開始從原先那批AI概念龍頭擴散至更廣泛的板塊，過去幾個月表現最好的股票未必還能繼續引領下一輪上漲。研究動量因子表現的學者發現，長期來看，該策略確實具有穩定的超額收益能力，但同時也容易遭遇痛苦的回撤。

投資決策研究公司（Investment Decision Research）董事總經理梅麗莎·布朗（Melissa Brown）在電話採訪中表示：

「動量策略通常不會只是停滯不前——它往往會發生反轉。」

她指出，不同的股票可能會突然成為新的領升者，從而導致動量因子的表現迅速瓦解。

本質上，投資者可能會賣出過去的贏家，以籌集資金參與新的熱門交易。例如，光網絡股票在5月初曾炙手可熱；但周五在Dell Technologies公布遠超預期的業績後，服務器製造商股價飆升，而光網絡股票則遭遇拋售。

為什麼這一策略有效

根據Informed Momentum Company首席投資官特拉維斯·普倫蒂斯（Travis Prentice）的說法，近期動量交易表現異常強勁，是因為自去年以來已經形成的市場趨勢進一步加速，而半導體、硬件和存儲芯片類股票成為主要推動力。

該策略還受益於贏家與輸家之間日益擴大的表現差距。近期獲得最佳回報的投資者，往往是那些堅持持有並持續加碼贏家股票的人。

普倫蒂斯表示：

「贏家表現極其出色，而輸家——或者說那些被市場認為可能受到AI衝擊的公司——表現則異常糟糕。」

「贏家和輸家之間的分化極其劇烈。」

反轉風險

普倫蒂斯表示，由動量驅動的強勁趨勢並不一定會以崩盤收場，但如此猛烈的上漲無疑增加了這種情況發生的風險。

推動動量策略上漲的同樣因素，也可能使其變得更加脆弱。根據普倫蒂斯的分析，許多表現最好的股票集中在AI硬件、科技、工業以及其他AI相關領域。如果市場對這些公司的預期已經過度樂觀，或者市場領導權快速轉換，那麼採用調整速度較慢的動量策略的投資者可能會面臨風險。

他說：

「因此，如果你投資於動量策略，確保其能夠足夠頻繁地進行再平衡、足夠快速地調整倉位非常重要。否則，當市場不可避免地發生變化時，你可能會成為最後接盤的人。」

布朗則指出，動量股交易也正變得越來越擁擠。雖然目前擁擠程度尚未達到她特別擔憂的水平，但當大量投資者試圖同時退出時，交易的脆弱性會明顯增加。

下一次重大考驗可能出現在7月份企業開始公布第二季度財報之時。布朗認為，如果業績表現無法兌現市場對近期贏家股所寄予的高預期，動量交易可能失去支撐。

更高的利率同樣是一項風險因素。根據羅伊斯投資夥伴公司（Royce Investment Partners）聯席首席投資官弗朗西斯·甘農（Francis Gannon）的觀點，如果10年期美國國債收益率維持在5%左右或更高水平，企業估值倍數擴張將受到抑制。

根據道瓊斯市場數據，10年期美國國債收益率（TMUBMUSD10Y）在5月份上升了6.4個點子，周五報4.452%。