摘要

廣發證券將於2026年03月30日（港股盤後）披露最新財報，市場預計收入與利潤按年增長明顯，資金與國際業務佈局成為本季關注重點。

市場預測

市場預計本季度廣發證券營業收入約人民幣101.34億，按年增長46.36%；調整後每股收益約0.43元，按年增長120.51%。在利潤口徑上，息稅前利潤預測約人民幣51.81億，按年增長245.74%。 公司當前收入結構由財富管理、交易與機構、投資管理三項業務構成主軸：財富管理收入人民幣61.72億，交易與機構收入人民幣49.69億，投資管理收入人民幣38.45億，結構上以財富管理為先，協同帶動手續費與利息類收入穩步釋放。 從現有業務延展看，跨境與國際化業務被重點加碼，圍繞境外平台能力與資本實力的補強有望放大經紀、兩地產品銷售與機構撮合的協同效應；在本季內，公司已推進對香港子公司的增資上限61.01億港元，疊加短期債與永續債工具的靈活運用，為後續業務擴張提供資金支撐。

上季度回顧

上一季度，公司營業收入人民幣107.66億，按年增長46.30%；毛利率100.00%；歸屬於母公司股東的淨利潤人民幣44.65億，淨利率43.20%；調整後每股收益0.55元，按年增長96.43%。 經營表現方面，營收與利潤均好於此前預測，單季營業收入較先前估計值多出人民幣16.09億，調整後每股收益較估計高出0.13元，利潤彈性釋放超出預期。 分業務看，財富管理收入人民幣61.72億，佔比40.08%；交易與機構收入人民幣49.69億，佔比32.27%；投資管理收入人民幣38.45億，佔比24.97%；投行業務收入人民幣3.29億，佔比2.14%，業務結構清晰、主業貢獻集中度較高。

本季度展望

財富管理與客戶資產擴張

本季度，財富管理仍是承接市場活躍度與客戶資產擴張的關鍵抓手。此前單季公司收入與利潤的超預期，體現出經紀與金融產品銷售在成交回暖背景下的高彈性，預計本季佣金與資管分成仍將受益於交易活躍與風險偏好的階段性修復。疊加上季度財富管理收入人民幣61.72億、在結構中佔比40.08%的體量基礎，若交投延續提速，客戶持倉結構可能進一步向權益與固收+產品傾斜，帶動固收與權益類產品代銷與保有規模同步增長。考慮到公司調整後每股收益預測按年增長120.51%，財富管理板塊對利潤的傳導效率有望提升，並通過槓桿與交叉銷售實現客戶價值的持續挖掘。

交易與機構業務的波動與機會

交易與機構條線對市場量能變化最為敏感，上季收入人民幣49.69億、佔比32.27%，展現出良好的經營槓桿。結合近期市場成交活躍度提升的背景，券源供給與場內衍生品流動性改善，有望帶來經紀、做市與機構撮合收入的協同抬升。與此同時，息稅前利潤預測達人民幣51.81億、按年增長245.74%，從盈利結構看，自營與做市相關的波動收益可能貢獻更高的邊際彈性，但也意味着收益結構對市場波動的敏感度上行，經營策略上需要在頭寸敞口與久期管理之間取得平衡，以鞏固利潤的可持續性。

國際業務與資本補強的協同效應

公司於本季披露擬對香港全資子公司增資不超過61.01億港元，核心目的是增強跨境經紀、機構服務與產品發行能力，提升境內外一體化服務的覆蓋度與響應速度。增資完成後，香港平台的資本實力與風控承壓能力將同步增強，有利於承接更大規模的機構交易與場外產品業務，並為潛在的跨境孖展與資產管理擴容鋪路。在資本工具方面，公司完成發行人民幣70億元短期公司債，兩隻品種票面分別為1.61%與1.62%，認購倍數分別達到5.20倍與3.43倍，顯示信用與配置需求匹配度較好，邊際孖展成本的可控為業務擴張提供了更高的資金確定性。與此同時，永續次級公司債新一期票面利率2.30%，在豐富久期結構的同時，亦為資本性長期資金補充提供了便利，增強了公司在跨周期中的抗波動能力。

投資管理與自營收益的配置策略

上季投資管理收入人民幣38.45億，佔比24.97%，與自營及資管業績緊密相關。本季度在收益率中樞與曲線形態變化下，固收類資產的票息與價差策略可能維持穩定貢獻，而權益與商品相關策略的回報將更多取決於波動與趨勢的共振。公司層面若繼續保持對利率敏感資產的穩健配置，並通過量化、對沖與多策略框架提升組合的夏普水平，投資管理對整體利潤的貢獻有望保持韌性。結合調整後每股收益預測的高增速，若自營和資管端延續紀律性控倉與對沖效率優化，對沖波動帶來的回撤壓力，有望進一步平滑利潤表現。

投行業務修復路徑與結構優化

投行業務上季收入為人民幣3.29億、佔比2.14%，體量相對較小，但在再孖展與債務承銷節奏明朗後存在修復空間。本季度若境內外債券與ABS承銷窗口維持開放，疊加香港平台資本實力提升，跨境承銷與財務顧問業務的拓展有望改善服務結構與費用率表現。對公司而言，投行業務的核心變量在於項目儲備質量與落地節奏，若能在結構化孖展與特色行業併購重組等細分方向實現突破，將對手續費與佣金收入形成增量補充，同時提升客戶全生命周期服務的粘性與橫向延展。

資本結構與資金成本的邊際影響

本季度公司在短期債與永續債的組合使用，使得資金來源更為多元，票面利率處於較低區間，從而有利於優化資金成本曲線。低成本資金的引入，提高了在固收類資產配置與場內策略上的資金效率，並為託管、兩融與其他信用業務提供了利率友好型的支持環境。隨着境外平台增資落地，資本充足與槓桿空間的提升，將使公司在經營中擁有更強的抗波動能力與業務承接能力，進而增強對盈利節奏與結構的把控。

分析師觀點

從近期機構研判與板塊研報梳理的傾向性看，看多觀點佔據主導。一方面，機構普遍將交易活躍度的回升視為推動券商收入與利潤彈性的重要驅動，認為本階段經紀、兩融與做市等條線具備順周期修復條件，板塊層面業績有望超出年內早期預期；在這一框架下，公司上季度營收與調整後每股收益的雙雙超預期，被視為釋放經營彈性的直接證據。另一方面，多家機構關注公司對香港子公司增資不超過61.01億港元的舉措，以及本季完成人民幣70億元短期公司債發行與推進永續次級公司債的進展，認為資本補強與長期資金工具的運用有助於完善境內外業務佈局、提升跨境服務能力與抵禦波動的能力，從中長期看有望抬升利潤的穩定性與估值韌性。綜合這些觀點，主流機構的核心邏輯集中在三點：成交與風險偏好改善為經紀與自營提供量價與波動機會；資本結構優化帶來資金成本與久期結構的雙重友好；國際化與平台協同增強客戶覆蓋與產品供給。基於此，看多陣營認為本季度公司收入與利潤具備較高的延續性與確定性，且在資本金與平台層面的投入完成後，國際化業務的外溢效應會逐步體現到中長期的利潤表之中。