摘要

歷峯集團將於2026年05月22日（美股盤前）披露最新季度業績，市場焦點在利潤韌性與現金創造能力的延續上。

市場預測

當前並無可引用的一致預期口徑，且公司上季未提供針對本季度的量化指引，關於本季度營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益及其按年數據的公開預測暫缺，若公司在後續溝通中披露將以公司口徑為準。公司主營珠寶業務上季度實現營收153.28億，佔比71.63%，在穩定定價與高毛利結構的帶動下構成利潤核心，但按年數據暫未披露。就發展前景最大的現有業務而言，珠寶業務依舊是增長引擎，上季度營收153.28億並貢獻主要利潤池，按年數據暫未披露。

上季度回顧

按披露淨利率推算，上季度公司營收約53.08億，毛利率65.35%，歸屬於母公司股東的淨利潤9.06億，淨利率17.07%，調整後每股收益及各項按年數據尚未披露；淨利潤按月變動為0.00%。管理層經營側重點仍圍繞產品結構升級和渠道質量，費用控制與定價紀律共同支撐利潤穩定。分業務看，珠寶業務營收153.28億、佔比71.63%，製表業務營收32.83億、佔比15.34%，其他業務營收27.88億、佔比13.03%，分部按年數據尚未披露。

本季度展望

高毛利珠寶矩陣的持續拉動

上季度珠寶業務貢獻營收153.28億，佔比71.63%，明顯高於其他分部，體現出以高附加值單品與穩定定價為核心的經營邏輯。卡地亞與梵克雅寶的經典與高端系列在定價體系、藝術共創與限量供給的策略下，對毛利率的支撐度較高，這與公司整體65.35%的毛利率相一致。本季度看，若公司延續有節奏的系列上新與工藝敘事，疊加定價紀律和材料成本的結構性轉嫁，毛利率彈性有望保持穩定區間。需求側方面，婚慶與禮贈場景對標可重複購買的經典單品，通常帶來較高復購與口碑傳播，配合門店陳列與高淨值關係維護，轉化效率更高。潛在的不確定性主要在於金價波動及外匯變動帶來的短期消費猶豫，但在珠寶核心系列的稀缺性與品牌力護城河下，訂單質量與單客價值更具韌性。

腕錶業務的節奏優化與零售佔比提升

製表業務上季度營收32.83億，其增長表現與渠道策略密切相關。本季度預期仍將延續以自營零售為主、謹慎批發配貨的節奏，意在保持終端價格穩定與渠道庫存健康度。零售佔比的提升通常會階段性拉高運營成本，但對品牌形象、售後服務與客戶數據的沉澱更為有利，從中長期看對毛利率與淨利率的改善有正向作用。產品結構方面，複雜機芯與貴金屬材質的組合將帶來更高單價與毛利，但生產與交付周期更長、產能爬坡需要時間，管理層需在供需之間保持動態平衡。若終端渠道去庫存延續、錶款更新在重點價位帶形成穩定供給，收入質量將優先於絕對規模，淨利率的穩定性也更可把握。

直零渠道、數字化與費用效率的協同

其他業務上季度營收27.88億，通常包括線上零售、時尚配飾與集團層面業務，肩負着客群觸達與運營效率提升的角色。本季度若繼續推進門店網絡優化、統一會員體系與全渠道定價一致性，有望在提高轉化率的同時減少價格擾動，支撐淨利率維持在合理區間。數字化方面，客戶數據平台、CRM與私域運營的深化能夠提升客單結構與復購率，對沖客流波動帶來的短期壓力。費用側的重點在於營銷投放與渠道升級的結構優化，將預算更多聚焦在高回報的活動與人群上，以維持銷售動能與利潤質量之間的平衡；在過去幾個季度的實踐中，這一思路已體現在淨利率17.07%的穩定表現上。

現金創造與庫存周轉的關鍵觀察

公司利潤表的健康度來自於穩健的毛利與費用控制，而自由現金流與庫存周轉則決定了估值的下行保護。若本季度繼續用更精細的採購與產銷協同降低安全庫存上限，疊加零售為主的配貨策略，存貨周轉將進一步改善，經營性現金流會更順暢。對外部環境擾動更敏感的單品與材質，可能通過更小批量與更快反饋來降低滯銷風險，這會反映在下游門店折扣水平與調價頻率的穩定上。若現金回籠節奏匹配收入節奏，市場對利潤兌現與股東回報的信心將增強。

定價紀律與品牌資產的長期複利

圍繞核心品牌資產的投入，短期看可能增加費用，但長期看通過更高的平均售價與更穩的折扣策略，提升利潤的可持續性。品牌敘事、展覽級別的藝術合作與高端活動的組織，能擴大高淨值客戶滲透，帶動高毛利系列的結構佔比。當前毛利率65.35%的基礎使公司具備承接定價升級的空間，只要配合高質量供給與服務體驗，價格力將更具粘性。伴隨全球旅行與線下活動的恢復，門店端自然客流有望復甦，疊加精準的預約制與私享活動，既保障體驗也提升成交質量。

分析師觀點

基於近半年可追溯的機構觀點，正面意見佔優。里昂在春節後市場點評中明確指向高端消費的良好表現，並將歷峯集團列入受益名單，理由在於高端客群出行與禮贈場景的恢復以及頭部品牌的價格與渠道管控能力。結合公司上季度65.35%的毛利率與17.07%的淨利率，分析師普遍將關注點放在利潤質量與現金流的延續，而非單一季度的絕對增速。看多邏輯主要包括三點：一是珠寶業務作為最大利潤池，憑藉穩定定價與經典系列供給，在景氣波動時更具韌性；二是零售佔比提升與嚴控批發將利於渠道價格穩定和庫存健康，有助於估值穩定；三是數字化與會員資產沉澱提高復購與客單結構，抵禦外部波動。需要跟蹤的短期變量包括：金價波動對部分單品的影響、外匯變動帶來的折算擾動，以及個別市場的庫存節奏變化。綜合可得出的研判，當前外部賣方觀點以偏多為主，對公司在利潤穩定與現金生成能力上的表現持正面預期。