摘要

再鼎醫藥將於2026年02月26日美股盤前發布最新財報，市場關注其產品收入持續增長與虧損收窄路徑對股價的影響。

市場預測

本季度市場一致預期顯示公司營收約1.23億美元，按年增長11.75%；調整後每股收益約-0.34美元，按年增長48.49%；由於公司未披露毛利率與淨利率或淨利潤的季度指引，相關預測暫缺。公司目前主營業務亮點在於商業化產品貢獻紮實，上一季度產品收入為1.15億美元，佔比99.37%，結構穩定並具備延續性。發展前景最大的現有業務亮點仍在產品板塊的擴張，上一季度帶動總營收按年增長13.27%，本季度預計延續上行趨勢。

上季度回顧

公司上季度營收為1.15億美元，按年增長13.27%；毛利率為54.47%；歸屬於母公司股東的淨利潤為-3,596.30萬美元，淨利率為-30.98%；調整後每股收益為-0.30美元，按年增長28.57%。上季度收入低於市場預期，較一致預期差值約19.66%，但費用效率改善推動EBIT虧損按年收窄至4,882.20萬美元。公司主營業務結構穩定，產品收入為1.15億美元，佔比99.37%，合作收入為73.40萬美元，佔比0.63%，產品端繼續是營收與增長的主要驅動力。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

腫瘤管線的里程碑與准入進度

本季度股價與情緒層面最大的催化來自腫瘤管線進展。2026年02月09日，公司注射用ZL-1310擬納入突破性療法，用於一線含鉑治療期間或治療後出現疾病進展的廣泛期小細胞肺癌患者，早期臨牀研究顯示在二線及以上治療和腦轉移人羣中具備較高緩解率，這一信號有望加速後續研發與潛在審評節奏。突破性療法通道通常意味着更密切的監管互動與審批路徑提速，對於尚未商業化的創新藥而言，時間價值與確定性提升將反哺資本市場定價，進而減少資金端的不確定性。本季度財務端不直接體現該候選藥的收入，但市場對管線質量與上市路徑的風險評估改善，往往會通過提高企業在合作、孖展與渠道資源上的議價能力體現，間接支持公司費用效率與未來收入可見度。

精神科創新藥的放量路徑

2025年12月23日，國家藥監部門已批准呫諾美林曲司氯銨膠囊在中國上市，用於成人精神分裂症治療，這一品種具備全新作用機制的差異化定位，有望在國內市場形成結構性增量。2026年01月13日公司在大型行業會議上明確當年商業化策略，聚焦醫生教育、真實世界證據的生成以及為2027年納入國家醫保藥品目錄做準備，意味着上市初期將以學術推廣和證據體系建設驅動滲透，爭取在門診與住院場景建立規範化的處方基礎。短期內該品種的收入彈性取決於准入與支付體系的落地進度，若能在重點省市的醫院端率先形成使用慣性，將帶動產品動銷加速，疊加真實世界數據的持續積累，有望提升院內藥事委員會與醫保部門的接受度，從而對公司整體產品收入形成更穩定的增量貢獻。

費用結構與利潤路徑的拐點觀察

從上季度財務看，EBIT虧損按年改善28.05%，調整後每股收益按年改善28.57%，顯示公司在費用側的控制與效率提升已開始反映在利潤端；同時本季度一致預期EBIT虧損進一步改善約40.60%，與營收按年增11.75%相配合，利潤路徑的斜率繼續向好。毛利率上季度維持在54.47%，與穩健的產品銷售結構相關，本季度若產品板塊延續增長，毛利率有望保持較高水平，從而抵消一部分銷售費用與管線投入的壓力。淨利率仍為負值，但在收入擴張和費用效率提升的雙重作用下，虧損收窄方向明確；若管線催化提升公司的外部合作資源與渠道效率，EBIT與EPS的按年改善有望超出一致預期，這將成為股價的核心變量之一。需要注意的是，財報預測口徑暫未提供毛利率與淨利率或淨利潤的具體指引，市場將更多以收入與EPS的兌現情況及經營性現金流的質量來評估利潤改善的可持續性。

分析師觀點

當前收集到的機構觀點以看多為主。海通國際維持「優於大市」評級並給出35.25港元目標價，預計公司2025年至2027年收入分別為4.70億美元、5.00億美元與7.20億美元，認為商業化產品提供穩定現金流，同時跨境平台將助力創新管線的全球化開發進程，管線價值與商業化能力形成「雙引擎」。浦銀國際維持「買入」評級，基於公司近況與中短期商業化展望，將2025年與2026年淨虧損預測調整為1.90億美元與2.10億美元，並判斷有望在2027年實現淨利潤端盈虧平衡；該機構觀點的核心是產品收入持續增長與費用效率提升，在管線催化的加持下，改善路徑具備可見度。另一方面，摩根大通在2026年02月04日的市場交易中增持公司港股流通股份，反映大型國際機構對公司中期增長與管線質量的信心提升。綜合上述機構的評級與操作信息，當前主流觀點更偏向看多，支撐因素集中在已上市產品的動銷策略、管線潛在的加速審評進度以及收入增長與利潤改善的結構性邏輯；短期財報驗證的關鍵在於營收按年能否接近或優於11.75%的預測以及EPS按年改善的兌現度與費用端的控制質量。