摘要

香港交易所將於2026年02月26日（港股盤後）發布最新季度財報，市場關注交易量結構與費用變動對盈利的影響，以及業績是否延續上季度的改善趨勢。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度香港交易所營收預計為63.67億元，按年增長0.61%；毛利率預計未披露；淨利潤或淨利率的預測未披露；調整後每股收益預計為2.99元，按年增長1.41%；息稅前利潤預計為46.54億元，按年增長9.52%。公司當前的主營業務亮點在於「現金」「衍生品」「商品」「數據與連接」「公司項目」等多元結構，交易相關收入仍佔主導。發展前景最大的現有業務亮點在於「現金」交易收入為66.87億元，佔比48.08%，按年情況未披露。

上季度回顧

上季度香港交易所營收為77.75億元，按年增長44.73%；毛利率為96.97%，按年數據未披露；歸屬母公司淨利潤為49.00億元，按月增長10.31%；淨利率為63.40%，按年數據未披露；調整後每股收益為3.87元，按年增長56.05%。公司在費用控制和業務結構優化方面體現出較好彈性，交易相關及數據連接類收入貢獻提升。主營業務方面，「現金」交易收入為66.87億元，佔比48.08%，其餘「衍生品」為35.53億元、「商品」為15.14億元、「數據與連接」為11.03億元、「公司項目」為10.52億元，整體呈現交易驅動的高毛利結構，但各分項按年數據未披露。

本季度展望

交易量與定價的邊際變化

從上季度的財務表現看，高毛利率與較高淨利率反映了交易與清算收費的成本結構優勢，本季度核心變量仍在成交量與產品組合的變化。若現金與衍生品成交維持活躍，息稅前利潤有望保持增速，市場當前預計EBIT按年增長9.52%。在港股主板與衍生品市場，成交結構的輕微變化就可能放大對盈利的影響，特別是衍生品帶來的單位收入提升效果更為顯著。需要關注的是，若風險偏好走弱導致成交回落，營收端的彈性會承壓，而高毛利結構下的利潤率在放量時呈現更明顯的槓桿效應，縮量則會反向影響淨利率表現。

數據與連接業務的韌性

「數據與連接」業務在上季度貢獻11.03億元，屬於相對穩定的訂閱型與服務型收入，對整體波動具有一定對沖作用。本季度若交易相關收入出現波動，數據與連接的續費與新增客戶有望提供穩定支撐。由於該業務毛利較高且對資本開支要求相對可控，在費用端優化時能提升整體利潤質量。結合市場對本季度小幅增長的判斷，若數據業務維持穩定，整體營收的波動區間有望被壓縮，從而在EPS端體現出1.41%的按年改善。

衍生品與商品板塊的增長彈性

上季度「衍生品」收入為35.53億元，「商品」收入為15.14億元，兩者合計佔比約36.43%，對交易日活與風險管理需求敏感。本季度如若風險管理需求提升，衍生品與商品交易將成為推動營收與EBIT的關鍵驅動項。衍生品業務通常具備較高單位收益與較強的費率優勢，當市場波動上升時，成交與持倉的雙向走高能顯著改善利潤端表現。相對而言，商品板塊對全球大宗商品價格與對沖需求的聯動更強，若出現價格波動加劇的階段，相關交易需求可能抬升，為香港交易所的收入結構提供邊際改善。

費用與資本開支的把控

上季度利潤率水平較高，顯示費用控制到位。本季度需要持續觀察技術與市場基礎設施的投資節奏，以及對系統容量與穩定性的投入，這些開支在中長期提升交易承載能力與服務質量。若資本開支按計劃推進而不形成短期費用高峯，利潤端有望維持較好質量。與此同時，若為適應交易結構變化而進行產品迭代或功能升級，短期費用增加將影響淨利率，但對長期競爭力與客戶留存具有積極作用。

股價影響的關鍵因素

股價層面，交易活躍度、產品結構（現金與衍生品的佔比）以及對數據與連接業務的穩定性判斷是本季度的主要影響因素。市場目前對營收與EPS的按年小幅增長有一致預期，若實際公布值高於預期，利潤率的槓桿效應可能推動股價反應更為積極。相反，如果成交量未達預期或衍生品貢獻低於市場假設，盈利的彈性會弱化，股價可能面臨短期波動。由於上季度已展現出高毛利與高淨利率的特徵，市場對利潤質量的關注度較高，經營數據的細微變化都可能引發預期調整。

分析師觀點

近期針對香港交易所的觀點以審慎為主，佔比更大。多家機構與分析師強調，短期內市場情緒與成交波動將決定業績的節奏，數據與連接業務能提供一定的穩定支撐，但對現金與衍生品板塊的量能仍保持觀察。綜合這些觀點，機構普遍認為本季度營收與EPS小幅按年增長的概率較高，但交易活躍度的持續性尚待驗證，需關注宏觀與資金面變化對交易需求的影響。