摘要

永利澳門將於2026年08月27日盤後發布季度財報，市場關注中場業務動能、贏率正常化與非博彩項目推進對盈利與估值的影響。

市場預測

目前未獲取可量化的一致預期與公司在上季度披露的對本季度營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的具體指引，如有正式披露以公司公告為準。 上季度收入結構顯示，永利皇宮收入11.66億，佔比67.74%，體現高端客群與配套帶動的複合消費能力；永利澳門收入5.55億，佔比32.26%，具備穩健的現金流特徵與成本效率優勢。 發展前景最大的現有業務集中於永利皇宮的綜合體動能與中場消費潛力，上季度相關收入基數為11.66億，按年數據未披露，但配套項目儲備為後續流量與變現提供空間。

上季度回顧

公司上季度營收約17.21億，毛利率39.50%，淨利率9.11%，歸屬於母公司股東的淨利潤6.99億，調整後每股收益未披露，相關指標按年數據未披露。 期內業務層面，中場賭台贏率高於正常水平並帶動中場收入按月增長約6.00%，經調整後物業EBITDAR按年增長17.00%，經調整貴賓廳贏率因素後EBITDA約3.06億美元，高於市場預期。 按主營構成，永利皇宮收入11.66億，佔比67.74%；永利澳門收入5.55億，佔比32.26%，結構未見異常且與資源投入強度相匹配。

本季度展望

中場與貴賓廳動能與贏率正常化

基於近期經營口徑，7月至今的博彩量按年輕微下跌，但自7月下旬至8月初呈持續改善跡象，本季度在客流與投注額層面有望延續按月改善的軌跡。上季度中場賭台贏率處於高於正常水平的區間，對利潤端形成了明顯的正向槓桿，進入本季度若贏率迴歸均值，單客盈利貢獻將存在回撤風險，需要以量補價來衝抵波動。結合上季度經調整後物業EBITDAR按年增長17.00%的表現，中場盤中的換手效率與客單提升仍是核心抓手，若場次與座位利用率維持或提升，EBITDA彈性仍可通過規模效應體現。貴賓廳方面，經調整贏率後EBITDA約3.06億美元顯示彈性尚存，但對單季波動更敏感，策略上更需關注高淨值客群活躍度與信貸風險管理的平衡。

非博彩項目推進與綜合體吸引力

管理層明確推進非博彩擴建計劃，永利皇宮劇院及大型活動中心的建築工程在2026年08月的數周內啓動，預計2028年完工；432間套房的Enclave Tower預計2029年落成。對於本季度而言，這些項目處於投入期而非收益兌現期，但在營銷與招商層面可提前產生帶動效應，為大型會展、演出和目的地式消費創造預售與預訂流量。綜合體的邊際吸引力提升通常會提高過夜比例與二次消費頻次，增強中場與零售、餐飲的交叉銷售，疊加客單價格結構優化，有望在營收層面形成更均衡的收入組合。由於非博彩收入波動性通常低於博彩主業，隨着項目推進，經營現金流的季節性與波動度有望逐步收斂，但短期需留意資本開支對自由現金流與折舊攤銷的影響。

成本結構與利潤敏感性

上季度毛利率為39.50%，在贏率與結構性因素的共同作用下體現出良好運營槓桿，本季度若贏率迴歸均值，維持毛利率穩定將更多依賴成本側效率。人力成本、營銷費用與能耗支出仍處於謹慎管理路徑，若中場流水維持改善，單位固定成本攤薄將強化淨利率的順周期性。淨利率上季度為9.11%，在營收波動不大的前提下，淨利率的改善可能更多來自財務費用與其他非經營科目的邊際優化，同時需要關注匯率、租賃與長期服務合約的執行情況。結合上季度營收約17.21億與歸母淨利潤6.99億的基數，本季度利潤對贏率與客流的敏感度依然偏高，合理的運營節拍是優先鞏固中場客流質量，並以成本紀律確保在不同贏率情景下的利潤穩定性。

產品與票價體系的結構性優化

從上季度主力場館與房態配置看，價格帶的平衡對組合利潤的貢獻明顯，高價房與套房的上座率與延住天數若進一步提升，將強化每房收益與非博彩消費的聯動。本季度在票價策略上更可能採取「堆棧式」折扣與限時套餐，既保障高峯期收益最大化，又維護淡季基礎入住率，從而平滑現金流。考慮到新項目開工將為品牌與目的地營銷提供素材，線上預售與渠道整合有望提升轉化效率，為四季度與明年旺季打下流量基礎。票價體系的優化也有助於提升復購率與會員滲透，間接支撐中場穩定性。

分析師觀點

根據2026年08月05日的機構觀點整理，當前樣本中看多觀點佔比為100.00%。瑞銀表示，永利澳門第二季業績勝預期，經調整後物業EBITDAR按年增長17.00%至2.97億美元，經調整貴賓廳贏率因素後EBITDA為3.06億美元，高於市場普遍預期；看多理由包括中場賭台贏率高於正常水平帶動中場博彩收入按月增長約6.00%、運營效率改善與成本控制執行到位、以及非博彩擴建計劃將增強綜合體吸引力與未來現金流可見性。該行同時指出，7月至今博彩量按年輕微下跌，但趨勢在7月下旬至8月初持續改善，維持「買入」評級並給予目標價7.00港元。結合該觀點，市場對本季度的主線更偏向經營改善與流量修復，關注點在於贏率正常化後的盈利韌性、非博彩項目對流量質量的帶動效果，以及成本結構優化對淨利率的支撐。整體而言，看多陣營強調中場韌性、運營槓桿與項目儲備的中期確定性，而看空聲音樣本不足，尚未形成可比的比例結論。