佳鑫國際擁有全球最大的露天鎢礦，生產基地位於哈薩克斯坦，在享受了「一帶一路」政策紅利的同時，天然繞開國內配額與歐盟反傾銷壁壘，形成了境外生產，境內套利的獨特模式。同時，江西銅業和中國鐵建兩大央企在資金、技術和銷售渠道上全方面背書，構築了佳鑫國際的護城河。隨着商業化落地，港交所有望迎來一個具有戰略意義的稀缺標的。
據IPO聚焦獨家獲悉，佳鑫國際將在明天開啓招股，現在已通過聆訊。據悉，佳鑫國際的發行比例或將達到25%，籌資規模為10億-12億港元，對應的估值為40億-48億港元。
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IPO Focus
鎢礦資源豐富
佳鑫國際穿透持有巴庫塔鎢礦97%的採礦權（見下圖），通過Aral-Kegan LLP（AK）持有。該項目位於哈薩克斯坦共和國，靠近口岸和市區，離（中國新疆）霍爾果斯口岸160公里，離阿拉木圖市區180公里。
圖源：招股書 ▲
公司持有巴庫塔鎢礦的單位採礦權（包括勘探和開採權），有效期至2040年6月2日，為期25年，採礦區域面積為1.16平方公里，允許開採深度達地表以下300米。
據斯羅柯礦業資訊（SRK）出具的獨立技術報告，截至2025年6月30日，公司的巴庫塔鎢礦的估計礦產資源量約為1.07億噸，含0.211%三氧化鎢（WO3）的礦石（相當於22.7萬噸WO3），包括9560萬噸控制資源量（0.209% WO3）及1190萬噸推斷資源量（0.228% WO3）。
截至同期，根據《JORC規則》指引，公司的巴庫塔鎢礦擁有的可信礦石儲量為6840萬噸礦石，平均品位為0.206% WO3，相當於14.1萬噸WO3。
圖源：招股書 ▲
值得注意的是，據悉，在前蘇聯60年代對該礦的儲量報告中，其披露的WO3礦產是28萬-29萬噸。故SRK用的（可能）是一個比較保守的模型，把公司的礦體圈小了1/3。
此外，公司未來計劃在300米以下繼續勘探（到時可重新簽約），預計未來的WO3總儲量將達到40萬噸。
據弗若斯特沙利文資料，截至2024年底，按WO3礦產資源量計算，佳鑫國際的巴庫塔鎢礦是全球最大的露天鎢礦，且為全球第四大鎢礦（包括露天鎢礦及地下鎢礦）。
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佈局多年，現已開始商業化
公司之所以選擇在哈薩克斯坦發展，主要是由於在2014年看到了「一帶一路」的機遇，並得知哈國的礦權可以外資持股51%以上。1960年代，前蘇聯對巴庫塔鎢礦做過非常詳細的勘探，在閱讀該報告後，公司找人做儲量覈實發現是可以對得上的，於是在2016年獲得了這個礦的礦權。
在2016年至2021年期間，公司主要做可研和設計工作，以及各種環評和許可證，最終於2021年5月全面開工建設。
於2024年，公司完成了加工廠綜合體的建造和設備的安裝，並於2025年2月完成加工廠鍋爐供暖系統的建造。巴庫塔鎢礦項目於2025年4月開始一期商業生產（目標年產1萬噸鎢精礦），並預計於2027年一季度將巴庫塔鎢礦項目投入二期商業生產（預計於2027年產量提升至1.5萬噸）。
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市場潛力巨大，營收利潤將爆發
據市場數據，現在鎢精礦的平均售價達到19萬元/噸（截至2025年一季度），較年初漲幅將近四成，且未來將持續提升（見下圖）。
圖源：招股書 ▲
而公司預計2025年的營運成本7.74萬元/噸，折舊和財務成本約2萬元/噸，對應完全成本9.5萬-9.74萬元/噸（全包費用），且後續有望進一步降低（在降本增效的基礎上）。
因此，從今年商業化開始，佳鑫國際的各項業績數據有望實現大幅度增長。據招股書數據，於2025年上半年，公司實現營收1.3億港元，虧損額收窄至699萬港元，淨虧損率降至5.5%。
據預測，於2025年，公司的鎢精礦帶來的淨利潤將達到1億元左右，且預計在2026年實現超過200%的增長，2027年超過100%的增長。
值得注意的是，鎢是一種稀缺的戰略資源，中國政府將鎢和稀土作為戰略物資進行管控，每年對中國各生產企業下達配額指標，而由於佳鑫國際的項目在哈薩克斯坦，所以項目生產不受中國政府對鎢礦的配額限制。
同時，公司主要通過直銷模式向中國買家銷售鎢精礦，其中70%-80%售往中國，其中大部分將賣給公司的重要股東（如江西銅業），按市價銷售。剩餘的產品將通過分銷的形式賣給國際貿易商（基石投資者之一），海外鎢價高於國內。由於不受歐盟反傾銷稅的影響（該政策只針對「中國原產」鎢系產品，而公司的礦山和基地均位於哈薩克斯坦），公司有望在價格上具有較為明顯的競爭優勢，成為公司業績的增長引擎。
鎢礦是一個賣方市場，公司目前客戶集中在中國，而整個行業裏面最好的產業鏈在中國。
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強大的股東支持
佳鑫國際由恒兆（創始人的兒子）及江西銅業香港（江西銅業全資持有）分別持股43.35%及41.65%，中國鐵建通過中國鐵建國投（香港）、中土香港合計持股15%。
據弗若斯特沙利文資料，江西銅業是全球及中國最大的銅生產商之一，2024年生產銅精礦約20萬噸，實現收入達到5209億元。
中國鐵建則是中國最大的項目承包商之一以及全球最大的綜合建築公司之一，業務覆蓋中國32個省份、自治區和直轄市，以及全球139個國家及地區。
江西銅業作為公司的二股東，主要負責生產運營技術管理，現場的400名工作人員，其中100-110人是江西銅業調派。此外，江西銅業亦為佳鑫國際在商業銀行的貸款孖展提供擔保，而恒兆、中國鐵建提供反擔保。由此指定的擔保財團給佳鑫國際提供了現金補充，也顯示出公司的核心股東看好公司未來的發展。
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IPO Focus
中哈兩國政策的有力支持
哈薩克斯坦位於「一帶一路」倡議的核心區域，並因為與中國、俄羅斯以及幾個中亞國家接壤。作為世界級大型露天鎢礦項目，佳鑫國際的巴庫塔鎢礦項目獲列入「一帶一路」倡議下中國與哈薩克斯坦產能合作的重點項目名單。
據弗若斯特沙利文資料，公司的巴庫塔鎢礦項目是截至目前投資規模最大的採礦項目，亦是中國企業投資的唯一綜合採礦及加工項目。
招股書表示，公司預期出口產品無需繳納增值稅及關稅，而需要在哈薩克斯坦及中國之間出差的僱員亦可辦理加急簽證。
在哈國這邊，「哈薩克斯坦2050發展戰略」是該國政府於2012年發布的一項戰略計劃，旨在確定哈薩克斯坦克形成富有成效的合作伙伴關係並創造有利投資環境的新市場。該優惠政策為中國企業在哈國經營業務提供了友好的環境，並促進兩國的鎢礦產業發展。此外，採礦業是哈薩克斯坦國民經濟的支柱，於2024年，哈國的採礦業佔工業總產值的約50%。
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IPO Focus
《IPO聚焦》寫在最後
經過近10年的努力，佳鑫國際終於獲得了打開全球最大露天鎢礦的鑰匙。若公司順利上市，標誌着一家「資源+地緣+股東」三位共振的稀缺標的正式登陸資本市場。
資源：擁有全球儲量第一的露天鎢礦，資源稟賦的稀缺性為其奠定了長期盈利及戰略基礎。
地緣：地處哈薩克斯坦，既能坐享「一帶一路」政策紅利，又天然規避中國對鎢的配額管制及歐盟對華反傾銷壁壘，形成境外產能、境內套利的獨特商業模式。
股東：江西銅業與中國鐵建兩大央企深度綁定，在輸出冶金技術與工程總包能力的同時，並為其在孖展、銷售、運營提供全鏈條背書，實質上構建了「國資信用+產業協同」的護城河。
伴隨一期項目達產、二期擴產在即，佳鑫國際有望在短期內釋放量價齊升的盈利彈性，並在中長期內憑藉資源獨佔性與政策合規優勢，持續收割全球鎢產業鏈的高額利潤。