摘要

On Holding AG將於2026年03月03日（美股盤前）發布最新季度財報，市場預期營收與盈利延續按年增長，關注渠道結構與利潤率表現。

市場預測

市場一致預期本季度營收為7.24億美元，按年增21.86%；調整後每股收益為0.20美元，按年增16.25%；EBIT為7,448.06萬美元，按年增26.40%。公司上一季度披露材料中未提供針對本季度的營收、毛利率、淨利率與調整後每股收益的明確指引，故不作展示。公司當前主要營收由「批發」與「直接面向消費者」兩條渠道構成，渠道協同是持續增長的核心驅動。發展前景最大的現有業務被市場普遍聚焦於「直接面向消費者」，上季度實現3.15億美元營收（按年數據未披露），品牌直連用戶與產品溢價能力被視為中長期增長的重要抓手。

上季度回顧

上季度公司營收為7.94億美元，按年增24.95%；毛利率為65.75%；歸屬於母公司股東的淨利潤為1.19億美元，淨利率為14.97%；調整後每股收益為0.47美元，按年增193.75%。該季度淨利潤按月增長390.71%，費用效率與渠道結構共同支撐利潤表現。分渠道看，批發業務營收為4.80億美元，直接面向消費者營收為3.15億美元；兩項業務合計覆蓋公司核心品類與人羣（按年數據未披露）。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

渠道結構與毛利率彈性

上一季度毛利率為65.75%，這一水平為市場觀察本季度毛利率彈性的參照系。當前一致預期顯示，本季度營收與盈利仍保持按年增長，若渠道結構中直面消費者業務佔比提升，有望對毛利率形成結構性支撐，儘管公司並未給出毛利率前瞻。批發渠道在規模與門店覆蓋方面具備放量能力，能夠為營收提供穩定支撐，與直面消費者渠道共同形成「規模+溢價」組合。市場將聚焦折扣與促銷節奏、原材料與運費成本、以及新品上市節奏對單價與毛利的潛在影響，若毛利率維持高位或出現階段性改善，將對盈利質量的穩定性構成正向支撐。

費用與利潤路徑

一致預期顯示本季度EBIT為7,448.06萬美元，按年增26.40%，結合營收按年增21.86%與調整後每股收益按年增16.25%的共振，市場對經營槓桿的延續性抱有一定期待。投入層面，品牌建設與渠道開拓對費用率的影響需被納入觀察，短期看強產品周期與高效營銷有助於平衡收入增速與費用投入，維持EBIT增速高於營收增速的結構。若費用率端的彈性超過預期，或出現更優的獲客效率與復購轉化，盈利增速存在上修空間；反之，若為鞏固增速而加大營銷或渠道補貼，利潤率短期承壓的可能性上升。

批發與直面消費者協同

批發業務上季度實現4.80億美元營收，是公司當前的主要收入來源，規模效應與渠道滲透貫穿線下多場景終端。直面消費者業務上季度實現3.15億美元營收（按年數據未披露），該渠道承載品牌資產沉澱、客羣數據閉環與產品溢價表達，通常在毛利率與需求可見度方面具備相對優勢。兩條渠道的協同效應體現在：批發擴大品牌觸達與新品首發的效率，直面消費者渠道強化用戶洞察與定價空間，若本季度在新品節奏與渠道推廣上形成合力，收入與利潤的「量價」平衡更具確定性。

產品周期與需求可見度

市場對本季度更關注需求的韌性與新品迭代下的單價與結構變化。上一季度調整後每股收益0.47美元，按年增幅達193.75%，反映出強收入與利潤的同步修復；本季度若新品線在跑步、戶外、訓練或網球等細分場景實現順利放量，渠道周轉和單價結構有望保持穩健。需要關注的是，若宏觀需求與消費意願出現階段性波動，渠道去化與補貨周期的變化將直接影響營收兌現節奏；一旦庫存管理與備貨策略匹配度較高，對毛利率與現金流的穩定更為有利。

管理層變動與執行力

公司宣佈任命新任首席財務官將於2026年05月01日到任，市場對財務紀律、成本控制與資本配置的關注度提升。結合一致預期的盈利增速，本季度業績溝通若能進一步明確費用投放邊界與利潤率中期目標，有助於增強市場對質量增長與現金流的信心。管理層在渠道、產品與地區節奏的執行能力，決定了營收與利潤在高基數上的延續度，若披露更具體的運營要點與資本開支計劃，指引的確定性將成為股價反映的關鍵因素。

業績兌現與股價的傳導

當前市場對本季度的核心關注在於營收按年增21.86%與EBIT按年增26.40%的兌現度，若營收或利潤超出一致預期，股價往往更傾向於正向反映，反之亦然。結構上，若直面消費者業務佔比提升同時維持健康的毛利率與周轉效率，市場將更願意給予估值溢價。由於公司未提供本季度毛利率與淨利率指引，披露當日關於毛利、費用與現金流的細節將成為波動的直接催化。

分析師觀點

從近期機構動態看，看多觀點佔優：一方面，知名投行將On Holding AG評級上調至「買入」，並將目標價上調至58.50美元，認為公司在營收持續增長、盈利能力改善與品牌力強化的共振下，具備中期上行空間；另一方面，市場統計口徑下的平均評級為「增持/跑贏大盤」區間，平均目標價約在61美元附近，指向機構整體偏樂觀的預期框架。個別機構對短線波動保持謹慎並下調至「觀望/持有」，主要擔憂集中在費用投入節奏與估值消化，但並未改變整體多方佔優的格局。綜合上述機構觀點，當前更具代表性的多頭邏輯包括：一是營收端一致預期顯示本季度按年增長21.86%，在品牌勢能與渠道協同下，收入韌性仍被看好；二是盈利端一致預期顯示EBIT按年增長26.40%、調整後每股收益按年增長16.25%，經營槓桿與利潤質量具備延續基礎；三是在管理層強化財務與運營執行力的背景下，市場更關注質量增長與現金流改善的可持續性。圍繞這些核心論據，機構多頭更側重「結構升級+質量增長」的組合框架，認為當期估值的關鍵變量在於本季度對增速與利潤率的同步兌現與後續指引的清晰度。