本次ipo的股份是一支礦場股，單一資產就是位於哈薩克斯坦的鎢礦，前面幾年基本都是投入，從2025年開始商業化生產，有了收入。

紮根於哈薩克斯坦的鎢礦公司，專注於開發巴庫塔鎢礦（「巴庫塔鎢礦項目」），根據弗若斯特沙利文的資料，截至2024年12月31日，那是一個全球最大型三氧化鎢(WO3)礦產資源量露天鎢礦。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2024年12月31日，巴庫塔鎢礦亦是全球第四大WO3礦產資源量鎢礦（包括露天鎢礦及地下鎢礦），在單一鎢礦中擁有世界上最大的設計鎢礦產能。於往績記錄期，主要專注於為巴庫塔鎢礦項目的商業生產作準備。巴庫塔鎢礦項目於2025年4月開始一期商業生 產，2025年的目標年度採礦及礦物加工能力為3.3百萬噸鎢礦石。截至最後實際可行日期，僅有一個礦場（即巴庫塔鎢礦），近期的收入依賴於該礦場。

一、基本信息

8月20日開始招股，招股價10.92港元，每手股數400股，最低認購4412.06港元，市值47.96億港元，發行數量1.1億股，屬於其他金屬及礦物行業，有綠鞋。

保薦人是中金公司，中金公司近2年保薦的項目首日上漲率是56.25%，保薦人業績也還行。

基石投資人非常亮眼，國資佔比很高，共有7名基石，分別是中國信達、新加坡魯銀、廣發基金、廣發國際資產管理、富國香港、富國基金和Zhengxin，基石共認購7638萬美元，佔發行總數的50%，基石佔比很高已經到頂了。

二、市場情緒

這個股票是固定比例無回撥的，固定比例只有10%，屬於孖展打滿都不一定中籤的那種，所以超額認購倍數肯定過千的。

三、財務指標

財務指標上沒有太多亮點，因為採礦業屬於重資產投入，前面幾年都是資本投入，後續進入了商業化生產的階段，就開啓了印鈔機了，所以前幾年的資產和負債基本平衡，沒有在經營端產生資本積累。

從綜合全面虧損表上也可以看出，從2025年4月開始商業化生產之後，當年的虧損開始大幅下降了。

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四、同行業市值比較

全球鎢礦行業前景呈現穩健增長態勢，尤其高端鎢製品（如硬質合金）需求旺盛，中國作為主導生產國（佔全球產量80%以上）2024-2029年消耗量複合年增長率預計達3.4%，但出口限制政策為哈薩克斯坦等資源國創造機會；競爭格局集中在中國及國際生產商之間，核心競爭因素包括資源儲量規模（如公司巴庫塔鎢礦以全球第四大WO₃資源量227.3千噸領先）、成本效率（目標現金成本122元/噸礦石）及深加工能力，公司依託露天礦設計產能優勢和哈薩克斯坦區位便利，對比競爭者更具資源與成本競爭力。

全球主要公司按礦場資源量計，排名第一的是廈門鎢業，按佳鑫國際資源擁有的礦產資源量計，對標廈門鎢業目前437.86億的市值，線性取值後的市值為50-60億人民幣。本次ipo的發行後總市值為47.96港幣，低於線性取值，ipo定價相對合理。

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五、申購建議

目前因為雙登股份吸納了大部分現金，雙登股份的資金應該在8月24號晚上能夠回來，能夠接得上本次申購，預計最終超額認購倍數應該會過一千倍，可以相對積極點參與。