對於美國股市而言，今年夏天可謂跌宕起伏，儘管從表面上看可能並沒有那麼明顯：標普500指數（S&P 500）重新回到歷史最高點，而衡量市場波動率的芝加哥期權交易所VIX指數（Cboe VIX）則接近今年以來的低點。小盤股相對於大盤股的波動率差距，也處於至少一年來最平靜的水平。

但這種平靜並沒有反映出市場走到今天這一步所經歷的過程：個股出現了異常劇烈的波動；標普500與納斯達克100指數之間的波動率差距創下紀錄；與此同時，半導體板塊一度回撤25%，導致交易員瘋狂買入看跌期權（puts），其規模創下 半導體指數ETF-HOLDRs（SMH）歷史上最高水平。

儘管此前漲幅驚人的存儲芯片類股票遭遇大幅拋售，VIX仍遠低於第一季度的高點，而標普500的拋售也只是表現為短暫而劇烈的「抽搐式」下跌。

隨着市場逐漸企穩，並在進入8月份時突破走高，市場此前極端的倉位配置也轉向了另一個極端：納斯達克期權市場錄得過去10年來最看漲的交易日之一，而芝加哥期權交易所（Cboe）的看漲期權交易量則創下歷史紀錄。

根據Cboe周一發布的一份報告，目前市場對標普500看漲期權（call options）相對於看跌期權（put options）的配置，是至少一年來最看漲的水平，而且這一情況覆蓋了從1個月到1年到期的多個期權期限。

報告顯示，截至周一，在未來一個月內有25%概率到期時處於實值狀態（in-the-money）的看跌期權與看漲期權的比例，已經降至2024年年中以來的最低水平。

Cboe Global Markets衍生品市場情報主管Mandy Xu在接受採訪時表示：

「過去幾周財報季之後出現如此猛烈的上漲，很多人此前並沒有做好準備。市場確實經歷了一輪明顯的向上逼空，這也是為什麼我們看到市場對上漲空間的需求如此強勁。」

不過，這裏存在一個關鍵的例外：交易員同時也在繼續持有那些深度虛值（deep out-of-the-money）的看跌期權，以防市場突然出現問題。

根據Cboe的數據，10 Delta看跌期權——即到期時大約只有10%概率處於實值的期權——與25 Delta看跌期權的比例，目前處於過去五年曆史分佈的第66百分位高位。

這意味着，儘管整體市場情緒非常樂觀，但那些發生概率較低的極端風險保護型期權，目前的需求卻異常強勁。

這其實就是股市版本的「相信，但要驗證」（trust but verify）——通過購買價格便宜的崩盤保護型看跌期權，為潛在的市場暴跌進行保險。

Xu表示：

「典型的投資組合對沖已經被賣掉了，但那些真正極度虛值、用於防範市場崩盤的保護性期權，需求仍然相當高。」

她還表示：

「如果你想尋找市場參與者是否擔心市場出現劇烈下跌的跡象，那麼就應該關注這些尾部風險對沖。」

數據顯示，交易員似乎還把小盤股視為一種波動率避風港。

今年以來，羅素2000指數（Russell 2000）已經上漲20%，漲幅超過標普500和納斯達克100指數。根據Cboe的數據，上周羅素2000指數的波動率在主要基準指數中下降幅度最大，跌至17以下。

這一水平處於過去五年曆史分佈的第2百分位低位，意味着羅素2000當前的波動率已經低得非常罕見。