At&T 計劃於10月22日（美東時間盤前）發佈2025年第三季度財報，投資者密切關注 AT&T 的運營指標，以及其在 戰略性資本配置上的方向。
市場預測
根據彭博分析師預期，預計At&T三季度營收308.5億美元；調整後淨利潤錄得39億美元。
上季度回顧
AT&T第二季度每股盈利54美仙，超過預期的52美仙。營收增3.4%至308億美元，高於預期的304億美元。
公司第二季新增40.1萬名手機用戶，超出預期的30.1萬名。
公司重申，年度調整後每股盈利為1.97美元至2.07美元，則低於預期。
同時，受惠美國總統特朗普的《一攬子美麗法案》，AT&T預計，2027年將節省65億至80億美元稅項，較市場預期高，當中節省的35億美元將用於建設其光纖互聯網網絡，至2026年底料光纖網絡覆蓋範圍將達到每年400萬個地點。
本季度展望
資本配置——投資者的關注焦點
首先必須指出，如今的 AT&T 已不再是幾年前被低估的「便宜貨」。
目前股息率僅略高於 4%，自由現金流市盈率（P/FCF）重新接近兩位數。
相比之下，美國 10 年期國債收益率約為 4%，幾乎與 AT&T 股息相當。
按自由現金流計算，AT&T 當前的自由現金流收益率約為 10%，但未來預期僅約 8%。
表面上看似不錯，但考慮到公司 收入增長低於通脹率、且負債沉重，這一收益率並不具吸引力。
這解釋了為何市場開始對 AT&T 未來的回報前景感到疲憊。
因此，在即將公佈的財報中，焦點將落在公司如何提振增長與盈利能力，以便：
持續降低槓桿；
維持 2025 年第二季度啓動的 股票回購計劃；
並在未來持續提高股息。
儘管管理層此前在電話會議中表示「公司已處於理想槓桿區間」，但對長期投資者而言，這種說法並不能完全令人放心。
尤其是在 利率迴歸常態、經濟放緩 的背景下，傳統電信企業仍面臨諸多特有風險。
「我們繼續維持淨債務與調整後 EBITDA 比在 2.5 倍區間。第二季度末的淨槓桿為 2.64 倍，與第一季度的 2.63 倍基本持平。」
——來源：AT&T 2025 年第二季度財報電話會議
相比之下，Verizon 的管理層態度更為積極，明確表示將繼續降低槓桿：
「我們的淨無擔保債務與調整後 EBITDA 比為 2.3 倍，同比下降 0.2 倍，並與上一季度持平。我們仍在朝長期降槓桿目標推進。」
——來源：Verizon 2025 年第二季度財報電話會議
目前，AT&T 的 利息保障倍數約為 4 倍，考慮到公司近年來的經營穩定性，這並不算糟糕。
然而，管理層如今似乎更偏向 股票回購 而非 償債。
僅在 2025 年第二季度，公司就 回購了近 10 億美元 的股票，並計劃在年底前累計回購 40 億美元。
以季度節奏計算，年化回購規模約 60 億美元。
與此同時，Verizon 尚未恢復回購計劃，直到達到理想槓桿水平。
目前，AT&T 每年需支付約 82 億美元股息，加上回購支出，總計約 142 億美元 的股東回報。
在 2025 財年 約 160 億美元自由現金流 的預期下，剩餘可用資金僅 20 億美元，用於收購、償債或保留現金儲備。
此外，隨着股息收益率與 Verizon 的差距縮小，AT&T 也面臨 提高股息的市場壓力。
自由現金流增長的挑戰
展望未來幾個季度，投資者應關注 自由現金流的持續增長能力。
AT&T 今年上半年 後付費手機用戶增長乏力，市場關注焦點已逐漸轉向 寬帶業務。
2025 年，寬帶業務預計將實現 中到高兩位數增長，主要來自光纖與基於 5G/4G LTE 的 Internet Air 家用寬帶。
「我們在第二季度新增 24.3 萬光纖用戶及 20.3 萬 Internet Air 用戶，合計近 45 萬名新訂戶。」
——來源：AT&T 2025 年第二季度財報電話會議
但光纖業務 ARPU 增速已明顯放緩——第二季度環比僅增長 0.5%，這將成為未來幾個季度最關鍵的觀測指標之一。
ARPU 的重要性在於：AT&T 的 調整後營業利潤率近年來變化不大，投資者開始擔憂公司能否真正從其 光纖與 5G 投資 中獲利。
儘管 AT&T 股價表現優於 Verizon，但後者的季度利潤率 更高且波動更小。
若這一趨勢持續，未來 Verizon 可能繼續跑贏 AT&T。
DirecTV 出售帶來一次性資金流入
AT&T 今年 7 月完成了對 DirecTV 剩餘持股 的出售。
公司稱，最初現金收入為 76 億美元，截至目前仍有 逾 40 億美元 將在 2025 年收回。
不過，這筆資金被計入投資活動現金流，而不會納入自由現金流計算。
這意味着其對股東而言只是短期利好，並非可持續收益來源。
分析師觀點
機構對三季度前瞻的觀點以積極為主，多家研究機構維持「買入/跑贏大盤」，強調光纖滲透與現金流確定性提升。
路透與LSEG的預覽指出三季度關注點集中在無線ARPU穩定與光纖淨增的質量，全年自由現金流160億美元以上的指引受到市場認可；Zacks與Motley Fool的跟蹤強調無線服務收入增速在3%-4%區間、ARPU與流失率的穩定，以及光纖淨增仍是推動三季度基本面改善的關鍵變量；市場對價格目標的調整亦較為積極，Raymond James在二季度後將目標價上調至31美元，美銀證券維持32美元的目標並看好光纖與現金流執行。
摩根士丹利的研究指出，三季度的核心觀察點在於光纖密度提升、ARPU的溫和上行與資本紀律的兌現，並維持偏積極的評級與展望。少數中性聲音提示無線收入增速的可持續性與促銷策略的潛在擾動，但總體看多派認為，只要促銷結構趨於理性、光纖裝機不出現明顯邊際成本上升，三季度利潤與現金流大概率保持穩健。
此內容基於Tiger AI及彭博數據生成，內容僅供參考。