摘要

Grupo Aval Acciones Y Valores S.A.將於2026年05月12日美股盤後發布新季度財報，本文圍繞上季度達成度、費用與撥備動向及淨息差變化展開前瞻。

市場預測

目前未能獲取覆蓋本季度的市場一致預期與公司定量指引，關於本季度的營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益等具體預測口徑暫未檢索到披露，公司在費用與淨息差管理上的邊際變化將是盤後解讀的核心。 從披露的業務結構看，公司收入列示包含合併抵消項，按口徑劃分的「Holding」等投資相關項目對波動具有放大效應，費用率與撥備節奏的管理將主導利潤彈性。 體量最大的現有業務為「Banking Services」，合併口徑下記為-5,348.02億美元（包含抵消影響，按年未披露），口徑特徵決定了財報閱讀需同時關注抵消項「抵消」223.08億美元與其他條線的內在貢獻，以避免被單一列示數字誤導。

上季度回顧

公司上一季度實現營業收入14.82億美元，按年增長91.11%；毛利率未披露（按年未披露）；按披露口徑，歸屬於母公司股東的淨利潤為3,444.00億美元（按年未披露），淨利率為9.72%；調整後每股收益為0.08美元，按年增長40.74%。 達成度方面，收入較市場預估超出2.88億美元，但每股收益較預估低0.02美元，收入端的正偏差與利潤端的負偏差同存使得費用、撥備與非息項目成為解釋差異的關鍵。 分業務看，合併口徑下「Banking Services」列示-5,348.02億美元（按年未披露），與「抵消」223.08億美元、「Holding」51.31億美元、「Merchant Banking」-130.19億美元、「Pension and Severance Fund Management」-34.40億美元共同構成收入結構，顯示抵消對列示數值影響顯著，需結合口徑拆分解讀內生變化。

本季度展望

淨息差與資金成本路徑

淨利率上一季為9.72%，在收入大幅超預期而每股收益未達預期的組合下，利息淨收入與資金成本的剪刀差成為利潤彈性的重要解釋項。若本季度負債端再定價與存款結構繼續優化，淨息差具備小幅修復空間，但需要費用端與撥備端的同步穩住纔能有效傳導至淨利潤。上一季EPS按年增長40.74%，顯示盈利底部抬升的跡象，若淨息差維持穩定併疊加費用率邊際收斂，本季度利潤的傳導效率有望改善。需要特別關注定期與活期存款佔比變化對資金成本曲線的影響，一旦成本端壓力緩釋，淨利率的穩定性將強於單季波動所顯示的表象。

非利息收入與投資相關條線

收入超預期2.88億美元表明非利息項目或投資類條線存在一定支撐，但每股收益未達預期說明該支撐未完全轉化為利潤，這往往與費用、投資收益波動或抵消項加大有關。本季度若「Holding」等投資相關項目保持平穩，同時手續費與服務費保持韌性，非息端對利潤的拉動會更直接，減少對撥備與費用端的依賴度。需要結合合併口徑下的抵消項理解「Banking Services」負列示的會計呈現，若剔除抵消影響後的經營性手續費與結算業務保持穩健，則單季利潤質量有望提升，進而對估值產生正面影響。

費用率、撥備與利潤質量

上季度「收入超、利潤低於預期」的組合，往往意味着費用率階段性上行或撥備計提相對積極，本季度關鍵在於費用率能否回落與撥備節奏是否更貼近常態。若運營費用控制取得進展，費用率回落的槓桿對利潤的放大將顯著，有助於緩衝淨息差的小幅波動。同時，若資產質量保持穩定、撥備覆蓋維持在穩健區間，利潤的可持續性將優於僅靠單一非經常性項目的推動。若本季度實現「收入穩定+費用率回落+撥備中性」的組合，調整後每股收益有機會由量的恢復走向質的改善，從而為後續季度打下更穩定的利潤基數。

分析師觀點

在過去六個月的公開信息與交易述評中，偏謹慎的觀點佔據主導，核心依據在於上一季度EPS較市場預估低0.02美元，顯示利潤端的傳導效率仍待驗證，同時收入超預期2.88億美元意味着非息或投資端對單季波動的貢獻較大，投資者更關注利潤質量與可持續性。謹慎方的共識要點集中在三方面：一是費用與撥備對EPS的稀釋尚未完全緩釋，需要更多季度數據確認費用率回落與撥備趨穩的延續性；二是會計口徑下的抵消項使按業務條線的列示波動加大，需在披露中進一步拆解內生經營性指標，避免被單一列示值放大波動；三是若淨息差難以出現超預期擴張，利潤改善的主線仍將依賴費用與撥備管理，這增加了短期波動的不確定性。綜合來看，謹慎觀點的邏輯鏈條較為完整：收入端在上季已表現出彈性，但利潤端的兌現仍需更多經營性指標配合。本季度若看到費用率與撥備的同步企穩，偏謹慎的群體可能轉向中性，反之則可能繼續維持對利潤質量的審慎觀察。