摘要

中國海洋石油將於2026年8月26日盤後發布中期業績，市場關注油價實現價差、產量爬坡與派息安排對盈利和現金回報的影響。

市場預測

目前未獲取到針對本季度的明確一致預期數據，且公司上季度未在公開口徑中給出對本季度的量化指引，量化預測待財報披露後更新。 上季業務結構顯示，上游勘探與生產收入約3441.97億，佔比86.43%，利潤彈性主要由油價與產量驅動。 發展前景空間最大的仍是上游油氣項目群，上季相關收入約3441.97億，按年信息未披露，油價實現價差與新項目投產進度將決定本季邊際表現。

上季度回顧

上季公司營業收入約3982.20億，毛利率51.17%，歸屬於母公司股東的淨利潤391.44億，淨利率33.72%，淨利潤按月增長94.64%；調整後每股收益未披露，按年數據未披露。 上季財務表現的核心在於上游業務貢獻集中與油價帶動的利潤率維持高位。 分業務看，勘探與生產收入約3441.97億，貿易業務約538.38億，其他業務約16.12億，抵消項為-14.27億，結構上游佔比高、現金流質量較好，但各業務按年口徑未披露。

本季度展望

油價實現價差與利潤率的敏感度

本季利潤端的關鍵變量在於公司原油「實現價」相對布倫特基準的折讓幅度。近期有賣方觀點提示二季度折讓擴大，原因與區域需求、現貨與期貨價差拉大等因素有關，若折讓維持或擴大，將對單位桶油收入形成壓制，傳導至毛利率與淨利率。折讓幅度若迴歸常態，疊加上季已體現的高毛利率基數，利潤率具備修復空間。結合上季51.17%的毛利率與33.72%的淨利率，若油價中樞平穩且折讓收斂，本季利潤率仍有條件保持韌性；反之，若折讓擴大超預期，利潤端彈性將被削弱，市場或更關注成本控制與費用節奏對利潤的對沖作用。

新項目投產節奏與產量爬坡

本季產量與成本曲線將受到新投產項目貢獻的影響。渤海地區的新項目已進入全面投產或爬坡階段，其中肯利10-2一期實現全面投產，公開消息顯示單日產量已超過2.04萬桶，帶來穩定的量增基礎。量的提升能攤薄單位成本、增強對油價波動的抵禦力，也有助於支撐上游業務收入在高佔比基礎上的進一步鞏固。若本季新井投放與老井穩產措施推進順利，疊加上季勘探與生產收入3441.97億的體量基礎，產量爬坡對收入與現金流的正向貢獻更具確定性。

股東回報與派息安排的重要性

董事會已確認將於2026年8月26日審議中期業績及是否派發中期股息，派息政策將成為本季估值穩定器。上季利潤水平與現金創造能力良好，為中期派息提供了基礎，若派息維持或提升，股東收益率對估值的支撐將更為明顯。考慮到市場對能源股現金回報的偏好，派息政策的確定性與持續性會顯著影響本季市場定價，尤其在油價彈性與折讓不確定時，更能體現「收益—風險」的配置吸引力。

天然氣與LNG鏈條的季節性與結構貢獻

天然氣與LNG相關業務預計在季節性與結構性需求的雙重因素下保持活躍。公開信息顯示，鹽城「綠能港」返裝出口業務上半年增速較高，顯示貿易鏈條的繁忙程度，這與公司報表中的貿易業務收入約538.38億相呼應。進入下半年旺季，若國際氣價維持在相對穩定區間，LNG貿易規模擴張將對收入形成增量貢獻，同時對上游油氣組合起到一定對沖。需要留意的是貿易業務的利潤率通常低於上游主業，其對淨利率的邊際影響可能不及收入端顯著，但對現金流與客戶結構的穩定具有積極意義。

成本控制、資本開支與項目效率

在上季淨利率33.72%的高位背景下，成本側的管理對維持利潤率具有決定作用。若資本開支繼續集中於高回報、低單位成本的海上項目，單位桶油成本的下降空間仍在；同時，成熟油田的效率提升與技術改造將帶來持續的成本優化。考慮到折舊、攤銷與維護性資本開支在下半年節奏性特點，若管理層實現對高回報項目的優先保障與低效率支出的壓降，本季利潤彈性將在油價擾動之外獲得內部保障。

分析師觀點

近期機構觀點中，看多聲音佔優。中銀國際研究給予「增持」評級並給出目標價34.69，第一上海維持「增持」評級、目標價33.70，興業證券維持「買入」；相對的，亦有機構提示上半年盈利可能低於預期，理由包括實現價相對基準油的折讓擴大與潛在減值影響。綜合統計，積極觀點數量多於謹慎觀點，且支持邏輯主要集中在三方面：估值、產量與派息。 估值層面，公司在港股市場的動態市盈率處於偏低區間，股息率水平具備吸引力，這與市場對高現金流資產的配置偏好相匹配。產量方面，渤海等海域項目的穩步爬坡強化了量的確定性，若油價中樞維持，業績彈性具備兌現基礎。股東回報方面，董事會將審議中期派息，若延續一貫的現金回報策略，派息確定性將強化估值底部。 持謹慎觀點的機構強調折讓擴大與潛在減值可能對上半年盈利構成壓力，對此，偏多機構認為若折讓在三季度出現收斂、且新項目貢獻放大，利潤端壓力有望緩釋。綜合來看，當前偏多觀點佔比更高，市場情緒更注重中期油價、產量與股東回報的合力，並將以財報披露的派息安排與成本效率作為驗證點，對估值延續修復形成支撐。