摘要

法拉利將於2026年07月30日美股盤前發布最新財報，市場聚焦盈利韌性與Luce推進節奏。

市場預測

市場一致預期本季度法拉利營收為18.84億歐元，按年增2.53%；調整後每股收益為2.50歐元，按年增5.68%；EBIT為5.70億歐元，按年增2.48%。當前未見對本季度毛利率與淨利率的明確一致預測，淨利潤口徑亦缺乏統一披露。 公司主營業務亮點在高附加值整車與零部件，上季度該項實現15.56億歐元收入，佔比84.22%，限量化與個性化配置帶來的單車價值與訂單質量維持在高位。 發展前景較大的現有業務集中於讚助、商業與品牌運營，上季度實現2.18億歐元，公司未披露按年數據；受賽事相關商業價值與品牌授權擴展帶動，現金流穩定性與抗周期性有望延續。

上季度回顧

法拉利上季度營收18.48億歐元，按年增長3.18%；毛利率51.83%；歸母淨利潤4.13億歐元，淨利率22.34%；調整後每股收益2.33歐元，按年增長1.30%。 盈利端表現穩健，上季度EBIT為5.48億歐元，按年增長1.11%，略超市場預期，產品結構優化與選裝滲透率提升支撐利潤率彈性。 業務層面，汽車和零部件收入15.56億歐元，佔比84.22%；讚助、商業與品牌2.18億歐元；其他業務7,377.10萬歐元，公司未披露各分部按年，但高毛利產品與品牌商業化對現金流與利潤率的支撐作用明顯。

本季度展望

定價與訂單結構：高附加值驅動的收入與利潤質量

在等待周期較長、定製化程度較高的產品組合推動下，法拉利的訂單結構繼續偏向高附加值車型與選裝價值，這一特徵與一致預期的2.50歐元調整後每股收益及5.70億歐元EBIT相匹配。收入端18.84億歐元的預測雖僅對應2.53%的按年增速，但若交付結構繼續向更高單價車型傾斜，單位盈利貢獻將優於量的擴張。上季度51.83%的毛利率與22.34%的淨利率顯示公司具備將成本上漲與電氣化投入通過定價與配置傳導的能力，本季度若延續「限量+定製」的供給策略，利潤率的韌性可獲得支撐。需要關注的是，訂單交付節奏對確認收入的影響依然存在，若個別地區物流或生產節奏擾動，可能造成確認節奏的短期波動，但在價格與內容價值較強的支撐下，對單季盈利彈性的影響相對可控。

Luce電動化落地：關注市場接受度與利潤率再平衡

Luce作為電動化戰略的關鍵車型，發布後話題度較高，市場對其外觀設計與定位反饋分化；與此同時，管理層多次強調客戶興趣穩健，並否認「施壓購買」的相關傳聞。本季度財務口徑上，Luce對收入的直接貢獻仍相對有限，更重要的是其對品牌與潛在客群拓展的影響，以及由此帶來的中長期訂單池擴容。短期需要跟蹤的核心變量是訂單轉化率與高價值選裝比；若定價與配置價值獲得客群認可，在維持總體利潤率的同時，可能拉動下半年經營目標的信心修復。另一方面，電池與電驅成本結構相比傳統車型更為敏感，若交付啓動期的折舊與攤銷上行，可能在初期對利潤率形成壓力，管理層在產能爬坡、配置打包和激勵政策的平衡將決定該車型對利潤率曲線的影響速度。

區域動能與渠道：亞洲尤其是中國的需求與策略觀察

近期關於中國市場銷量波動的討論較多，外部信息顯示今年以來中國區銷量階段性承壓，對亞洲整體增速形成擾動。在此背景下，公司一方面通過款型組合與個性化配置提升單車價值，另一方面以品牌活動與客戶運營維繫高淨值人群轉化，爭取用結構與內容對沖短期數量波動對收入的影響。本季度需關注中國與亞太經銷網絡的提車效率與新車曝光節奏，若區域內宏觀與消費情緒改善，豪華消費復甦將帶動訂單流入回升。考慮到上季度淨利率仍達22.34%，只要渠道折讓控制與金融方案穩健，盈利質量有望在區域修復過程中保持穩定。中期看，若Luce等新產品在亞洲主要城市的私域運營與試駕轉化推進順利，有望帶來除傳統燃油與混動外的邊際增量。

品牌與商業化：賽事帶動的現金流與授權延展

讚助、商業與品牌業務上季度實現2.18億歐元，雖然公司未披露按年，但該板塊具備現金流穩定、資本開支輕的特點，對沖整車周期波動的能力較強。本季度賽事相關的曝光度與品牌活動有望繼續支撐授權與商品化收入，若與經銷網絡的跨界活動結合得當，還可促進展示車與試駕的轉化效率。對利潤端而言，該板塊的毛利率通常高於整車平均水平，在整車增長放緩階段，品牌商業化的穩定貢獻有助於維持整體利潤率的平滑。若下半年管理層在授權結構、品類擴展與地區分銷上推進策略，全年現金流確定性有望增強，為潛在的股東回報與技術投入提供空間。

分析師觀點

當前針對法拉利的機構觀點以看多為主。多家國際投行在近兩個月內上調評級或目標價，核心邏輯集中在品牌力與定價權、訂單與結構質量、以及下半年指引可能上修。摩根士丹利認為，市場對品牌風險與電動化初期不確定性的定價偏保守，實際殘值與品牌粘性顯示「品牌風險被高估」，在嚴控產能與配額的前提下，新車型對品牌的潛在衝擊可控，並將法拉利評級上調，目標價上調至更高水平。瑞銀在最新觀點中指出，二季度有望繼續呈現按月加速的趨勢，並判斷公司2026年全年指引存在上調空間，維持買入並上調目標價；其論據包括訂單池的穩健與下半年產品周期的結構性利好。美銀全球研究同樣表達了對基本面的正面判斷，強調盈利質量與現金流確定性，支持更高的估值中樞；另有機構給予「跑贏大市」評級，延續對高端定製商業模式與品牌商業化的積極評價。 綜合這些機構的核心論點：一是價格與配額管理下的盈利韌性仍在，尤其在高選裝與個性化驅動下，單位經濟性穩健；二是Luce帶來的短期爭議對輿情與股價造成波動，但被視為中長期打開新客群與技術路徑的機會，風險已在一定程度上反映在估值中；三是下半年節奏與潛在指引上修預期，構成股價催化。相對的謹慎聲音更多集中在單一地區需求波動與電動化初期投入可能對利潤率的擾動，但目前並未形成主流評級結論。基於已公開的機構研判，可歸納為多數機構維持積極立場，並將股價回調視作中長期佈局高質量現金流與品牌資產的機會，關注點集中在二季度業績驗證與管理層對全年目標的更新節奏。