阿里巴巴過去十多年在科技上的持續投入，終於有希望用Token構建成新的商業模式閉環。

3月19日晚，阿里巴巴發布2026財年第三財季財報，看起來是一份充滿陣痛的賬單。該季度收入為人民幣2,848.43億元（407.32億美元），按年增長2%；經營利潤為人民幣106.45億元（15.22億美元），按年下降74%；經營活動產生的現金流量淨額為人民幣360.32億元（51.52億美元），相較2024年同期的人民幣709.15億元下降49%。

為了對沖利潤下滑的利空消息，阿里巴巴集團在之前的幾天之內密集發布了幾個提振市場信心的新聞——3月16日，宣佈成立Alibaba Token Hub（ATH）事業群，建立以「創造Token、輸送Token、應用Token」為核心目標的新組織，由阿里巴巴CEO吳泳銘直接負責；3月17日釘釘發布悟空智能體；3月18日宣佈阿里雲AI（人工智能）算力、存儲等產品最高漲價34％。

在財報發布後，吳泳銘在電話會議上又釋放了兩個關鍵信號。

其一，阿里雲2026財年截至2月底的外部商業化收入正式突破1000億元人民幣。面對長期的AI市場成長動能，阿里集團AI戰略的商業目標也非常明確——未來五年，包含MaaS在內的雲和AI商業化年收入突破1000億美元。

其二，平頭哥自研的GPU芯片已實現規模化量產，截至2026年2月，已經累計規模化交付47萬片。在阿里雲的實際業務場景，60%以上的平頭哥芯片服務於外部商業化客戶，已完成規模化外部客戶AI任務適配，支持了400多家企業客戶的AI任務，涵蓋包括互聯網、金融服務、自動駕駛等多個行業。

把這些密集釋放的信號結合在一起，阿里巴巴未來的發展戰略已經相當清晰——阿里巴巴過去十多年在科技上的持續投入，終於有希望用Token構建成新的商業模式閉環。

Token經濟學的落地實驗

3月16日，阿里巴巴正式成立Alibaba Token Hub（ATH）事業群，建立以「創造Token、輸送Token、應用Token」為核心目標的新組織，由阿里巴巴CEO吳泳銘直接負責。

Alibaba Token Hub包括通義實驗室、MaaS業務線、千問事業部、悟空事業部及AI創新事業部，覆蓋從基礎模型研發、模型服務平台，到個人與企業端AI應用的完整佈局。

沒有人會把阿里這場調整當做普通的組織變化，真正值得市場重估的，不是誰離開了哪條業務線，而是阿里正在嘗試把AI從「模型能力競爭」推進到「Token生產、調度與交易體系競爭」，打造以Token為中心的AI商業閉環。

阿里已將相關資源進一步歸攏至Alibaba Token Hub（ATH）框架之下。若這一方向持續推進，它的意義就不只是組織收口，阿里開始把Token視為一種可運營、可計量、可定價的核心經濟單元。

這件事的重要性在於，過去兩年大多數科技公司談AI，談的仍然是模型參數、訓練成本、推理性能和用戶規模。在AI真正進入商業化階段之後，決定一家平台公司利潤結構的，模型更強是關鍵因素之一，誰能最低成本、最高效率地持續產出高價值Token，並把這些Token嵌入雲、廣告、電商、企業服務與智能終端等更多支付場景，同樣重要。

換句話說，AI競爭正在從「誰擁有模型」，轉向「誰擁有Token的生產資料、分發渠道和定價權」。

值得一提的是，在ATH的商業思路下，之前敏感的模型開源和閉源的路線之爭，重要性瞬間下降幾個等級，因為不會從根本上改變Token的消耗邏輯。模型是否開源，更多影響的是技術擴散速度、生態參與方式以及廠商之間的競爭策略，但Token的產生並不來自模型本身，而來自真實的應用調用。無論是客服系統、代碼生成、企業知識管理，還是各種AI Agent執行任務，本質上都在不斷消耗Token。

在ATH消息宣佈後的一天，英偉達董事長黃仁勳在在2026 GTC演講裏也再次把Token說成現代AI的基本單位，更因為他過去一年不斷在給市場灌輸一個更硬的概念：AI工廠最終生產的，不是抽象的「智能願景」，而是可以被計價、被調度、被交付的Token。再往前看，英偉達甚至直接把Token說成AI的「currency」。

這也解釋了為什麼市場近來會越來越關注黃仁勳反覆強調的Token邏輯。對GPU廠商而言，Token是算力投資最終變現的單位；對模型公司而言，Token是能力輸出的單位；而對平台公司而言，Token則進一步成為收入分層、服務分層和用戶分層的單位。

此外，黃仁勳提供了一個比「Token是基本單位」更關鍵的命題：Token可以天然分層定價。便宜的Token可以覆蓋海量、標準化、對精度不極端敏感的需求；中間層的 Token 承接通用工作負載；更昂貴的Token則服務於高責任、高推理強度、高商業價值的企業任務。

這樣一來，Token除了是算力和模型輸出的產物，它同時還是服務等級單位、價格差異單位和利潤分層單位。未來 AI 產業真正的護城河，未必是誰把模型做得最像「天才」，而是誰能把低價 Token 做到足夠便宜，又把高質量 Token 賣到足夠貴。

這層定義一旦成立，資本市場觀察AI的方法就會發生變化。模型排行榜當然重要，但它更像性能參數；真正決定利潤厚度的，是每單位智能的生產成本，以及誰能讓客戶消耗更多的Token。

所以，阿里這輪調整的真正意義，不在於是否又誕生了一個和淘寶或者阿里雲平行的新部門」，而在於它可能正在率先改造自己的AI會計體系。

誰能最低成本地生產Token，誰能把Token分成最寬的價格帶，誰能把不同層級的Token賣進最多真實場景，誰就更接近下一輪平台定價權的中心。

這也正是阿里值得被重新估值的地方，在未來的AI經濟裏，成為Token的主要製造者、分發者和結算者之一。

如果從這個角度來看，在 ATH 的整體結構裏，基於釘釘打造的悟空，因為密集的企業應用場景，很可能會成為最重要的 Token 消費節點之一。這也解釋了阿里為什麼要在一年前付出如此大的代價把離職的無招重新「請」回來的原因。

日前無招在與鈦媒體對話的文章中指出，Token經濟學的價值，不在於用機器取代人，在於把這部分龐大的人力資源成本，轉化為可放大10倍、100倍的數字生產力。Token經濟學的兩大結構性機會，被嚴重低估。

其一，互聯網人口直接決定互聯網經濟的收入，過去互聯網靠自然人用戶增長，速度慢、天花板清晰；而AI時代，智能體的出現可以跳過這個限制，直接實現10倍甚至100倍的規模擴張；

其二，互聯網公司之前大部分掙的都是營銷的錢，約佔GDP 1%~2%，而根據世界銀行測算的人力資本對GDP增長的貢獻率數據，中國約34%~37%，全球平均約33%，幾十倍遠高於營銷預算，釋放這部分巨大的生產潛力，纔是未來互聯網真正的增長天花板。

現在是建倉阿里的好時機嗎

從投資角度看，Token經濟學的邏輯將直接改寫市場關注的指標。阿里也在嘗試把自己改造成一家能夠同時生產Token、銷售Token、分發Token，並從Token流轉中持續獲利的平台型基礎設施公司。但資本市場不會長期為「講得好聽的AI願景」買單，它最終只會為兩件事買單：更強的供給能力，和更厚的利潤結構。

未來資本市場觀察阿里巴巴，不會只是「Qwen下一次發布會能否再贏一個排行榜」，而是更硬核的四件事——阿里雲的外部收入增速是否持續兌現；AI相關收入與Token調用量能否繼續放大；夸克、釘釘、高德、淘天等入口能否把Token消耗轉成穩定留存與ARPU；以及3800億元的投入，最終能否換來更低的單位推理成本和更高的資本回報。阿里的機會很大，但它成立的前提是，低成本供給、分層定價和場景閉環，三件事必須同時跑通。

對於「未來五年AI與雲相關業務年營收突破1000億美元的目標」，吳泳銘這樣解釋，最大的增長動能來自AI大模型能力的突破，「2026年以來，我們已經看到一些非常明顯的趨勢——大模型開始具備完成To B複雜工作流的能力。當越來越多的企業開始在內部啓用由大模型驅動的Agent來完成端到端的工作任務時，整個AI和雲面向的IT預算市場發生了根本性的變化。企業在消耗Token時，不再將其視為IT預算，而是將其視為生產成本或研發成本，視為生產資料的一部分。這是我們看到的、支撐AI長期增長最根本的內在因素。」

阿里認為，未來增長的三大核心驅動力如下：

以大模型驅動的MaaS業務作為核心增長引擎。MaaS業務的應用方包括阿里自己的應用、阿里應用的客戶，以及行業中豐富多樣的各類AI應用場景（包括AI應用軟件）。MaaS業務推動的增長是AI和雲營收的核心關鍵因素。

企業級內部推理和訓練市場。除了公共MaaS業務之外，相當多的中大型企業還會有企業級內部推理和訓練的需求，這個市場長期將持續存在。不同企業會根據自身業務形態、應用場景的安全性和特殊性做出選擇——有些應用場景會選擇使用公共MaaS API服務，而另一些應用場景則會選擇基於企業內部私有化部署。這些私有化部署的應用場景，也是阿里雲AI基礎設施一個非常大的增量市場。

傳統雲計算在AI Agent時代的轉型升級。傳統雲計算是為IT工程師設計的。但在AIAgent時代，由大模型創造的Agent數量可能高達數十億，這些Agent的運行環境需要大量以CPU為核心的傳統雲計算資源來支撐，包括CPU、數據庫、存儲以及大量內存，以支持Agent的長期穩定運行。因此，如何將傳統雲計算從面向人類IT工程師的產品，轉型升級為更適合Agent調用的雲計算產品，這個增長空間非常巨大。今年，推動傳統雲計算向更適合Agent調用的產品轉型，也是阿里雲升級的重點方向之一。

隨着公司營收規模的持續增長，以及AI業務從"賣資源"向"賣智能能力"的轉型升級，這是一次巨大的商業模式升級。結合自研平頭哥芯片的降本增效，隨着AI和雲營收規模的持續擴大，雲的利潤率將會呈現持續可見的提升趨勢。

當然，風險同樣清晰。第一，行業價格戰可能導致Token通縮快過需求擴張。如果單價下降速度長期快於調用量增長速度，利潤釋放就會後移。

第二，組織上收並不天然等於效率提升。集團級協調當然有利於資源統一調度，但如果決策鏈條因此變重，或者削弱了前沿研發速度，反而可能損害創新。

第三，擁有入口不等於一定能形成閉環。企業是否願意持續付費，消費者是否會形成穩定使用習慣，決定了Token究竟是「試用量」，還是「真實商業行為」。

總之，阿里藉助ATH的組織調整以及一系列產品發布，完成了一次相當徹底的轉向，從電商、雲計算、互聯網平台的增長邏輯，轉向以Token為核心的新基礎設施邏輯，體現了吳泳銘的戰略判斷。可以肯定的是，無論結果如何，在未來阿里巴巴的歷史敘事裏，吳泳銘註定會留下自己濃重的一筆。