美國人工智能初創公司CoreWeave的股價在本週暴漲，5月15日再次暴漲22%，本週已經累計上漲56.32%，上市不足兩月已經已經上漲100%。CoreWeave從3月28日上市一度破發6%到如今成爲華爾街AI基礎設施最大的受益者之一，這其中經歷了什麼？發生了怎麼樣的變化，導致了華爾街如此巨大轉變？

AI 基礎設施主力軍

CoreWeave成立於2017年，最初是一家名爲Atlantic Crypto的加密貨幣挖礦公司，後轉型爲提供英偉達GPU雲算力的服務商。近年來，藉助生成式AI崛起，公司迅速成長爲AI模型公司背後的“基礎設施主力軍”。公司目前在美國擁有32個數據中心，部署GPU超25萬塊，簽約電力1.3GW，並計劃持續擴建歐洲市場。其客戶涵蓋OpenAI、微軟、Meta、IBM等全球AI巨頭，與英偉達關係密切，是其首選雲合作伙伴之一。CoreWeave自稱爲“AI Hyperscaler”，提供從裸金屬GPU到高效調度、訓練優化等完整平臺服務，宣稱訓練效率比同類廠商高出29倍。

本週四，CoreWeave宣佈已與人工智能公司OpenAI達成一項價值高達40億美元的協議，該協議將持續到2029年，旨在提供額外的雲計算能力。CoreWeave在週三晚間的財報電話會議上曾提及這筆40億美元的交易，但當時並未具體指明交易對象，只是描述爲"一家AI公司"。華爾街此前報道，CoreWeave在IPO之前，曾宣佈與OpenAI簽訂了一份爲期五年、價值近120億美元的合同。該協議還讓OpenAI在CoreWeave中獲得了相當規模的股份。

值得注意的是，微軟是OpenAI的最大支持者之一，同時也是CoreWeave最重要的客戶。根據提交給美國證券交易委員會的文件顯示，微軟是CoreWeave 2024年兩大客戶之一，貢獻了近三分之二的總收入。與OpenAI的合作擴大可能有助於CoreWeave降低對微軟的過度依賴風險。這些額外的產能似乎主要用於AI的部署和最終實現人工智能的商業化。

首席執行官Michael Intrator在週四接受採訪時表示：

我們提供的產品需求真的是永不滿足的。

爲滿足這一需求，CoreWeave正在加速其投資計劃。公司表示，今年總支出將達到230億美元。Intrator表示：

企業客戶已經在計算和軟件上投入了鉅額資金。實際上讓它開始運轉，讓客戶使用它來提高產品質量，這是我關注的最重要趨勢。

然而報道分析稱，這種加速的投資時間表可能會在短期內削弱盈利。CoreWeave預計第二季度扣除某些項目後的營業收入將爲1.4億至1.7億美元，低於分析師預期的1.92億美元。

這一交易再次證明了高端AI計算基礎設施市場的爆炸性增長，以及CoreWeave作爲重要AI基礎設施提供商的崛起地位。對於關注AI賽道的投資者來說，計算基礎設施領域的競爭格局正在悄然改變。

上市首日曾破發

3月28日，CoreWeave正式在納斯達克掛牌交易，股票代碼爲“CRWV”。該公司開盤價報39美元，較IPO發行價40美元跌2.5%，盤中一度觸及37.5美元，跌幅一度超6%。此後，CRWV股價曾回彈至41.89美元，成功轉漲並漲超4.7%，最終收平，收報40美元。 

儘管背靠英偉達、客戶需求旺盛，但CoreWeave此次IPO最終定價爲每股40美元，低於此前招股書中預期的47至55美元目標區間，整體募資額從原計劃的27億美元縮水至15億美元，對應非稀釋估值約190億美元。上市後公司總股本將達到4.73億股左右（若綠鞋全部執行），其中A類股份佔比近75%。

開盤前，公司CEO Mike Intrator在CNBC節目上表示，此次定價必須放在更大的宏觀背景下來看：

“當前宏觀環境逆風強勁（市場情緒保守），公司不得不適度調整交易規模，以匹配真實的買盤需求。”

“當市場真正理解我們的執行力、客戶關係和產品能力時，CoreWeave的價值將會逐步被認知。”

這一較低的定價爲投資者提供了“接近資產重置價值”的安全邊際，使他們在購買時更有信心。CoreWeave將把15億美元IPO股票的一半出售給三個買家。約有10至15家長線與戰略投資者參與認購，構成了主要投資羣體。

英偉達也參與了此次發行，以2.5億美元的認購規模作爲錨定投資人。CoreWeave CEO表示：

“如果沒有英偉達這個錨投資者，本公司就無法完成IPO。

歷史業績方面，CoreWeave在2022–2024年期間實現了高速業績增長，2022年營收僅1600萬美元，2023年暴漲至2.29億美元，2024年突破19億美元。三年複合增長超過1000%。

但與之相對的是持續擴大的虧損，淨虧分別爲3100萬美元、5.94億美元和8.63億美元。調整後淨虧則控制在2700萬美元、4500萬美元和6500萬美元。公司解釋稱，這些虧損主要源於高強度的數據中心建設支出和技術研發投入。

此外，CoreWeave的客戶羣體主要分爲兩類，即AI Natives（如OpenAI、Mistral）與AI Enterprises（如微軟、Meta、IBM）。

不過風險也顯而易見——2024年公司77%的收入由前兩大客戶貢獻，其中微軟一家佔比62%。雖然招股書披露CoreWeave已與OpenAI簽署新協議，未來收入佔比將趨於分散，但當前的高度依賴依舊是IPO投資者需關注的關鍵風險。

微軟是OpenAI的最大支持者之一，同時也是CoreWeave最重要的客戶。根據提交給美國證券交易委員會的文件顯示，微軟是CoreWeave 2024年兩大客戶之一，貢獻了近三分之二的總收入。與OpenAI的合作擴大可能有助於CoreWeave降低對微軟的過度依賴風險。

據《金融時報》報道，這筆貸款資金早期即已被用於在歐洲市場的擴張動作，公司正在努力將全球數據中心網絡推向新階段。儘管IPO定價保守、債務負擔沉重，但CoreWeave CEO對公司前景充滿信心。他表示，客戶端的算力需求已進入無法滿足的階段，尤其是在DeepSeek等新一代模型引發的算力爆發後，公司幾乎是被推着擴建。

“我們的客戶非常明確地告訴我們：繼續建！我們跟不上他們的規模。

今天看來，CoreWeave CEO對於公司的判斷無疑是非常具有前瞻性的。

未來可期？

CoreWeave正在加速其投資計劃。公司表示，今年總支出將達到230億美元。首席執行官Michael Intrator表示：企業客戶已經在計算和軟件上投入了鉅額資金。實際上讓它開始運轉，讓客戶使用它來提高產品質量，這是我關注的最重要趨勢。“我們提供的產品需求真的是永不滿足的。”

而報道分析稱，這種加速的投資時間表可能會在短期內削弱盈利。CoreWeave預計第二季度扣除某些項目後的營業收入將爲1.4億至1.7億美元，低於分析師預期的1.92億美元。

這一交易再次證明了高端AI計算基礎設施市場的爆炸性增長，以及CoreWeave作爲重要AI基礎設施提供商的崛起地位。對於關注AI賽道的投資者來說，計算基礎設施領域的競爭格局正在悄然改變。

高盛5月16日發佈研報調整了CoreWeave的目標價和評級，高盛認爲：業績支撐增長預期，RPO覆蓋率高但客戶集中度風險可控。

（1）評級與目標價調整
儘管F1Q25收入同比大增420%，略超市場15%預期，非GAAP運營利潤率16.6%（低於市場17.9%指引）及每股虧損0.60美元（市場預期虧損0.12美元）均符合或弱於預期。鑑於客單集中與成本上升風險，高盛維持“中性”評級，將目標價由54美元調升至60美元。

（2）RPO與訂單覆蓋率強勁
剔除OpenAI合同，RPO（在手訂單）環比略有收窄；但計入11.9億美元及5月新增4億美元OpenAI訂單後，RPO總額接近300億美元。高盛預計2025財年在手訂單能覆蓋90%以上收入預期，2026/27財年覆蓋率分別逾60%與30%，爲增長提供強力支撐。

（3）交付能力與成本結構
CoreWeave在IPO後展現快速交付能力，首季已實現Blackwell超算收入，並在第二季獲得4億美元新增OpenAI合同。成本上升主要源於提前上線產能與加速擴張資本開支（2025財年CapEx上調13億美元）及新增債務利息（增70百萬美元），短期內對運營利潤率帶來壓力。

（4）核心競爭力與增長動力
高盛強調，CoreWeave從基礎設施到軟件棧均針對AI需求量身打造，憑藉快速交付與優異的性能／價格比，在4000億美元AI算力市場中具備競爭優勢。隨着行業由訓練轉向推理環節，公司可通過可靠性與大規模定製部署來持續搶佔訂單，並逐步向上延伸至AI開發者生態，以增強現金流與盈利水平。

（5）長期可持續性關注要點
高盛提出三大關鍵檢驗：①收入持續性——是否能不斷獲得新客戶並維持高利用率；②資本回報——是否能通過效率提升和規模效應提高資產回報；③負債壓力——能否在降本增效的同時逐步減輕利息負擔。若核心高頻客戶集中度過高或擴張成本過快，均可能對前景造成拖累。

（6）估值與主要風險
高盛將目標估值倍數由13.9倍EV/EBIT上調至14.7倍，以反映同行業表現提升。上行催化劑包括：AI需求繼續超供給、技術迭代保持領先、自由現金流轉正加速、軟件解決方案需求爆發及快速擴容能力。下行風險則涵蓋：GenAI算力需求不及預期、與超大雲商競爭加劇、採購與融資受阻、GPU折舊週期縮短及高浮動利率債務暴露。