摘要

Stellantis NV將於2026年02月26日美股盤前發布最新財報，市場預期營收改善與利潤波動並存，關注電動化策略重置後的執行節奏與區域銷量結構對盈利的影響。

市場預測

市場一致預期本季度Stellantis NV營收為785.46億美元，按年增長61.53%；調整後每股收益為0.59美元，按年下降79.48%，公司上季度未披露本季度毛利率、淨利率或淨利潤明確指引，相關指標在公開口徑下尚無一致預測。公司上季度未提供本季度毛利率與淨利率預測，暫無法展示該兩項預測數據。公司主營由「商品」銷售構成的整車與零部件業務為主體，營收705.90億美元，佔比95.06%，構成營收穩定盤。當前發展前景較大的現有業務仍在「商品」主業中，通過結構性提價與車系組合優化支撐規模與份額，按上季度披露口徑，該業務營收705.90億美元，在整體營收按年增長12.88%的帶動下體現出量價協同的韌性。

上季度回顧

上季度Stellantis NV營收372.06億美元，按年增長12.88%；毛利率8.45%；歸屬於母公司股東的淨利潤為-11.20億美元，淨利率-3.02%；調整後每股收益未披露。公司在2025年下半年進行大額業務重置與資產調整，帶來一次性費用與淨利端的短期承壓。分業務來看，「商品」銷售收入705.90億美元，佔比95.06%，「提供的服務」收入24.26億美元，佔比3.27%，「金融服務活動的利息」收入8.86億美元，佔比1.19%，「分期付款的資產出售與回購承諾」收入3.59億美元，佔比0.48%，主營盤規模優勢顯著、對收入貢獻集中。

本季度展望

產品組合與價格策略的調整對收入與利潤的影響

法國市場已啓動更具進攻性的定價與租賃金融策略，主流入門車型的官方起售價與租賃費率下調，意在加快訂單恢復與市場份額修復。這一策略短期有助於提升轉化率與渠道動銷效率，尤其是在同業競爭加劇與消費者更關注性價比的背景下，有望對銷量形成支撐。價格調整對毛利率構成階段性壓力，疊加促銷、金融貼息與庫存去化成本，本季度利潤端彈性可能弱於收入端，市場對調整後每股收益的按年大幅下行（-79.48%）即反映了這種「增收不增利」的風險。中期看，若通過車型結構升級（如提高高附加值車型與混動車型佔比）與成本優化對沖折價幅度，毛利率有望在下半年按月企穩，屆時價格換量的負面效應或逐步減輕。

北美區域出貨增量與盈利結構的延續性

上季度公司披露出貨數據顯示，北美區域出貨按年增長顯著，帶動規模修復與產能利用率改善，形成對集團營收與經營現金流的直接拉動。該區域產品組合中，全尺寸皮卡與SUV等車型具備較好單車貢獻能力，若銷量韌性延續，將對本季度營收目標提供關鍵支撐。需要關注的是，在更嚴格的排放合規與油耗約束下，相關合規成本、激勵費用與渠道庫存結構將影響單位利潤表現，若公司在混動與增程技術路線上加速切換，製造環節的學習曲線和零部件共用化程度將決定利潤的修復速度。結合當前市場一致預期，本季度收入大幅按年增長與EPS按年大幅收縮的組合，提示北美量的貢獻更傾向於「規模先行」，盈利質量改善或滯後於規模恢復。

電動化策略重置、資本結構與流動性安排

公司在2025年下半年確認了大額與電動化策略調整相關的費用，目的是同步修正產品規劃與去庫存節奏，並將資源傾向於更具銷量確定性的混動與多能源路線。此舉短期對淨利潤與派息政策產生影響，但有望提升未來資本開支效率與產品組合回報率，對本季度而言，費用的大頭已在此前確認，利潤的主要不確定性將更多來自經營性因素（價格、銷量與原材料）。在流動性上，公司已通過永續混合工具的安排補充資本結構穩定性，疊加派息政策調整，現金流防線得到加強，能夠保障在新產品切換期對渠道、營銷與研發的必要投入。合作層面，動力電池合資安排的變更與資產整合將減少非核心資本佔用，有助於聚焦自有品牌產品的市場化推進，從而在需求節奏不均的環境下保持更靈活的供給與成本控制。

歐洲市場份額與品牌力修復的實施路徑

歐洲是公司歷史優勢與競爭最為激烈的區域，品牌覆蓋廣、價格與促銷策略需要動態平衡，公司已通過更具吸引力的入門價格與租賃方案爭取份額回補。在品牌組合層面，豪華與高端品牌上季度出貨下滑，對整體均價與利潤率造成一定不利影響，本季度的重點在於恢復主力走量車型的市佔，同時通過配置與選裝的結構優化提升單車收益。終端需求的修復、渠道庫存的健康度與金融滲透率的提升是檢驗策略有效性的關鍵指標；若訂單與交付的改善趨勢明確，價格策略可能逐步迴歸至更可持續的水平，毛利率承壓的階段性壓力將得到緩解。結合本季度較高的收入按年增速預期，若歐洲區域的價量關係改善超預期，將對整體利潤端形成正向槓桿。

產銷與項目管理的關鍵關注點

公司已確認將於2026年05月21日進一步闡述戰略計劃，短期內本季度的執行力體現在三點：一是主力車型供應鏈排產與交付的穩定性，特別是芯片與關鍵零部件的供給匹配度；二是區域市場的價格與激勵投放節奏，避免「以價換量」對單車利潤造成過度侵蝕；三是混動與多能源產品在北美與歐洲的滲透節奏，平衡合規成本與市場接受度。在財務預期層面，市場一致預期本季度營收785.46億美元、按年增長61.53%，調整後每股收益0.59美元、按年下降79.48%，毛利率與淨利率缺乏一致預測。在內外部環境高度不確定的背景下，管理層對價格、費用與資本開支的管控，將決定本季度「增收與盈利質量」的平衡程度。

分析師觀點

綜合近六周內機構動態與評級調整，偏看多觀點佔優。多家機構在大額策略重置與股價大幅回調後，強調估值與經營基本面的再平衡：一方面，有機構上調公司評級至「增持」，並將目標價區間上調至兩位數水平，核心依據在於公司通過費用重置釋放一次性風險、流動性與資本結構安排增強了緩衝墊，且北美出貨恢復與歐洲定價策略調整有望驅動收入端放大；另一方面，個別大型投行維持「持有/與大市同步」並下調目標價，主要擔憂在於調整期內毛利率承壓與電動化投入回報滯後。就比例而言，近期出具明確「增持/看多」立場並上調目標價的機構數量多於下調評級的機構，看多陣營更聚焦於三點：其一，在策略重置後，公司通過永續工具與暫停派息的組合增強現金流韌性，確保研發與產品切換投入能夠落地；其二，北美銷量修復與車型組合優化帶來的規模效應有望在下半年傳導至利潤表，本季度收入高增與EPS承壓是階段性現象；其三，價格策略趨於務實，疊加供應鏈改善與成本控制，毛利率有望在價格與結構的平衡中逐季改善。相對的謹慎觀點強調，電動化路徑調整與部分項目的取消將影響中期增長曲線的確定性，且歐洲競爭下的促銷與激勵費用可能延長利潤修復周期。總體看，多數機構認為當前估值已計入較多不利因素，本季度業績中若顯示訂單、交付與費用率的邊際改善，股價對基本面改善的彈性值得關注，但仍需密切跟蹤管理層在2026年05月21日的戰略更新與執行細節落地情況。