摘要

迪士尼將在2026年02月02日（美股盤前）發布最新季度財報，市場預期本季度營收與盈利延續改善，關注流媒體盈利與樂園板塊韌性。

市場預測

當前一致預期顯示，迪士尼本季度總收入預計為256.79億美元，按年增長4.29%；調整後每股收益預計為1.56美元，按年增長7.83%；EBIT預計為45.38億美元，按年增長5.73%。公司在上一季度財報溝通中強調體驗板塊與DTC（含Disney+與Hulu）盈利改善的延續，但就本季度的毛利率、淨利潤或淨利率未提供明確預測數據，市場層面尚無共識口徑，因而不予展示。公司主營業務亮點為「娛樂」「體驗」「體育運動」三大板塊結構清晰、協同強化，流媒體提價與產品組合優化提升盈利質量。發展前景最大的現有業務為體驗板塊：上季度體驗業務收入361.56億美元，對比同期按年增長信息未在工具中給出，但以樂園擴建與遊輪加碼帶動客流與單客貢獻提升為中期看點。

上季度回顧

迪士尼上季度營收為224.64億美元，按年下降0.49%；毛利率為37.60%，按年增減未披露；歸屬母公司淨利潤為13.13億美元，按年顯著上升，按月增長率為-75.05%；淨利率為5.84%，按年增減未披露；調整後每股收益為1.11美元，按年下降2.63%。公司強調流媒體盈利能力改善與主題樂園業務保持韌性。分業務來看：娛樂收入為420.00億美元級別（工具口徑顯示為424.66億美元，為財年或滾動口徑），體驗收入為360.00億美元級別（工具口徑顯示為361.56億美元，為財年或滾動口徑），體育收入為176.72億美元；由於工具主業收入為匯總口徑，季度按年細分未全部披露。

本季度展望

流媒體業務的收益質量提升與合併協同

市場預計本季度調整後每股收益達到1.56美元，按年增長7.83%，背後驅動來自直接面向消費者業務的提價與產品結構優化。上一財季市場普遍關注Disney+與Hulu的整合與漲價節奏，定價上調與套餐化策略有助於提升ARPU，進而改善單位經濟。結合此前財季評論，DTC連續實現運營盈利已成為管理層轉型的重要里程碑，邊際上營銷與內容成本更為精準投放，削減低ROI內容投入，維繫核心IP與頭部劇集的供給穩定。合併協同預計體現在技術架構整合降低重複成本，內容窗期與運營團隊協同提升轉化與留存，疊加廣告變現能力增強，有望在本季度帶來EBIT的結構性抬升。風險點仍在於傳統電視廣告與線性網絡繼續走弱可能部分抵消體育與DTC的增量，但本季度整體盈利質量有望穩中改善。

主題樂園與體驗業務的現金流韌性

工具顯示體驗業務收入在上一周期達到361.56億美元級別，雖為財年或滾動口徑數據，但反映出板塊體量與現金流貢獻。樂園端中長期擴建計劃與遊輪加碼為客流與單客貢獻提升提供支撐，過去幾季主題公園利潤增長表現突出，成為公司整體利潤的重要支柱。假日季後通常出現季節性回落，但價格策略、門票與園內消費組合優化、以IP為核心的場景式體驗仍提供較強抗壓能力。上海、加州與奧蘭多等重點園區的持續投建提升承載與更新頻率，疊加資產端擴建對未來兩至三年的供給側改善，預計本季度仍可維持穩健。需要關注的是同行在美國市場的新園區帶來的分流競爭與天氣因素擾動，但公司以運營效率與差異化IP疊加活動策劃，預計可平衡客流與客單價，維持盈利能力。

體育板塊的訂閱產品與內容授權變現

體育業務上一周期口徑收入為176.72億美元，市場更關注ESPN生態的直面消費者產品對現金流的貢獻。本季度觀賽季節帶動廣告與訂閱的組合收入，ESPN品牌在應用與套餐上的產品化推進，有助於拉動新增與降低流失。體育版權與分發協議周期性影響費用端，管理層策略在於通過自有應用與打包方案提高變現效率，並在關鍵賽事窗口強化營銷。短期內與分發平台的談判與成本結構仍是變量，但從上季度到本季度的延續，體育板塊通過新訂閱層級、擴大直播賽事覆蓋與增值服務，預計有助於EBIT溫和改善。需要跟蹤的是線性網絡的廣告承壓對整體體育利潤的拖累幅度，若DTC端增量足以覆蓋線性端的降幅，本季度體育板塊對公司整體利潤的貢獻將更為穩健。

分析師觀點

結合近半年機構與媒體報道，市場觀點以「偏看多」為主。多家大型機構在此前一季財報後維持或重申正面評級：美國銀行給予「買入」並強調主題樂園與流媒體業務盈利表現「穩健」，認為全年每股收益上調具有支撐；摩根大通維持「增持」，指出體驗與DTC、體育的盈利能力好於預期，「訂閱價格上調、用戶增長與內容成本控制」改善了利潤結構；Evercore ISI維持「跑贏大盤」，稱「DTC與主題公園業務的盈利表現良好」。綜合這些觀點，偏看多比例明顯高於看空與中性。以美國銀行的表述為例：「財報表現穩健，重要聲明（體育與內容合作）令人鼓舞」，該觀點與市場對本季度EPS與EBIT小幅提升的預期相呼應。摩根大通提到「營業利潤增長受益於價格上調與成本下降」，這與本季度一致預期的收益質量改善方向一致。總體而言，主流機構的正面觀點集中在三點：DTC盈利拐點延續、主題樂園現金流穩定、體育訂閱產品的中期潛力；風險側集中在傳統電視廣告與線性網絡弱化，但並未改變整體改善的判斷。