加密貨幣交易所Coinbase將於10月30日美股盤後發佈2025財年第三季度財報。根據老虎國際APP數據來源預測，Coinbase第三季度營收為17.75億美元，同比增長逾47%；調整後每股收益為1.13美元，同比增長逾303%。

上季度回顧

二季度營收14.972億美元，同比增長約3.3%；毛利率約80.1%；淨利潤約3.31億美元、淨利率約22.1%；調整後每股收益約2.00美元，業績略超市場核心關注的盈利質量目標且費用控制到位。管理層在電話會披露三季度運營費用指引約9.0-9.2億美元，訂閱與服務預期保持穩定、交易隨市場波動。主營業務方面，交易收入7.64億美元、訂閱與服務收入6.56億美元，訂閱佔比提升至約44%，收入結構優化。

本季度展望

交易活動回暖的驅動與邊界

進入三季度，研究機構普遍強調比特幣價格走強與ETF資金淨流的聯動作用，帶動成交回升與定價改善，交易端預計恢復至環比增長。二季度公司交易收入為7.64億美元，佔整體約51%，零售與機構活躍度與加密資產價格相關度較高；FactSet等模型測算顯示，比特幣價格每10%的變動對應交易收入約7%-10%的波動，這意味着交易端對行情持續性和波動率結構高度敏感。當行情連續性更強、波動率處於「有利於成交」的區間時，價差與頻次改善會同步傳導至收入；若波動率快速收斂或價格單邊疲弱，交易活躍度可能回落，需要關注季度內的節奏切換。費用側，管理層延續二季度電話會給出的運營費用約9.0-9.2億美元的紀律框架，當交易量回升時更容易形成經營槓桿，交易收入增量將較高比例轉化為利潤。

訂閱與服務的韌性與擴張路徑

訂閱與服務收入在二季度為6.56億美元，佔比約44%，構成包括USDC利息、質押收益與託管費等；多家機構在7月至9月的前瞻中均指出，USDC利息與質押收益在2025年上半年表現穩健，為三季度毛利維持高位提供基礎。三季度預期此板塊保持穩定、佔比繼續在40%以上，重點在於合規託管與結算服務對機構端的滲透，以及對高價值客戶的交叉銷售提升綜合ARPU。Bloomberg Briefs與MarketWatch的預覽均提到，機構託管與結算的一體化方案正在抬升ARPU，穩定訂閱收入佔比。該板塊對費用的敏感度較低，受益於運營費用框架的紀律性，利潤率的可見性較好。需要跟蹤的變量主要是利率環境與政策變動對質押收益和穩定幣生態的影響；在當前數據與指引下，結構優化趨勢明確，為三季度盈利質量提供支撐。

費用與利潤率的兌現路徑

一致預期三季度毛利率約82%、淨利率約24%左右，利潤率改善的核心來自交易活躍度回升與訂閱收入穩定的共振。公司在二季度明確了三季度運營費用目標區間約9.0-9.2億美元，費用率受控為利潤率提升創造條件。一旦交易端出現超預期回暖，收入增量將在既定費用框架下拉動經營槓桿，使淨利率呈現彈性；若行情偏緩，訂閱端的韌性與高毛利結構有望緩衝利潤波動。值得關注的是機構客戶與託管業務的交叉銷售，MarketWatch與多份券商預覽提到通過一體化平臺提升綜合ARPU，在不顯著擴張費用的前提下拉動收入與利潤率，這一「輕資產增收」路徑或成為利潤結構優化的中期抓手。

機構與合規平臺的協同優勢

多家研究指出，合規平臺的用戶留存與機構客戶偏好正在形成協同，三季度交易回暖時合規平臺的定價與流動性優勢更易轉化為成交。FactSet與Seeking Alpha的預覽均強調，交易端回暖的背景下，受ETF淨流與價格走強帶動，機構成交與零售活躍度同步改善，且對高淨值與機構客戶的託管、結算服務的交叉銷售開始體現單位用戶價值提升。由此帶來的「平臺協同效應」，一方面穩住訂閱端的高毛利與穩定現金流，另一方面在交易端回暖時形成對收入的倍增效應，有助於三季度實現收入與利潤率的結構性改善。

經營槓桿的形成與風險平衡

二季度公司維持運營費用紀律，並為三季度給出明確費用區間，為經營槓桿的兌現打下基礎。券商前瞻普遍認為，若三季度交易量不出現突發「急凍」，訂閱端的高毛利與穩健現金流將與交易端的增量配合，使得淨利率與調整後每股收益表現與一致預期相近甚至略優。需要平衡的風險包括：交易對價格與波動率的高敏感性、政策與利率環境對質押與穩定幣收益的擾動、以及季度內產品/功能的可用性與性能事件對活躍度的影響（路透在二季度至三季度前後報道了若干子系統的性能告警，但對核心資金安全與Prime賬戶未造成實質影響）。整體看，在費用紀律與高毛利訂閱護城河的前提下，三季度的利潤結構彈性仍然具備較好的實現路徑。

分析師觀點

近期三季度前瞻與評級顯示，看多觀點佔據主流。多家機構在9月至10月中旬將目標價區間上調至260-300美元並給予買入/跑贏評級，理由集中在交易回暖、訂閱韌性與費用紀律；其中Mizuho將目標價由267美元上調至300美元（Neutral），Barclays維持Equal Weight並小幅下調目標價至361美元，整體評級分佈從中性向積極傾斜。FactSet與Bloomberg Briefs的前瞻均指向：三季度營收約17.2-17.8億美元、毛利率約82%、淨利率約24%左右、調整後EPS約2.1-2.3美元，訂閱與服務保持在40%以上的收入佔比、OpEx約9.0-9.2億美元。相對審慎的聲音提醒監管與費用壓力、交易對行情高度敏感，但在當前數據與指引框架下，主流機構仍傾向於三季度業績改善的判斷。

總結

三季度預期的核心邏輯是「交易回暖疊加訂閱穩定」，二者共振提升利潤結構。交易端受價格與ETF淨流帶動、活躍度與定價邊際改善，有望在受控費用下形成經營槓桿；訂閱與服務端憑藉USDC利息、質押與託管費的穩定貢獻，維持高毛利與現金流的韌性，為利潤率提供底部保護。機構客戶的交叉銷售與一體化平臺協同正抬升ARPU，使收入增長與費用擴張的匹配更為高效。在風險平衡方面，需跟蹤交易對波動率的敏感性、利率與監管對訂閱構成的影響，以及季度內產品性能與可用性變化。綜合當前一致預期與公司已披露的費用框架，三季度收入與盈利質量的改善路徑較為清晰。

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