摘要： 理想汽車 將於11月26日美股盤前發佈2025年第三季度財報。三季度理想汽車的交付量同比大幅下滑，營收必然受到影響，市場更加關注新車型的銷售情況及AI方面的發展。

二季度回顧

理想汽車二季度營收302億元，車輛銷售收入為289億元。二季度經營利潤達到8.27億元，淨利潤11億元。二季度汽車總交付量為111,074輛，同比增長2.3%。

三季度預期

已知數據：三季度理想汽車的總交付量僅為93211輛，較2024年同期的15.28萬輛大幅下降了39%。不及公司自己設定的業績指引（同比下降37.8%-41.1%）。

根據老虎國際APP的數據，分析師目前預期理想汽車三季度營收267.1億元人民幣，同比減少37.7%；每股收益0.863元，同比減少67.54%；息稅前利潤1562萬。

主要看點

純電產品爬坡與補能網絡協同

• 本季度的核心看點在於純電產品（理想i8、i6）爬坡節奏與高壓超充網絡的協同放量。上一季度公司已在全國形成較大規模超充覆蓋，強調「城市+高速」雙網絡佈局，有利於緩解用戶補能顧慮，提升純電轉化。若i8與i6在三季度進入穩定交付階段，疊加5C補能體驗與座艙/智駕差異化賣點，有望在競爭激烈的30萬至40萬元區間爭取份額。

• 影響傳導路徑在於：補能便利性降低用戶里程焦慮，提升試駕轉化與復購意願；同時提升車主使用頻次後帶動生態與服務收入的潛在增長。短期毛利端可能承受新品推廣與渠道營銷投入的影響，但隨着產能與供應鏈效率提升，單位成本有望逐季改善。

• 風險在於：若價格競爭加劇或新品上險量爬坡低於預期，營收與毛利率存在階段性壓力；門店與營銷策略的區域化執行效果將決定獲客效率。

VLA司機大模型與銷售體系調整的落地

• 本季度另一個關鍵變量是VLA司機大模型的推送覆蓋和使用體驗反饋。公司計劃將VLA推廣至更多AD Max車型，已在上一季度強調VLA在複雜城市道路、泊車與召喚等功能的體驗升級，若三季度用戶口碑持續發酵，將推動高配滲透率提高並帶動單車收入結構改善。

• 銷售體系「總部直管23個區域+市場營銷與銷服運營」新架構已到位，強調「因地制宜」與「數字化運營」。在本季度，區域化策略的執行（北方增程心智鞏固、南方純電賣點強化）以及中心店與商場店的組合優化，將直接影響線索質量、轉化效率與庫存/價格策略的平衡。

• 結合公司對三季度收入同比分別下降38.8%至42.1%的保守指引，管理層選擇以產品與組織迭代換取中長期確定性，短期更關注質量增長與品牌價值穩固。若i6發佈後的市場教育推進順利，四季度後半段有望看到訂單與交付的邊際改善。

汽車銷售結構變化

• 二季度汽車銷售收入佔比95.50%，其中L系列保持規模，i8開啓純電曲線。本季度若i6加入並形成「中高端純電雙車」協同，結構性影響將體現在：純電車型可能帶來更高的選裝滲透（智駕/座艙/補能權益），但短期會抬升營銷與交付運營成本。

• 公司在電話會上明確減少SKU、迴歸單品爆款策略，有助於製造與供應鏈降複雜度、提高需求預測精度，進而改善庫存週轉與現金循環。三季度這個策略將處於早期驗證階段，對銷量—利潤的平衡與經銷服務能力提出更高要求。

• 若區域市場競爭對手繼續通過「以價換量」爭奪份額，理想汽車需要在用戶體驗、智駕與補能等價值點上強化溝通，避免簡單價格戰帶來的利潤侵蝕；VLA體驗與充電網絡體驗的真實口碑，可能成為最有效的非價格競爭籌碼。

分析師觀點

財通證券發佈研報稱，理想汽車-W)盈利能力穩健，智能化與組織升級驅動長期成長空間。該行預計公司2025–2027年實現Non-GAAP歸母淨利潤47/80/124億元，對應PE分別為32x/19x/12x。首次覆蓋，給予「增持」評級。