摘要

Reinsurance Group of America, Incorporated將於2026年02月05日（美股盤後）發布新財季財報，市場關注盈利與再保險定價延續改善的可持續性及費用率管理進展。

市場預測

市場一致預期本季度總收入約為63.36億美元，按年增長16.87%；預計調整後每股收益為5.79美元，按年增長10.01%；預計EBIT約為5.23億美元，按年增長6.09%。公司上季度財報中未給出對本季度明確的營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的量化指引。公司主營業務亮點集中在「U.S. and Latin America - Traditional」與「U.S. and Latin America - Financial Solutions」，兩項合計貢獻營收約326.00億美元的年化體量，佔比較高。發展前景最大的現有業務在美國及拉美傳統壽險再保板塊，上季度該板塊收入21.90億美元，佔比35.30%，體現規模與穩定性，但按年數據未披露。

上季度回顧

上季度公司實現營收62.04億美元，按年增9.79%；毛利率12.02%，按年數據未披露；歸屬母公司淨利潤2.53億美元，按月增長40.56%；淨利率4.08%，按年數據未披露；調整後每股收益6.37美元，按年增長3.92%。管理層強調費用紀律與投資收益修復對利潤的拉動。分業務來看，美國及拉美傳統再保險收入21.90億美元、美國及拉美金融解決方案收入10.70億美元、亞太傳統9.56億美元、EMEA傳統5.97億美元、加拿大傳統3.98億美元、EMEA金融解決方案3.87億美元、亞太金融解決方案3.65億美元，公司和其他1.81億美元、加拿大金融解決方案1.06億美元，未分配項目合計淨額-0.54億美元；各板塊按年數據未披露。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

北美與拉美傳統再保險的利潤敏感度與周期支撐

該板塊在上季度貢獻21.90億美元收入，佔比35.30%，是公司規模與利潤的重要基石。預期本季度街端對EPS與EBIT的增速預測分別為10.01%與6.09%，在再保險續轉周期維持偏緊的背景下，價格與條款改善有望延續，這對長期死亡率假設與新業務邊際利潤率形成支撐。若死亡率經驗保持接近長期均值，配合投資組合利差維持穩定，該板塊的承保利潤率可能延續改善趨勢；相對的，若冬春季疫情與流感波動導致死亡率短期偏高，利潤彈性將受抑。關注資本分配節奏與再保合約結構（如附加條款、經驗派息機制）對盈利波動的傳導，本季度EPS共識並未反映明顯的非經常性衝擊，意味着市場對經驗偏差的容忍度有限。

金融解決方案業務的資本效率與利差驅動

美國與EMEA的金融解決方案合計上季度收入14.57億美元，業務特徵以資本緩釋與資產負債管理為主，對利率曲線與信用利差變動較為敏感。在利率高位平台期，負債端鎖定收益率與資產端再投資收益率之間的利差結構為EBIT提供可見度；若信用利差收窄或市場波動增加，投資端的公允價值與衍生工具對沖成本將影響淨利率。市場對本季度EBIT的6.09%按年增速預期，隱含對投資收益的謹慎樂觀假設，但也反映費用率與對沖成本可能階段性上行。該板塊的亮點在於持續輸出穩定的手續費與利差貢獻，若資本市場維持相對平穩，盈利的可預測性較高。

亞太與EMEA傳統再保的增長韌性與產品結構調優

亞太傳統與EMEA傳統上季度收入分別為9.56億美元和5.97億美元，在地區分散化與產品組合上提供增長韌性。壽險再保在新業務價值釋放上，依賴於渠道與原保險公司的新單動能，若各地監管推動保障型產品滲透，傳統再保的保費規模與風險選擇質量有望提升。地區間利率與通脹差異會通過定價假設、費用率與資本要求體現為不同的利潤率曲線，公司通過組合管理與再定價機制緩釋波動。考慮到市場對本季度總收入16.87%的按年增速預期，亞太與EMEA的穩定擴張可能是維持集團增速的關鍵一環。

盈利質量與淨利率的三重支點：承保、投資與費用

上季度公司淨利率為4.08%，毛利率12.02%，顯示承保利潤、投資淨收益與費用率協同的重要性。本季度若投資收益率維持上季度水平，且對沖成本可控，淨利率有望隨EBIT與EPS同步改善。費用端管理層強調的紀律化執行若持續，單位成本下降與規模效應將對毛利率穩定有積極作用；若再保價格競爭加劇或中介佣金率上行，則毛利率壓力可能顯性化。市場當前一致預期並未給出毛利率或淨利率的明確按年數據，需在財報披露後驗證盈利質量的延續性。

分析師觀點

近期機構研判顯示，對Reinsurance Group of America, Incorporated的觀點偏向看多，佔比更高。多家賣方對2026年02月的財報前瞻給予積極表述，核心依據在於：一是本季度收入與EPS分別預計按年增長16.87%與10.01%；二是壽險再保價格與條款的持續優化帶來承保利潤延續改善；三是金融解決方案業務在利率維持高位的情境下，利差與資本效率有望穩定貢獻。機構觀點普遍強調，若死亡率經驗維持正常區間且市場波動不出現突變，當前盈利節奏具備延續性。有機構指出「收益的可見度較高，資本回報率處於穩健區間，估值具備一定安全邊際」，並提示短期內對死亡率偏差與市場波動保持跟蹤。總體上，樂觀聲音更佔主導，看多陣營佔比較高，關注點集中於承保利潤與投資收益的穩定性以及費用率的進一步驗證。