關鍵要點

• 儘管面臨GPU供應限制，分析師預計微軟Azure雲計算業務按固定匯率計算的營收增長約為39%。

• 得益於對OpenAI和Anthropic的承諾，微軟的剩餘履約義務（一項積壓訂單衡量指標）預計將顯著增加。

• 微軟股價被認為相對便宜，以2027年預期盈利計算的市盈率為23倍；基於2026年預估，其估值低於五年平均水平。

對於看漲微軟的投資者來說，這隻股票一直令人沮喪，他們認為其近期的表現不佳與一系列積極的財務業績脫節。

然而，華爾街的一些人仍抱有希望。微軟股票表現的最大驅動力是其Azure雲計算業務。在這方面，許多分析師預測其業績將超出預期——至少相對於市場普遍預期的按固定匯率計算37%的營收增長而言。Stifel的分析師布拉德·雷巴克（Brad Reback）是認為可能達到39%的分析師之一。

就Azure而言，需求不是問題。微軟及其雲競爭對手沒有足夠的圖形處理器（GPU）來滿足客戶對其服務的所有需求。因此，本次財報的關鍵將不在於具體數字，而更多地在於微軟能否釋放信號表明其產能壓力正在緩解。

Evercore ISI的分析師柯克·馬特恩（Kirk Materne）表示："雖然我們預計未來兩個季度產能會有更大的轉折……但我們相信，Azure在12月季度實現約39%的增長，以及對3月季度給出36%至37%的增長指引，將會被市場積極看待。"他補充說，華爾街"當然"希望看到微軟達到或超過40%的增長，"但需要考慮的另一個動態是，微軟會將多少新產能用於內部用例，而非對外銷售。"他寫道："我們相信公司本可以更大程度地加速Azure增長，但正在平衡其商業義務與自身內部的GPU需求。"他認為這是一個"未被充分認識的細微差別"，這使他"對Azure今年增長的持續性更有信心"。

儘管微軟在滿足其所有AI雲需求方面面臨困難，但投資者可以通過其他方式了解公司的發展勢頭。其一，傑富瑞（Jefferies）分析師布倫特·希爾（Brent Thill）預測，繼上季度達到3920億美元（反映增速加快至51%）之後，剩餘履約義務將出現"有史以來最大的躍升"。這一次，微軟對OpenAI的2500億美元承諾及其與Anthropic的300億美元協議可能會進一步推動增長，"這強化了前所未有的多年需求能見度，為Azure和Microsoft 365商業業務強勁、持久的增長前景提供了支撐。"希爾寫道。Microsoft 365商業版包括Word、PowerPoint和其他工作場所應用程序。

分析師表示，微軟股票的另一個優勢是相對便宜。希爾指出，以2027年預期盈利計算的23倍市盈率來看，微軟股票比Alphabet或亞馬遜的股票更便宜。德意志銀行（Deutsche Bank）的布拉德·澤爾尼克（Brad Zelnick）表示，儘管投資者已經開始預期微軟即將公布的業績會帶來上行驚喜，"但估值仍然合理"，而且基於2026年的預估，該估值低於該股五年平均水平。

對微軟股票的一個潛在拖累可能是資本支出超出預期的大幅增長，因為這可能會加劇人們對AI支出是否真的會有回報的質疑。但Cantor Fitzgerald的托馬斯·布萊基（Thomas Blakey）及其團隊在上周給客戶的一份報告中寫道，他們"目前不預計資本支出會再次大幅上升"。