摘要

維多利亞的祕密將在2025年12月05日（美股盤前）發佈最新季度財報，市場在收入與利潤端分歧加大，關注商品結構調整與成本優化能否兌現至利潤與現金流。

市場預測

市場一致預期本季度維多利亞的祕密總收入為14.10億美元，同比增長8.99%；調整後每股收益預計為-0.59美元，同比改善5.74%；EBIT預計為-4,213.89萬美元，同比改善4.77%；若公司在上季度財報與管理層溝通中未給出明確的本季度毛利率與淨利率指引，當前無法提供該兩項預測數據。公司目前的主營業務亮點在覈心內衣與相關配飾的產品更新節奏加快與渠道效率修復，提升客流質量與轉化率。發展前景最大的現有業務看點在自有品牌價值重塑帶動銷售回升與單位經濟改善，但需關注收入對價格敏感度較高的客羣變化與同比基數的影響。

上季度回顧

上季度維多利亞的祕密營收為14.59億美元，同比增長2.96%；毛利率為35.57%，同比變動未披露；歸屬母公司淨利潤為1,600.00萬美元，淨利率為1.10%，淨利潤環比增長900.00%；調整後每股收益為0.33美元，同比下降17.50%。公司上季度的業務要點為費用控制與存貨結構優化推動利潤由虧轉盈，但盈利質量仍受淡季與促銷結構影響。公司目前主營業務亮點在覈心品類銷售韌性與渠道端效率提升，上季度總收入14.59億美元，同比增長2.96%。

本季度展望

商品結構與毛利彈性

本季度的關注點之一是商品結構的迭代能否轉換為毛利彈性。上季度35.57%的毛利率反映了折扣強度與品類組合的平衡，若公司繼續推動新品佔比提升與基礎款迴歸，理論上有助於降低促銷依賴與改善平均折扣水平，從而穩住毛利率。與此同時，面料與供應鏈成本的緩解會為單位毛利提供支撐，但若為保住客流在假日季加大促銷力度，毛利率可能出現季節性回落。結合市場預測收入同比增長8.99%，若銷量驅動佔比較高而價格貢獻有限，毛利率的改善可能不及收入增速，這將成為投資者審視盈利質量的重要維度。

渠道效率與費用率控制

渠道效率的修復對利潤端至關重要。上季度歸母淨利潤1,600.00萬美元、淨利率1.10%，顯示費用端的收斂與經營槓桿開始顯現，但基數較低意味着利潤的穩定性仍待觀察。假日季線下客流與線上轉化的協同如果匹配得當，單位訂單履約成本有望進一步下降；同時門店網絡的結構性優化與數字化營銷的精準投放，將幫助整體費用率保持平穩。若收入增速兌現至8.99%，並維持合理的廣告與促銷強度，EBIT預計為-4,213.89萬美元的預測區間可能存在上修的空間；但若客單價承壓或退貨率上行，費用率改善的成果會被抵消。

現金流與庫存健康度

庫存質量與週轉速度是本季度的重要觀察點。上一季度公司通過存貨結構優化實現利潤端修復，若延續保守備貨與動態補貨策略，在假日季需求波動時能更好把控折扣節奏與壓縮清倉規模，從而支撐毛利率與現金流。現金流的改善依賴於經營性現金流的穩定與資本開支的紀律性，若公司將更多資源投入產品創新與高週轉SKU，有助於提升整體週轉效率。需要注意的是，若季末為衝刺銷售進行大幅促銷，可能帶來短期現金流與毛利之間的權衡。

利潤質量與EPS預期

市場預計本季度調整後每股收益為-0.59美元，同比改善5.74%，與EBIT預計-4,213.89萬美元的組合意味着利潤端仍承壓但有結構性改善的可能。若收入端確實實現8.99%的同比增長，單位毛利與費用率的邊際優化將決定EPS偏差。對投資者而言，關注管理層是否給出更清晰的毛利率與費用率指引，以及是否出現一次性項目影響利潤質量，將影響對利潤彈性的判斷。

分析師觀點

來自大型投行與研究機構的最新觀點偏謹慎。高盛在2025年07月16日發佈的觀點將維多利亞的祕密列入「應避開」名單，指出該股目標價下行空間約14.00%，並提示業績不及預期的風險；富國銀行在2025年04月下旬將評級下調至「減持」，其分析師表示「非必需內衣對宏觀環境更敏感，品牌仍需證明能夠維持定價」，並將目標價降至12.00美元。市場看空聲音佔據上風，核心邏輯集中在消費分層、折扣依賴與定價力尚未充分驗證這三方面。結合本季度市場一致預期收入同比增長8.99%與EPS為-0.59美元的結構，分析師更關注盈利質量是否能同步改善，而非單純的收入增長；若假日季促銷強度過高或客單價承壓，利潤端可能偏弱，股價彈性將取決於管理層對毛利與費用控制的執行力度與可信度。