摘要

Equinor ASA將於2026年02月04日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注油氣價差、交易與加工業務波動對盈利的影響及資本開支節奏。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度Equinor ASA營收預計為231.08億美元，按年下降11.03%；EBIT預計為69.74億美元，按年下降6.37%；調整後每股收益預計為0.67美元，按年上升7.05%。公司上個季度財報未提供對本季度的明確經營指標區間指引。公司當前的主營亮點在「營銷、加工、可再生能源」一體化價值鏈，本期此前一個季度貢獻收入257.53億美元，體現交易與煉化環節對抗油氣價差波動的能力。發展前景較大的現有業務在挪威開發和生產，單季收入82.78億美元，受益於北海天然氣與油田穩產和成本控制的組合效應，收入具備韌性。

上季度回顧

上季度Equinor ASA營收260.63億美元，按年增長2.14%；毛利率34.77%；歸屬母公司淨利潤為-2.10億美元，淨利率-0.81%，按月增速-115.99%；調整後每股收益0.37美元，按年下降53.17%。公司上季的關鍵事件是交易與加工板塊對沖油氣價格波動的作用增強，但公允價值調整與一次性項目拖累淨利轉負。按業務口徑，「營銷、加工、可再生能源」收入257.53億美元，佔比較高；挪威開發與生產收入82.78億美元，顯示核心上游資產盈利韌性；美國與國際開發生產分別為10.14億美元與13.15億美元，規模較小但具有地域分散化的風險緩衝。

本季度展望

一體化交易與加工鏈條的盈利彈性

交易與加工業務在上一季度貢獻了257.53億美元的收入，佔比靠前，反映出公司利用貿易、煉化與中游環節對沖上游價格周期的經營特色。本季度若油氣市場維持溫和回落，價差策略與庫存管理將繼續改善EBIT穩定性，有助於將上季淨利端的單次因素影響淡化至利潤表後續期間。與此同時，隨着煉化裝置檢修因素的邊際減弱以及市場波動率降低，衍生品與存貨計量相關的波動可能趨緩，理論上將收斂淨利的擾動區間，使得EBIT與經營性現金流的相關性更強。若油品裂解價差保持正常區間，該板塊對集團現金創造的貢獻將在季節性淡季中起到穩定器作用。

挪威上游資產的現金流與成本曲線

挪威開發和生產上季度收入82.78億美元，是公司現金流的核心來源之一。該板塊受益於海上成熟油田的成本下降及單位開採成本的穩定，本季度在價格中樞回落的背景下，產量的穩態與費用的紀律性將決定利潤彈性。若北海天然氣價格波動溫和，產銷合同與氣田回注策略可保持邊際利潤，緩衝油價下行的衝擊。資本開支節奏若按計劃推進，新的井組投產與改造項目會帶來邊際產量貢獻，但折舊攤銷的節奏也會相應抬升，需要通過更好的運營效率抵消對淨利率的壓制。

淨利潤修復路徑與EPS敏感點

上季度歸母淨利-2.10億美元、淨利率-0.81%，主要受一次性和公允價值計量因素的擾動，扣除這些影響後，經營性指標與現金流並未出現系統性惡化。本季度一致預期EPS為0.67美元，按年小幅上行，意味着市場判斷淨利將沿着經營性利潤的軌跡迴歸常態。若EBIT實現69.74億美元附近，費用率控制是關鍵變量，包括運輸與貿易相關費用、財務成本與稅率的組合變化。若資產減值、庫存計量與衍生品公允價值波動較上季明顯收斂，則EPS對油氣現貨價格單點水平的敏感度會下降，對價差與成本的敏感度上升，從而提升盈利的可預測性。

美國與國際開發的結構性定位

美國與國際開發生產在上一季度分別實現10.14億美元與13.15億美元收入，體量小於挪威板塊，但地理分散有助於平滑集團整體產量與投資周期。對於本季度，若美國頁岩資產保持穩定的鑽完井節奏，單位成本控制將是維持正向自由現金流的關鍵。國際項目方面，項目投產節奏與安全合規要求的執行決定了產量爬坡的質量，短期更關注現金回收而非激進擴張。兩者疊加的作用在於為集團提供了分散的增量油氣流，提升供應的靈活性，並為長期儲量替換打基礎。

可再生能源與低碳轉型的收益結構

上一季度「可再生能源」口徑收入僅0.34億美元，規模較小，短期內對營收與利潤的拉動有限。但該板塊在信用框架、項目孖展與長期電價安排方面的完善，有利於降低資本成本，提高項目IRR的可見性。本季度若風電與電力市場價格保持穩定，運維效率提升與可用率改善將是主要看點。雖然對集團級利潤影響不大，但在ESG框架下，該板塊對估值敘事的長期影響逐步顯現，尤其在歐洲資本市場環境中，轉型路徑清晰度將影響資本成本與估值區間。

分析師觀點

根據近期機構觀點的公開信息，市場對Equinor ASA的立場偏中性偏謹慎，核心邏輯集中在油氣價格中樞回落、交易與加工波動對淨利的擾動以及資本開支迴歸常態對自由現金流的影響。多數機構預計本季度營收與EBIT小幅按年下滑，但EPS有望較去年同期改善，原因在於去年同期基數中的計量因素擾動較大。本次前瞻更關注利潤質量與現金流穩定性，而非單一的產量增長。展望到財報發布日2026年02月04日，若公司披露的費用與稅負較共識更優，或對短期股價形成支撐；若出現新的減值或公允價值波動，則偏謹慎的立場將佔上風。