騰訊音樂將於11月12日美股盤前發佈2025財年第三季度財報，市場關注在線音樂服務的增長與盈利韌性。根據老虎國際APP數據來源預測，騰訊音樂第三季度營收為82.25億元，同比增長逾17%；調整後每股收益為1.52元，同比增長逾31%。
市場預測
市場一致預期本季度總收入約82.25億美元，同比增長17.24%；EBIT約26.08億美元，同比增長25.14%；每股收益約1.523元，同比增長31.32%。公司此前指引顯示，在線音樂服務維持雙位數增長勢頭，訂閱與非訂閱（廣告、演出與周邊）共同驅動，毛利率延續結構性改善，調整後每股收益與經營利潤率保持穩步提升。主營業務亮點在於在線音樂服務收入在上季度達到68.54億元人民幣，同比增長26.4%，訂閱與廣告、線下演出貢獻均衡，用戶價值提升顯著。發展前景最大的業務為在線音樂服務板塊，上季度收入68.54億元人民幣，同比增長26.4%，佔比提升至81.2%，在SVIP滲透、ARPPU提升與多元化變現的推動下，具備延續高質量增長的基礎。
上季度回顧
上季度公司實現營收84.42億元人民幣，同比增長17.90%；毛利率44.41%，同比提升約2.41個百分點；歸屬母公司淨利潤24.09億元人民幣，同比增長43.20%，淨利率28.54%；調整後每股收益1.66元，同比增長39.50%。業務結構方面，在線音樂服務收入68.54億元人民幣，同比增長26.40%，廣告與線下演出等非訂閱收入增長強勁，社交娛樂與其他收入15.88億元，同比下降8.50%。主營業務亮點在於在線音樂服務收入佔比提升至81.2%，付費訂閱與SVIP權益驅動ARPPU提升至11.7元（同比提升約9.3%），形成更優的利潤結構。
本季度展望
在線音樂增長的確定性與驅動力
訂閱與非訂閱雙引擎延續上季度的高質量增長，管理層圍繞SVIP權益與高清音質、藝人數字專輯優先購買、線下演出門票權益等組合，提升付費轉化與留存。上季度SVIP規模突破1500萬，ARPPU提升至11.7元，為本季度收入與毛利率表現提供堅實基礎。
非訂閱收入中，廣告與線下演出、周邊商品的佔比持續提高；二季度非訂閱在線音樂收入強勁，媒體報道顯示廣告收入同比超過30%，線下演出與周邊實現翻倍增長，短期偶發性因素雖存在，但品牌與生態位增強帶來的中期韌性更為關鍵。本季度若延續該動能，EBIT與調整後EPS的彈性將優於收入增速。
成本側優化與分成結構改善為利潤率提供空間。過去幾個季度，公司在版權分成、銷售與營銷費用控制領域保持紀律性，三費率下降至較低水平，同時社交娛樂佔比下滑，有助於整體毛利率與淨利率的穩定提升。市場預期本季度EBIT同比增長約25%，與結構優化相匹配。
用戶價值提升與生態延展的邊際貢獻
在線音樂MAU上季度為5.53億，同比有所下滑，但付費用戶達1.244億，同比增長6.3%，顯示「量轉質」的策略有效。本季度繼續圍繞核心權益提升粘性，預計付費用戶與ARPPU維持穩健，訂閱收入保持雙位數增長。
線下演出與藝人周邊業務帶動品牌與生態延展，強化與頭部IP的合作，提升音樂內容棧的厚度與變現半徑。雖然演出業務利潤率較低，但帶來的平臺影響力與廣告、會員的協同效應，將在後續季度逐步轉化為穩定的現金流貢獻。
以長音頻的整合效應為代表的內容譜系擴展，有望提升平臺時間佔用與交叉銷售機會。若並表進度按規劃推進，本季度有望在運營指標端看到使用時長與活躍度的提振，從而為中期增長提供支撐。
社交娛樂收縮與結構優化的持續影響
社交娛樂與其他業務上季度收入15.88億元，同比下降8.5%，降幅受行業競爭與監管環境影響，預計本季度仍保持收縮態勢。該板塊佔比下降，減少對低毛利業務的依賴，有助於集團整體利潤率表現的穩定。
結構優化的邏輯在於以在線音樂為核心的高毛利項目佔比提升，社交娛樂業務的分成比例下降，費用率持續受控，形成「收入增長—毛利改善—利潤提升」的健康閉環。
競爭層面，部分對手在用戶規模與時長上施壓，但在版權與商業化能力方面的差距仍在，騰訊音樂通過SVIP權益、獨家內容與線下生態協同，在用戶價值與變現效率上形成差異化壁壘。本季度股價的敏感點在於非訂閱業務的延續性與利潤率的保持，若廣告與演出延續強勢，盈利彈性有望再獲驗證。
分析師觀點
看多觀點佔據主導。巴克萊在2025年08月12日的報告中稱騰訊音樂最新財報是「全方位完美」，並指出「很難說清本季度最令人印象深刻的是什麼」，因為公司「在所有關鍵指標上都超出了已經很高的市場預期」，並將目標價從16美元上調至27美元。其核心論據包括：在線音樂服務收入68.54億元人民幣，同比增長26.4%，非訂閱在線音樂收入較預期高出明顯，廣告同比增長超過30%，線下演唱會與周邊商品實現翻倍增長；盈利端調整後淨利潤率達到約31.3%，較去年同期提升明顯。媒體對二季度的解讀也強調了訂閱與SVIP的滲透率提升、ARPPU同比提升約9.3%，以及三費率下降帶來的經營效率提高。綜合各方觀點，本季度市場關注點落在在線音樂的高質量增長是否延續，以及非訂閱板塊在廣告、演出與周邊的可持續性上，若延續強勢，收入與利潤的「雙高」結構將進一步夯實。
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