摘要

恒安國際ADR將於2026年08月19日美股盤後發布最新季度財報，本文基於公開共識與公司披露數據梳理營收與利潤指標及核心業務動向。

市場預測

市場目前一致預期恒安國際ADR本季度營收為人民幣115.36億，按年增長1.51%；上一季度披露資料未給出對本季度毛利率、淨利率或調整後每股收益的明確預測，因此現階段公開共識僅覆蓋營收這一項。主營業務亮點在於紙巾產品規模與佔比優勢明顯，上一季實現收入人民幣152.72億、佔比66.20%，規模支撐下渠道與品牌勢能保持穩定。發展前景最大的現有業務仍是紙巾產品，上一季收入人民幣152.72億；分部層面的按年數據未披露，結合公司整體營收按年增長3.94%判斷核心業務韌性較好。

上季度回顧

上一季度公司營收人民幣112.61億，按年增長3.94%；毛利率35.47%；歸屬於母公司股東的淨利潤人民幣5.81億，淨利率10.32%；調整後每股收益未在工具返回結果中披露，因而不展示。財務端的重點在於息稅前利潤人民幣17.27億，按年增長18.38%，顯示費用效率與成本控制改善。分業務結構來看，紙巾產品收入人民幣152.72億、佔比66.20%；衛生用品收入人民幣68.61億、佔比29.74%；其他業務收入人民幣34.56億；分部間銷售抵銷人民幣-25.20億，結構集中度較高。

本季度展望

紙巾板塊的需求修復與價格策略

紙巾產品是公司規模最大、承載最主要現金流的業務，上一季收入人民幣152.72億、佔比66.20%，規模優勢為本季度穩住總體營收提供支撐。過去一季公司實現毛利率35.47%，在原材料價格處於相對平穩區間的背景下，紙基產品的毛利率有望延續相對穩健的水平。公開共識顯示本季總營收預計人民幣115.36億、按年增長1.51%，若紙巾延續量穩與結構升級（如高端捲紙、面紙的佔比提升），料將成為實現溫和增長的核心來源。渠道方面，傳統商超與電商的疊加滲透率提升，有助於提升全國性品牌的到達效率，配合差異化促銷與產品線升級，預計能在價格韌性與銷量之間取得平衡。配方與工藝升級（柔韌度、吸水性等）持續為中高端產品帶來溢價能力，這對毛利率的穩定具有正向影響，在可控的促銷策略下利潤彈性仍有空間。

衛生用品的渠道動能與產品升級

上一季衛生用品收入人民幣68.61億、佔比29.74%，該板塊兼具日常高頻屬性與品牌忠誠度，渠道質量直接影響周轉效率與費用率。息稅前利潤上一季達到人民幣17.27億、按年增長18.38%，這表明整體費用效率改善，若衛生用品板塊繼續優化渠道結構（如提升現代渠道與線上直連的權重），本季度利潤端有望受益於費用率的下降。產品升級方面，女性與嬰幼護理產品迭代快、復購穩定，通過提升產品性能與單價，有助於改善淨利率表現；上一季淨利率為10.32%，結合結構升級與費用率改善，預計本季淨利率有望保持穩健。結合電商平台的活動節奏、會員體系的精細化運營及線下終端的陳列優化，衛生用品板塊有望在存量競爭中實現份額的逐步提升，並對整體營收按年1.51%的增長形成補充支撐。

成本曲線與利潤率敏感度

上一季公司毛利率35.47%與淨利率10.32%反映出在成本與費用控制方面的執行力，若本季漿價、化纖等主要原材料維持平穩，毛利率的穩定性較高。費用端上一季息稅前利潤按年增長18.38%，顯示在銷售、管理與渠道費用的組合上取得效率提升，本季若延續對低效投入的壓縮與對高產出渠道的扶持，淨利率具備延續韌性的基礎。需要關注分部間抵銷本身對合併口徑的影響，上一季分部間銷售抵銷人民幣-25.20億顯示內部交易對報表合併的結構性影響，若本季內部流轉效率改善，將進一步優化收入與利潤的呈現。在收入端共識為人民幣115.36億的背景下，若成本側不出現超預期波動，利潤率的彈性將更多來自產品結構升級與渠道效率提升；一旦原材料價格出現上行壓力，短期毛利率可能受到影響，但通過提價與促銷優化可對沖部分壓力。綜合來看，紙巾與衛生用品的結構升級與渠道精細化運營，將是推動本季利潤質量改善的關鍵變量。

分析師觀點

在指定時間範圍內未檢索到覆蓋恒安國際ADR最新季度的機構研報或明確的分析師前瞻觀點，因此無法形成看多或看空的比例統計與引用；結合近期交易層面的溫和波動與派息收益率信息的市場呈現，當前更需關注公司基本面數據的落地與經營效率的持續性，以數據驗證本季營收與利潤的穩定性與結構優化的執行效果。