摘要： 阿里巴巴 將於11月25日美股盤前發布2026財年第二財季（截至2025年9月30止三個月）業績。擴張階段的即時零售業務可能繼續拖累利潤，但云智能、AI業務看點豐富，有望帶來信心提振。
上季度回顧
2026財年第一財季，阿里巴巴營收2476.5億元人民幣，按年增長2%，若不考慮高鑫零售等已出售業務，按年增長10%。報告期內，阿里經營利潤為349.88億元（48.84億美元），按年下降3%，主要是由於經調整EBITA的減少所致。歸屬於普通股股東的淨利潤為人民幣431.16億元（60.19億美元）。淨利潤為人民幣423.82億元（59.16億美元），按年增長76%。
本季度預期
按老虎國際APP的數據，分析師普遍預期阿里第二財季總收入2427億元人民幣，每股收益5.487元，息稅前利潤152.4億元。雲智能與國際業務預計維持較高增速，而核心電商因對即時零售業務的投入導致利潤承壓。
第二財季主要看點
淘系電商與即時零售的投入與協同
電商板塊本季度的核心任務在於提升客戶管理收入（CMR）與商家貨幣化率，市場預期依託「全站推廣」和基於確收GMV的基礎軟件服務費機制，貨幣化率維持穩健。投入端，即時零售仍處於規模化擴張階段，單位經濟優化尚需時間，機構一致認為這一投入將短期壓縮利潤率，反映在預測層面的調整後EPS與EBIT按年明顯下滑。
行為層面，閃購與本地生活的用戶高頻場景能夠提升淘寶主站的日活與粘性，帶動高毛利品類的曝光與轉化，提升CMR的確定性。財務層面，營收端受訂單驅動與廣告技術產品拉動，維持溫和增長，利潤端投入壓力延續至本季度，預計按月或逐步改善取決於單位經濟優化與補貼效率提升。
風險點在於行業競爭導致的持續補貼與配送成本抬升，若優化節奏不達預期，將影響利潤修復進程；同時需關注宏觀消費環境對商家投放與貨幣化的影響。
雲智能的增長動能與AI驅動
雲智能集團在上季度收入達到333.98億元，機構觀點指向AI算力與模型服務的高景氣延續，預計本季度雲收入增速繼續高於集團整體，成為抵禦其他板塊利潤承壓的重要支點。AI基礎設施投入與產品化節奏決定收入的可持續性與毛利結構變化。
業務側，模型、Embedding與多場景AI應用在企業側落地帶來拉動，結合自研與開放生態的推進，訂單結構改善與大客戶擴張將形成營收彈性。國內市場份額與算力供給能力同步提升，帶來對未來幾個季度的增速前瞻性支撐。
需注意在當前階段，公司優先獲取更多用戶與應用場景，短期毛利率改善並非首要目標，利潤率的提升有賴於規模化與產品結構優化的共同作用。
國際數字商業的穩健與修復
國際板塊保持較高增速預期，受跨境零售平台訂單增長與供應鏈效率提升支持。核心驅動在廣告與直接銷售收入兩端的協同，以及物流時效改善提升用戶體驗與復購。
區域策略方面，東南亞與土耳其等重點市場的差異化打法有助於抵禦競爭，維持訂單動量。本季度在營收端延續增長勢頭，對集團的增量貢獻具有確定性。
利潤端仍受擴張投入影響，經營效率優化是本季度的關鍵變量，若費用結構控制與轉化效率改善兌現，虧損收窄的節奏將優於此前預期。
機構觀點
花旗：阿里巴巴股價的任何回調都是加倉機會，重申「買入」評級。
招商證券國際：重申阿里巴巴為首選標的，維持美股目標價204美元。
國信證券：維持對阿里巴巴「優於大市」評級，預計2026財年第二季度（自然年2025年第三季度）收入約2,456億元，按年增長約4%，經調整EBITA利潤率約3.5%。
野村證券：維持阿里巴巴目標價215美元，維持「買入」評級。