摘要

中聯重科ADR將於2026年04月27日（美股盤後）發布最新季度財報，市場關注營收與利潤率的結構變化及海外業務動能延續情況。

市場預測

市場一致預期本季度中聯重科ADR營收約為149.88億，按年增長3.64%，調整後每股收益約為0.05元，按年下降1.96%，EBIT預計18.53億，按年增長38.68%；毛利率、淨利潤及淨利率暫無一致預期，公司上季度亦未披露對本季度的明確量化指引。公司當前亮點在於結構性強項的起重機械板塊放量與盈利韌性並存；從現有業務看，海外訂單拉動的高空作業與核心整機產品有望繼續貢獻增量，起重機械營收166.37億（按年數據未披露）體現業務體量與交付能力。

上季度回顧

上季度公司營收149.52億，按年增長34.80%，毛利率27.43%（按年數據未披露），歸母淨利潤9.38億（按年數據未披露，按月-18.82%），淨利率6.27%，調整後每股收益0.11元，按年增長175.00%。費用與定價管理保持克制，利潤率處於中個位數水平，收入與利潤的節奏分化引發市場對收入質量與現金回籠的關注。主營結構中，起重機械營收166.37億、混凝土機械100.57億、土方機械96.72億、高空作業機械59.71億、其他機械57.82億、農業機械35.42億、金融服務4.47億（各分項按年數據未披露），交付側重在覈心整機與海外項目配套。

本季度展望

海外交付與本地化能力的持續檢驗

近期多條公開信息顯示，公司在北美等地的產品展示與本地化服務持續推進，市場對海外訂單延續與交付能力的關注升溫。若海外交付保持穩定，本季度營收端有望維持溫和增長節奏，與一致預期的3.64%增速相呼應；更重要的是，海外產品結構通常帶來更好的價格與配置組合，有助於穩定毛利率。配套側，本地化製造與服務網絡對交付確定性的貢獻度提升，將決定在複雜供應鏈情境下的訂單兌現率，這直接影響應收、回款與淨利率的平衡。本季度觀察點在於海外渠道動銷與在手訂單轉化效率，如果展會導流與本地化產線協同順暢，收入質量預期更優，費用率可能邊際改善，淨利率具備小幅抬升的條件。反之，若海外運輸與零部件供給階段性受限，交付節奏或對單季利潤形成一定擾動，需在財報中重點核對在手訂單、區域發貨與預收賬款的匹配情況。

起重機械的結構優化與價格紀律

起重機械是公司體量最大的業務，上季度口徑對應營收166.37億，產品譜系完善且交付能力穩定。進入本季度，若工程類項目推進節奏平穩，產品結構向高噸位與高配置傾斜，疊加海外訂單的訂單屬性差異，有望對毛利率形成支撐。價格紀律方面，在行業競爭與促銷節奏變化的背景下，穩定的價格策略與精益化成本控制同樣關鍵；若能夠通過平台化與零部件國產化率提升降低製造成本，毛利率穩定性將增強。對利潤表的潛在影響在於，起重機械的單機毛利貢獻與售後服務的高毛利特性共同改善綜合毛利率，若銷售費用率與管理費用率保持平穩，淨利率有望在上季度6.27%的基礎上實現小幅度改善。財報披露中值得重點關注的包括：高價值機型佔比變化、海外與國內收入佔比變化、價格與折扣策略，以及售後與配件收入的增長情況。

高空作業與混凝土、土方等核心整機的協同

高空作業機械上季度口徑收入59.71億，其訂單特徵更偏設備更新與場景滲透，具備更好的景氣粘性。若本季度渠道去庫與訂單承接順利，該業務對營收增速與毛利率均有邊際增益；同時，產品標準化程度較高，製造效率提升空間較大，單位成本控制改善有望增厚利潤。混凝土與土方整機在大項目與城建類需求中扮演關鍵角色，本季度關注點在於：項目招標與開工節奏、海外交付時點、以及整機+服務的綜合打包能力。如果整機交付與租賃、維保等後市場聯動更緊密，營業收入的穩定性會提高，毛利結構更均衡。費用側，若營銷資源向高回報區域集中，渠道返利與推廣投入更具針對性，銷售費用率可能受控，利潤彈性將體現在淨利率端。綜合來看，該組合對單季業績的「量價—成本—費用」三重變量具有顯著影響，需要在財報中逐項驗證。

盈利質量與現金流的關鍵校驗項

上季度公司淨利率為6.27%，調整後每股收益0.11元，按年增長175.00%，但按月淨利潤出現-18.82%的波動，顯示利潤與收入節奏並非完全同步。本季度要點在於經營性現金流與應收賬款的走勢，若海外回款節奏平穩、預收賬款處於健康區間，利潤的可持續性更強。存貨管理與在製品周轉將直接對應供產銷協同效率，如果周轉效率提高，可能帶來營運資本佔用的下降，對淨利潤形成間接支持。費用端，管理與研發投入的結構優化、數字化工具落地與供應鏈協同有望帶來單位成本與固定費用攤銷的改善；一旦收入確認與費用節奏匹配良好，盈利質量將提升。財報披露中建議重點跟蹤：經營性現金流淨額、應收與預收的變動、存貨與在建工程的變化，以及期間費用率的邊際變化，以判斷利潤的含金量。

分析師觀點

從可獲取的機構研報口徑看，覆蓋到的觀點以看多為主：檢索期內明確給出評級的機構為國海證券，呈現看多，未發現明確看空評級的機構，按樣本統計看多佔比為100%。該機構觀點要點包括：公司在全球銷服網絡與本地化佈局方面持續推進，後周期設備需求的回暖為核心整機帶來訂單支撐，疊加產品結構向高附加值方向傾斜，有望提升單機毛利與綜合盈利能力；同時，海外市場對沖單一市場波動，收入結構更趨均衡。結合本季度一致預期，分析師普遍更關注三項驗證：一是海外訂單與交付節奏是否兌現至營收端，使營收增速穩定在低至中單位數區間；二是毛利率是否受益於結構改善與成本控制而保持相對穩健；三是費用率與現金流是否出現邊際改善，從而支持淨利率在上季度6.27%的基礎上平穩或小幅提升。總體而言，看多觀點的核心在於訂單結構與全球交付能力帶來的營收韌性與利潤率穩定性，但也將密切跟蹤在手訂單轉化、費用節奏與現金回款等關鍵指標，以判斷增長與盈利質量的可持續性。