摘要

Cameco Corp將於2026年02月13日（美股盤前）發布最新季度財報，市場預期本季度營收與每股收益按年溫和增長，關注鈾現貨與合約價格變化對利潤率的影響。

市場預測

根據一致預期，本季度Cameco Corp預計營收為11.16億美元，按年增長2.08%；預計EBIT為1.74億美元，按年下降25.96%；預計調整後每股收益為0.44美元，按年增長36.04%。由於公司在上季度財報中未披露對本季度經營指標的明確指引，本文不展示公司層面的管理層量化指引。公司主營收入結構包括Westinghouse Electric公司、鈾與燃料服務三項，其中「鈾」業務收入為5.23億美元，為當前周期性受益板塊；發展前景最大的現有業務是通過與Westinghouse協同提供核燃料與服務的一體化方案，上季度該項合併口徑收入為6.97億美元，按年驅動明顯但存在內部抵銷調整。

上季度回顧

上季度Cameco Corp實現營收6.15億美元，按年下降14.72%；毛利率為37.32%，歸母淨利潤為-0.14萬美元，按年與按月受到一次性調整影響，淨利率為-0.02%；調整後每股收益為0.07美元，按年增長8.00%。上季度公司在經營端的重點是整合Westinghouse權益並推動一體化核燃料服務佈局，短期確認口徑下出現「調整」項目導致分部抵銷。分業務來看，鈾業務收入5.23億美元、燃料服務收入0.91億美元，Westinghouse Electric公司分部口徑收入6.97億美元，同時由於合併層面抵銷項目-6.97億美元，影響報表合計列示。

本季度展望

鈾價格與合約結構對盈利彈性的塑造

鈾業務是Cameco Corp的利潤核心，市場對本季度營收與EPS的溫和增長預期，核心邏輯在於更高比例的長期合約按公式與現貨價格聯動結算。隨着過往簽署的中長單逐步交付，結算價格在現貨抬升背景下具備抬升彈性，有望對毛利率形成支撐。若現貨價格在報告期內維持高位，噸均結算價將繼續改善，但同時也需關注履約成本與運力安排可能對單位成本的階段性擾動，從而影響淨利率表現。在交付節奏方面，公司歷來下半年發貨更集中，若本季度發貨條款較多，營收確認將更具韌性；反之，若配貨推後，盈利兌現可能更偏向後續季度，從而造成季節性波動。

核燃料服務與Westinghouse協同放大的產業鏈價值

Westinghouse Electric公司與燃料服務板塊的協同，是Cameco Corp在覈燃料全鏈條佈局的關鍵。上季度顯示Westinghouse相關口徑收入為6.97億美元，儘管合併層面存在抵銷，但該業務側重於高附加值的燃料組件、工程技術與長期運維服務，訂單周期長、可見度好。若北美與歐洲延壽、擴機與新機組投建需求延續，燃料替換與維護市場空間將穩步擴大，帶動服務端收入與盈利能力穩定增長。需要注意的是，服務業務通常毛利高於傳統採冶業務，但人力與材料成本對毛利的侵蝕在短期內可能更敏感，若出現成本上行或項目驗收延後，毛利率波動將加大；同時，合併報表層面的抵銷仍會對披露口徑構成干擾，投資者應聚焦經營現金流與分部實際執行情況研判基本面。

產能恢復與供應安全預期對發運節奏的驅動

在供給側趨緊與地緣不確定性背景下，客戶更重視供應安全與長期保障，Cameco Corp作為北美重要供應商，產能恢復與礦山運營穩定性直接關係到本季度的發運節奏和收入確認。若關鍵礦山的產量與等級達到計劃水平，單位成本將因規模效應而改善，疊加價格因素，盈利彈性可能超預期；若發生品位偏離或維護停工，短期成本上行會壓縮利潤率。公司在合約履約安排上通常採取庫存調配與第三方採購相結合的模式，以平滑短期供貨波動，但若第三方採購比例上升而價格處於高位，毛利率可能面臨階段性壓力。

分析師觀點

基於近期機構觀點與綜合研判，市場對Cameco Corp持偏多態度為主。多家機構在最新季度財報前瞻中強調，鈾價與核燃料服務的結構性需求將支持公司營收與盈利的中期改善，尤其看重與Westinghouse的協同所帶來的穩定現金流與更強的議價能力。觀點要點集中於兩方面：一是長期合約價格仍具上調空間，EPS彈性有望逐季釋放；二是核電產業鏈的擴容與延壽將有利於燃料替換與工程服務的持續訂單。整體而言，看多觀點佔較大比例，核心邏輯在於行業景氣與公司在北美供應鏈中的關鍵地位；相應的風險在於短期內發運與成本節奏造成的利潤率波動。