摘要

希爾頓酒店將在2026年02月11日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注營收與EPS延續增長的確定性及利潤率韌性。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度希爾頓酒店營收為29.87億美元，按年增長7.78%；毛利率預計為78.41%（按年數據未披露）；淨利率預計為32.74%（按年數據未披露）；調整後每股收益為2.02美元，按年增長20.04%。公司上一季度披露並延續的經營指引顯示，息稅前利潤預計為8.09億美元，按年增長11.79%。公司主營業務亮點在於「成本補償」與「特許經營和許可費」，其中「成本補償」收入為18.37億美元，佔比58.88%，「特許經營和許可費」收入為7.39億美元，佔比23.69%。發展前景最大的現有業務為「特許經營和許可費」，伴隨全球客房與RevPAR穩步提升，該業務收入為7.39億美元，按年增速未披露，但結構性盈利能力優於「所有權」與「管理費」板塊。

上季度回顧

希爾頓酒店上季度營收為31.20億美元，按年增長8.83%；毛利率為78.41%（按年數據未披露）；歸屬母公司淨利潤為4.20億美元，按月下降4.55%，淨利率為32.74%（按年數據未披露）；調整後每股收益為2.11美元，按年增長9.90%。公司上季度重要看點在於EBIT實際值為8.79億美元，超出市場預期5.15%，EPS亦小幅超預期。分業務來看，公司「成本補償」收入為18.37億美元，佔比58.88%；「特許經營和許可費」收入為7.39億美元，佔比23.69%；「所有權」收入為3.22億美元，佔比10.32%；「基礎及其他管理費」收入為9,300萬美元；「獎勵管理費」收入為6,500萬美元；「其他」收入為6,400萬美元。

本季度展望

特許經營與許可費的擴張動能

希爾頓酒店的「特許經營和許可費」板塊在近年來成為增長與利潤的核心來源，受益於新籤與開業加速、品牌組合擴容、RevPAR穩中有升。該板塊具備較強的現金流特質與可複製模型，費用結構相對輕量，有利於在溫和增長的宏觀環境中保持利潤率穩定。短期內，隨着公司在北美與國際市場延續酒店淨增與提價策略，預計該板塊的營收與EBIT貢獻將優於「所有權」與管理費板塊。中期看，隨着旅客結構優化與高端與精選服務品牌矩陣的協同，單位經濟效益提升或將進一步帶動每股收益的增長彈性。

成本補償與管理費的穩定支撐

「成本補償」帶來穩定的規模性收入，是公司報表層面體量最大的科目，雖然利潤貢獻相對有限，但對營收韌性與運營穩定性具有重要意義。基礎及其他管理費與獎勵管理費隨着運營效率與品牌力提升逐季改善，為公司提供抗周期緩衝。若本季度RevPAR保持溫和增長併疊加存量酒店運營優化，管理費條線的利潤率與現金回收能力有望進一步增強。結合上季度數據，「基礎及其他管理費」為9,300萬美元，「獎勵管理費」為6,500萬美元，若開業進度與運營表現達預期，本季度仍將延續穩健趨勢。

EBIT與EPS的彈性與驅動因素

市場對本季度EBIT的預測為8.09億美元，按年增長11.79%，與調整後每股收益2.02美元、按年增長20.04%形成共振，傳導機制主要來自業務結構優化與費用管控。EPS按年增幅高於EBIT與營收的原因，通常與權益結構優化、回購安排以及經營槓桿釋放相關，上季度EBIT與EPS均小幅超預期，顯示利潤端韌性良好。若營收按29.87億美元落地，利潤率維持在毛利率78.41%、淨利率32.74%的區間，EPS的上行空間仍取決於管理層對費用端的約束與機會上行。

收入結構的質量與風險平衡

公司收入結構中，「特許經營和許可費」與管理費條線代表較高質量的可持續收入，受景氣波動影響低於「所有權」業務，後者更依賴單體資產的入住率與房價。收入質量的提升有助於平滑周期波動並提升估值韌性。需要關注的是，若宏觀旅行需求短期波動或不同地區的復甦節奏不一，可能影響RevPAR的節奏與單季費用的攤銷效率，從而對淨利率形成擾動。結構上保持特許經營與管理費的較高佔比，有利於在不同宏觀場景下維持穩定的現金流與利潤表現。

分析師觀點

近期券商與研究機構對希爾頓酒店的觀點整體偏樂觀，看多比例佔優。多家機構認為，公司在品牌與管控方面的能力將繼續支撐管理費與許可費的增長，EPS指引具備實現基礎。機構普遍提到，上季度EBIT與EPS均超市場預期，體現經營質量改善與費用管控到位。綜合多方觀點，核心邏輯在於：特許經營與許可費為利潤核心、管理費與「成本補償」提供營收穩定、資本回報策略帶來每股收益增厚。本季度如果營收落在29.87億美元附近、EBIT約8.09億美元並維持較高淨利率，公司有望兌現市場對EPS的增長預期。