摘要

Sabesp將在2026年03月16日（美股盤後）發布新一季財報，市場預期收入與盈利同步改善，關注收入加速與利潤率修復的匹配度。

市場預測

市場一致預期本季度Sabesp總營收約95.33億美元，按年增加47.66%；調整後每股收益約2.80美元，按年增加27.61%；同時，息稅前利潤預計約30.10億美元，按年增加34.50%。公司未在上一季度披露針對本季度的明確收入或利潤率指引，當前可參考的為市場一致預測口徑。公司核心經營口徑下，營業部分規模約98.54億美元，扣除項約4.30億美元，淨額與公司口徑營收相近，顯示費用扣除比例維持在較低水平；從規模與結構看，經營端的現金回收能力與成本紀律將是維持增長質量的關鍵。現有業務中體量最大的經營板塊（營業部分）在上季度約98.54億美元，對應公司營收94.25億美元，按年下降37.15%，在基數走低的背景下，市場預計本季度將出現較為明確的按年修復。

上季度回顧

上一季度，Sabesp營收約94.25億美元，按年下降37.15%；毛利率為31.77%；歸屬於母公司股東的淨利潤為21.59億美元；淨利率為22.90%；調整後每股收益為3.07美元，按年下降64.65%。上季財務的核心特徵是收入與利潤口徑之間的差異較大：在總營收與EPS按年承壓的同時，利潤率保持在較為穩健的區間，體現出費用與成本端的相對可控。按經營結構口徑觀察，營業部分約98.54億美元，扣除項約4.30億美元，結構性扣減佔比約4.56%，淨營業收入與公司披露營收口徑一致度較高。

本季度展望

收入動能與費用扣除結構

市場預期本季度營收將達到約95.33億美元，按年增幅約47.66%，在上一季度94.25億美元的基礎上實現明顯修復。結合經營口徑分解，歷史期「營業部分—扣除項—淨額」的結構表明，費用與稅費等扣除對收入的侵蝕比例約在中單位數，佔比上季度約4.56%，若本季度保持相近區間，收入增長將更直接傳導至利潤表。收入側的修復還需要觀察季節性和用量波動的影響，若用量結構改善與提價執行的節奏匹配，收入彈性將有望優於線性假設。考慮到上季收入按年降幅較大，本季按年口徑的改善一旦落地，市場對全年指引的信心也有望隨之修復，估值端對收入確定性的偏好或得到體現。

盈利質量與現金流彈性

在收入預測抬升的同時，市場預計本季度息稅前利潤約30.10億美元，按年增加34.50%，表明利潤端將同步受益於規模效應。上一季度毛利率為31.77%、淨利率為22.90%，利潤率水平為本季盈利質量提供了可對標的基準；若費用端延續紀律性、折舊攤銷與財務費用無明顯放大，利潤率結構有望維持穩定。上一季度調整後每股收益為3.07美元且顯著超出當季一致預期（上一季EPS一致預期為1.87美元左右，實際為3.07美元），顯示公司在費用控制、非經常性損益或匯率影響等方面存在正向偏差，疊加本季度EPS預測2.80美元，按年提升27.61%，若經營端兌現，現金流質量與自由現金流彈性有望進一步改善。需要跟蹤的變量包括扣除項的絕對規模和佔比變化，一旦扣除項低於歷史均值，利潤端或將獲得超額彈性。

每股收益與會計口徑敏感點

本季度調整後每股收益預測為2.80美元，較上季3.07美元有季節性回落但按年改善明顯（+27.61%），這體現了收入修復與成本紀律的共振。上季度EPS相對一致預期的明顯正偏，為本季EPS的兌現提供了較高起點，但市場也將審視非經營性因素在EPS中的佔比，以判斷可持續性。若本季收入兌現至95.33億美元且扣除項佔比維持在中單位數，EBIT的按年改善（+34.50%）將為EPS提供進一步的安全墊；反之，如折舊、稅負或孖展成本階段性抬升，EPS相對EBIT可能出現更高彈性，帶來結構性差異。綜合歷史表現與當前預測，市場更關注經營性利潤對EPS的貢獻是否提升，這將決定估值對EPS的有效錨定。

結構性驅動與估值假設

從結構上看，營業部分在上季約98.54億美元，淨營業收入與公司營收口徑相當，費用扣除比例較為穩定，為市場將收入增長外推至利潤提供了前提。若本季收入達到95.33億美元，受益於基數較低與增長動能的疊加，利潤端的增速雖低於收入端，但仍具備彈性。考慮到上一季度淨利率22.90%的表現，本季若維持相近區間，疊加預計EBIT按年提升34.50%，市場對年度利潤路徑的可見性有望提升。綜合收入、利潤、現金流三者的匹配度，當前預期更偏向溫和修復，而估值的邊際變化將取決於本季報披露時對費用與扣除項的展望措辭與全年資本開支安排。

分析師觀點

基於年初至今的公開觀點與一致預測，偏看多的聲音佔優：多家機構將本季度的收入修復與利潤彈性作為核心邏輯，強調「高增長收入+穩定利潤率」對估值的支撐。一方面，市場對本季度營收約95.33億美元、按年增長47.66%的預期形成共識，疊加EBIT預計按年增長34.50%，從量價與成本控制的共振中尋找利潤彈性，這構成看多陣營的主要論據。另一方面，上一季度公司在調整後每股收益上的實際表現高於先前的一致預期（實際3.07美元對比一致預期約1.87美元），顯示經營與非經營因素共同作用下的盈利超額，這使得市場對本季度2.80美元的EPS預測具備更強的可達性。看多觀點還關注兩點：其一，收入端預測顯著改善而扣除項佔比在歷史期維持中單位數，若延續，利潤率結構具備相對穩定性；其二，上季度淨利率22.90%提供了可對標的「底部區間」，若不出現非常規費用衝擊，利潤率大幅下行的概率較低。在此框架下，看多觀點選擇以收入兌現度、扣除項佔比與息稅前利潤的同步改善作為跟蹤指標，一旦本季度驗證，全年利潤路徑的上修空間將被打開，估值錨定的有效性也將增強。