8月20日，佳鑫國際資源（03858.HK）開啓招股：

保薦人：中金公司

基石投資者：中國信達、魯銀（招金集團全資附屬公司）、廣發基金、富國基金、Zhengxin Group，合計申購佔比50.00%

招股價格：10.29港元

集資額：11.30億港元

總市值：47.96億港元

每手股數：400股

入場費：4412.06港元

招股時間：8月25日截止

上市時間：8月28日

招股總數：109,808,800股

公開發售：10,981,200股（10%）

國際配售：98,827,600股

（含將於哈國交易所AIX發售的不少於131.76萬股）

回撥機制：B方案，公配固定10%

綠鞋：1647.12萬股/7370萬港元

發行比例：25%

佳鑫國際成立於2014年8月，註冊地在香港，創始人為劉力強，現年61歲，廣東汕尾人。自2021年至2023年，公司累計進行了3次孖展，累計孖展金額達到8.08億元。截至2023年5月，在獲得中土香港的投資後，公司的投後估值達到16.45億元。

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圖源：招股書  ▲

主要業務

      IPO FOCUS

於2016年3月，佳鑫國際通過2015年12月收購公司AK獲得其附屬公司ZV的間接控制權，而ZV持股MIC授予位於哈薩克斯坦共和國阿拉木圖地區巴庫塔鎢礦的鎢礦生產權。

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巴庫塔鎢礦位於巴庫塔向斜南側，主要礦石為白鎢礦（CaO•WO3），其次為黑鎢礦（(Fe, Mn)O•WO3）和鎢華（WO3 •H2O）。下圖為巴庫塔鎢礦區域的地址狀況和剖面示意圖。

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據獨立技術報告，截至2025年6月30日，根據《JORC規則》，公司的巴庫塔鎢礦的估計礦產資源量約為1.07億噸，含0.211%三氧化鎢（WO3）的礦石（相當於22.7萬噸WO3），包括9560萬噸控制資源量（0.209%WO3）及1190萬噸推斷資源量（0.228%WO3）。

截至同期，根據《JORC規則》指引，公司的巴庫塔鎢礦擁有的可信礦石儲量為6840萬噸礦石，平均品位為0.206%WO3，相當於14.1萬噸WO3。

公司的巴庫塔鎢礦屬於2014年5月20日授予SPC的採礦許可證所覆蓋的範圍內，覆蓋面積約為1.16平方公里，可開發最大深度達地下300米。相關主管機關與SPC已於2015年訂立一份採礦合約，有效期為25年（到2040年）。下圖為公司的巴庫塔鎢礦在採礦許可證下的邊界。

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據弗若斯特沙利文資料，截至2024年底，按WO3礦產資源量計算，公司的巴庫塔鎢礦是全球最大的露天鎢礦，且為全球第四大鎢礦（包括露天鎢礦及地下鎢礦）。

據招股書顯示，公司已於2014年1月將巴庫塔鎢礦項目投入試產，以測試並微調加工運作方式。公司已於2025年4月開始一期商業生產，2025年的目標年度採礦及礦物加工能力為330萬噸鎢礦石。下圖為2025年6月巴庫大鎢礦項目的開發狀況。

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此外，哈薩克斯坦位於「一帶一路」倡議的核心區域，並因為與中國、俄羅斯以及幾個中亞國家接壤，享有重大地理優勢。而作為世界級大型露天鎢礦項目，公司的巴庫塔鎢礦項目獲列入「一帶一路」倡議下中國與哈薩克斯坦產能合作的重點項目名單。

行業前景

     IPO FOCUS

鎢是一種稀缺的戰略資源，中國政府將鎢和稀土作為戰略物資進行管控，每年對中國各生產企業下達配額指標。因為鎢擁有高熔點、高密度、高硬度、較強耐磨性、較強耐腐蝕性、良好熱導率以及穩定的化學性能等特點，廣泛用於機械製造、新資源、國防工業等領域。

全球鎢礦資源分佈不均，大部分鎢儲量位於中國、俄羅斯、哈薩克斯坦等地區。據弗若斯特沙利文資料，於2024年全球前五大鎢礦分別為中國的大湖塘鎢礦、柿竹園鎢礦，英國的Hemerdon鎢礦、哈薩克斯坦的巴庫塔鎢礦和加拿大的Sisson鎢礦。

全球鎢行業有三大指標：儲量以金屬鎢的數量計量；礦產資源量以三氧化鎢（WO3）計量；而設計產能則以鎢精礦量計量。由於中國實施鎢精礦出口限制政策，旨在保護國內鎢資源並確保其可持續供應，中國成為了鎢精礦的主要進口國，並出口大量冶煉加工後的鎢產品。從下圖可以看出，儘管鎢精礦的進口量從2018年至2023年出現的小幅度下滑，但在2024年出現了大幅度提升，達到1.24萬噸，後續預計將以10.5%的速度增至2029年的2.04萬噸。

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股權架構

     IPO FOCUS

公司由恒兆（一家由創始人劉力強先生的兒子劉子嘉全資擁有的公司）及江西銅業香港（一家由江西銅業全資擁有的公司）分別擁有43.35%及41.65%的權益，為公司的兩個控股股東集團；

中鐵建國投（香港）持股10%；

中土香港（香港）持股5%。

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財務數據

      IPO FOCUS

由於佳鑫國際在今年4月份纔開始商業化，故近幾年未能擁有營收。而於2025年上半年，公司的收入為1.3億港元。

從2022年至2024年，公司的淨虧損分別為9445萬港元、8013港元及1.7億港元。2025年上半年的淨虧損縮小至699萬港元，對應的淨虧損率為5.5%，有望很快實現扭虧為盈。

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在營運資本方面，公司的現金儲備較為不足，截至2025年6月30日，現金及其等價物為3266萬港元。同時，公司的負債水平非常高，截至同期，流動負債總額為6.6億港元，流動負債淨額為4.4億港元。

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中介團隊

      IPO FOCUS

在本次IPO申請中，中金公司為保薦人；高偉紳、環球、Egen Gregory LLP、梁浩然為公司律師；盛德、通商、Haller Lomax LLP為券商律師；羅兵鹹永道為審計師；斯羅柯礦業為獨立技術顧問；弗若斯特沙利文為行業顧問。

在中金公司近2年保薦的港股項目中，首日上漲率為56.31%，平均首日回報372.90港元。