摘要

Mercedes Benz Group AG將於2026年07月28日（美股盤前）發布最新季度業績，市場關注銷量結構、價格策略與費用節奏對利潤率的拉扯。

市場預測

當前一致預期顯示，本季度公司營業收入預計為320.90億歐元，按年下降5.11%；調整後每股收益預計為1.33歐元，按年下降5.55%；息稅前利潤預計為16.42億歐元，按年下降13.57%；公司在上一季度未給出明確的本季度收入或毛利率區間指引，市場亦未形成對本季度毛利率及淨利潤或淨利率的明確一致預測。公司收入主要由Mercedes-Benz Cars貢獻，單季實現229.58億歐元，佔比72.65%，維持規模與品牌力的核心地位；當前被視為發展前景最大的現有業務仍集中在高端乘用車與電動化、智能化能力的融合方向，Cars板塊上季度收入229.58億歐元（按年數據未披露），在價格策略與產品組合優化的助力下，有望在銷量結構與定價權之間尋求更優平衡。

上季度回顧

上季度公司營業收入為316.02億歐元，按年下降4.88%；毛利率為16.51%（按年數據未披露）；歸屬於母公司股東的淨利潤為14.18億歐元，淨利率為4.49%（淨利潤按年數據未披露，按月增長3.13%）；調整後每股收益為1.49歐元，按年下降14.37%。分項來看，業務結構延續穩定：Mercedes-Benz Cars收入229.58億歐元，佔比72.65%；Mercedes-Benz Vans收入41.24億歐元，佔比13.05%；金融服務收入61.05億歐元，佔比19.32%；另計「和解」影響為-15.85億歐元。公司核心亮點在於Cars板塊的規模與定價基礎，上季度實現229.58億歐元（按年數據未披露），在價格折讓與組合優化之間持續調節，疊加嚴控庫存與費用支出，以維持基本盤的利潤彈性。

本季度展望

高端車型與價格紀律

一致預期顯示，本季度收入與利潤端仍面臨按年下行壓力，分別為-5.11%、-13.57%（EBIT），這往往指向價格與成本兩端的擠壓在短期內尚未完全緩解。高端車型的結構性優勢仍是公司穩住單車收益與品牌溢價的關鍵抓手，在銷量恢復節奏不確定時，高端化策略幫助抵禦降價與補貼競爭的波動。若本季度全球終端促銷強度加大，管理層如何在高端車型產能調度與渠道價格紀律之間取得平衡，將直接影響毛利率的邊際變化。由於上季度毛利率為16.51%，若本季度高端車型佔比繼續維持或改善，有望在一定程度緩釋銷量換取市場份額帶來的毛利率衝擊；相反，若價格競爭超預期，EBIT壓力或高於市場當前假設。

中國市場與智能化落地

過去一年，行業競爭在中國市場的強度提升，帶來價格與配置層面的快速迭代，要求企業在電動化與智能駕駛體驗上持續投入，在產品周期與軟件能力上形成確定性優勢。公司已在本地化智能化方面加快推進，目標在2026年將具備更完善的城市及高速領航輔助能力的系統陸續上車，疊加座艙體驗的生態融合，預計將對中高端車型的用戶價值與銷售轉化形成支持。本季度若有更多車型與功能版本的發布或升級，並在渠道端體現為訂單恢復與配置結構改善，將有望對下半年收入節奏起到提振作用。考慮到一致預期對EPS與EBIT均作出按年下調，市場將密切跟蹤中國市場促銷力度與智能化功能可用性的同步進展，判斷銷量與利潤的拐點是否能夠前置顯現。

現金流、費用節奏與利潤彈性

從上季度數據看，公司在收入承壓背景下維持了基本的利潤率水平，淨利率為4.49%，同時淨利潤按月增長3.13%，顯示費用與交付節奏管理仍在合理區間。展望本季度，費用的邊際變化對利潤彈性至關重要：一方面，若原材料與物流成本保持平穩，且折扣率可控，毛利率下行斜率有望放緩；另一方面，若新品推廣與智能化研發投入階段性加大，短期可能加劇EBIT的按年承壓。現金流層面，庫存結構與經銷商通道健康度將決定以價換量策略的可持續性，若庫存消化更趨順暢，將有利於改善自由現金流質量。在當前一致預期下，市場更看重公司在費用與投資回報的權衡能力，即在銷量增長不確定時，如何用更穩健的資本開支與更嚴格的費用管控守住利潤率底部區間。

分析師觀點

從過去六個月的公開觀點與一致預期的變化看，偏謹慎的看法佔據主導。原因在於：其一，市場對本季度收入、EBIT與調整後每股收益均給出按年下調的共識（收入-5.11%、EBIT-13.57%、調整後每股收益-5.55%），體現對價格競爭延續與費用投入階段性承壓的擔憂；其二，上一季度收入按年下降4.88%，調整後每股收益按年下降14.37%，表明在銷量結構與費用節奏尚未完全修復前，利潤端仍有壓力。偏謹慎的一方認為，短期內以價換量的行業博弈難以迅速緩和，高端車型雖具備結構性緩衝，但在競爭格局與產品切換期背景下，利潤率的修復可能較為漸進。本季度的觀察重點集中在三條線索：一是高端車型與電動化新品的訂單恢復與交付節奏，二是促銷與折扣強度是否邊際收斂，三是費用與資本開支的投放節奏是否帶來現金流質量改善。若上述關鍵變量未見超預期改善，業績與估值的修復大概率仍以穩步推進為主，而非單季顯著反轉；若在渠道價格紀律與新品滲透上出現積極變化，利潤彈性與經營預期的改善也可能快於市場當前假設。