摘要

中國國航將於2026年03月26日（盤後）發布最新季度財報，市場關注春運帶動的客流復甦、國際航線調整與油價波動對利潤的綜合影響。

市場預測

目前市場尚未形成對本季度營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的一致數值化預期，公司上一季度披露口徑中亦未給出針對本季度的明確指引，因此本節不展示具體預測數據。公司主營仍由航空運輸業務驅動，規模體量突出。結合上一季度披露的收入結構，航空運輸業務收入約779.77億，佔比約96.56%，是營收與現金流的核心引擎；發展前景較大的現有業務仍在航線網絡優化與國際航線恢復方面（如區域通航與精選增量航線佈局），但該部分按期披露口徑下的單列營收與按年數據未披露。

上季度回顧

上一季度，公司實現營收約807.57億；毛利率為-9.48%；歸屬於母公司股東的淨利潤為36.75億，對應淨利率7.49%；調整後每股收益未披露，上述四項口徑的按年數據未披露。單季結構看，航空運輸是最大貢獻來源，經營質量受客運量、客座率與票價結構影響明顯，成本側對油價與匯率更為敏感。主營業務方面，航空運輸業務收入約779.77億，佔比約96.56%；其他經營收入約73.14億；抵消-45.34億，相關按年數據未披露。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

春運後的客運需求與票價表現

春節長假錯峯與返程需求疊加通常拉動一季度的客運量與客座率。2026年03月17日披露的最新月度運營數據顯示，2026年02月公司及所屬子公司旅客周轉量按年上升19.10%，平均客座率達到85.90%，體現出在節假日催化與出行信心改善背景下的量價共振。賣方觀點指出，春運與假期效應促進航線結構與艙位利用率優化，部分國際幹線與長航線在換季前的訂座曲線較為平穩，有利於維持較好的收益管理節奏。在此基礎上，公司有望通過精細化的收益管理與運力調配，圍繞核心幹線、商務幹線與熱點旅遊航線提升客座與票價的綜合表現，從而在成本端不確定性上升的環境中儘可能守住單座收益水平。結合過往季節性規律，一季度後半段往往進入淡季，公司若能延續節後商務與探親需求，結合動態調價策略與高艙位管理，有望實現單位收益的韌性。

國際航線恢復與航線網絡修復

航線網絡的拓展與修復將直接影響客座率與客公里收益的彈性。2026年03月15日，公司官宣北京—平壤直飛航線自2026年03月30日起恢復，這類區域性航線的迴歸有助於完善網絡輻射，帶來增量客源與聯程轉化。與此同時，受中東局勢擾動，自2026年03月13日起多家航司對迪拜航線進行階段性取消，最早的機票開售日期定在2026年04月01日之後，國際網絡短期存在一定擾動。券商觀點提到，歐洲方向票價近期受中東樞紐影響出現走強，量價齊升一定程度對沖了油價抬升的壓力，這意味着在部分航段供需偏緊的情況下，票價結構的改善可能成為利潤的關鍵變量。對公司而言，若能在夏秋航季中把握國際航線時刻資源與免籤便利帶來的客流擴張，疊加「控量保價」導向下的國內航線供給節奏，有望實現國際與地區航線的收益率提升。同時，航線恢復節奏需要兼顧地緣與成本端因素，動態調整以保障整體網絡的收益質量與中樞穩定。

燃油成本與匯率的利潤彈性

燃油價格與匯率波動是影響航司利潤彈性的關鍵因素。機構測算指出，當油價抬升至每桶80美元水平時，內地三大航利潤承壓加大，若持續處於較高區間或將侵蝕航司的利潤空間。近期多家航司上調燃油附加費，反映成本上升壓力逐步向票價端傳導，但在競爭與需求彈性的制約下，傳導效果存在時滯。對公司來說，一季度若延續春運後的客座率高位並通過收益管理優化艙位結構，單位收益的提升將成為對沖油價的關鍵手段；同時，國際航線的結構性修復也有助於提升長航段的燃油效率與客公里收益。需要關注的是，若地緣事件導致航路繞飛或運力重新分配，航程延長將對油耗與時刻利用率產生影響，疊加匯率波動，可能帶來非經營性科目擾動，進而放大淨利率的波動區間。市場將重點跟蹤公司在燃油附加費、票價結構與運力投放中的動態策略，觀察成本傳導的節奏與幅度。

運力規劃與機隊結構的中期影響

機隊更新與運力擴張決定中期單位成本與收益曲線的形態。公司此前披露的機隊引進與結構優化規劃，旨在提升航線網絡的覆蓋與效率；近期關於A320NEO系列飛機採購與機隊規劃的推進，被市場視作圍繞窄體機高頻幹線與區域航線的長期配置。這類機型在油耗與維護方面更為經濟，有利於在油價高位時緩釋單位成本。短期看，新增運力的放量需匹配航季節奏與需求恢復的曲線，避免在淡季形成成本攤薄壓力；中期看，若國際航線時刻逐步迴歸常態，機隊結構優化有助於支撐收益率中樞的抬升。疊加數字化收益管理與直銷渠道的優化，座位因子與客單價的協同改善有望對沖部分費用端壓力，提升經營槓桿。

票價結構與直銷渠道的綜合提升

在需求恢復的背景下，票價結構優化與直銷滲透率提升是一體兩面的策略。直銷渠道能更好地進行用戶運營與差異化定價，提升高艙位與增值服務的轉化，從而提升綜合客單價。節假日後的商務與差旅需求恢復，對艙位結構優化與聯程產品設計提出更高要求，若公司在換季後持續加大收益管理力度，結合對熱度航線的靈活加密與冷門航線的動態調整，票價結構存在進一步改善空間。市場也將關注會員生態與聯營合作的持續推進，相關積分、商旅協議與聯名權益對復購與高價值客群的觸達，均有助於提高邊際收益。

分析師觀點

綜合近兩個月的機構與賣方觀點，偏積極的觀點佔比較高，核心邏輯集中在春運催化下的量價改善與「控量保價」導向下的供需優化。廣發證券研判，春節假期催化帶動民航供需兩旺，客座率處於高位，同時歐洲方向票價受中東樞紐擾動出現走強，整體量價齊升對油價上行形成一定對沖。中泰證券提到，2026年夏秋航季時刻安排顯示「控量保價」導向，國內供給節奏相對剋制，國際時刻按年增長有望帶動國際航線呈現量價齊升態勢，在免籤政策與跨境出行復甦的背景下，國際客運恢復具備進一步提升空間。另一方面，瑞銀提示油價上行的系統性風險，若油價維持在每桶80美元或以上區間，三大航利潤彈性將受到顯著壓制，行業可能出現階段性利潤承壓。結合上述觀點，主流機構對本季度的基調更側重於「量價改善對沖成本壓力」的框架：一是春運與節後商務需求對客座率與單位收益的支持，二是國際航線票價結構的改善，三是運力配置與收益管理的強化。綜合權衡需求端的邊際改善與成本端的不確定性，多數機構傾向於關注公司在票價管理、航線結構和燃油附加費傳導方面的執行效果，判斷利潤表現或呈現「量價韌性與成本約束交織」的特徵。