【管理層觀點】
公司管理層對2025年第三季度的業績表示滿意，特別是CMS 20%傳遞規則的推遲帶來了顯著的EBITDA一次性收益。管理層強調了在住院康復和關鍵疾病恢復醫院的強勁表現，同時指出門診康復部門由於Medicare壓力和支付者結構不利變化而表現疲軟。

【未來展望】
公司重申了2025年的收入指導在53億至55億美元之間，調整後的EBITDA在5.1億至5.3億美元之間，並將每股收益指導提高到1.14至1.24美元。未來計劃包括在2027年前增加395張住院康復牀位，並繼續通過新設施和合作伙伴關係擴展業務。

【財務業績】
與預期相比，公司整體收入增長超過7%，達到13.6億美元，調整後的EBITDA增長超過7%，達到1.117億美元，每股收益從0.19美元增加到0.23美元。住院康復部門收入按年增長16%，調整後的EBITDA增長13%。門診康復部門收入增長4%，但調整後的EBITDA下降超過14%。關鍵疾病恢復醫院收入增長超過4%，調整後的EBITDA增長超過10%。

【問答摘要】
問題1：20%傳遞規則的推遲對入院量、入住率的影響以及公司採取的緩解措施？
回答：固定損失閾值的持續增加對LTAC業務產生負面影響，公司通過將患者轉移到住院康復醫院來緩解這一影響。公司在華盛頓的努力也在繼續，以爭取更多的政策支持。

問題2：是否有關於提高8%門檻的討論，以及未來趨勢？
回答：公司提出了多種選項以尋求政策支持，但目前尚不清楚CMS的具體計劃。

問題3：門診康復部門的疲軟表現及其原因？
回答：門診康復部門的收入增長了5%，但由於Medicare報銷減少和支付者結構不利變化，淨收入每次訪問下降，調整後的EBITDA下降超過14%。

問題4：2026年的主要逆風和順風因素？
回答：預計2026年Medicare將有小幅增長，門診康復部門的開發活動將繼續，預計將有更多的住院康復醫院開業。

問題5：新建康復醫院的盈虧平衡時間和達到峯值利潤率的時間？
回答：新建康復醫院大約需要六個月達到盈虧平衡，三年達到85%的入住率。

問題6：20%傳遞規則推遲的具體財務影響？
回答：推遲帶來的EBITDA收益在1200萬至1500萬美元之間，預計2026年的影響將大大減少。

問題7：門診康復部門的支付者結構變化及其影響？
回答：Medicare報銷減少和支付者結構變化導致收入下降，公司正在通過系統投資和生產力提升來應對。

問題8：勞動力成本的趨勢？
回答：勞動力市場更加穩定，關鍵疾病部門的代理利用率穩定在15%左右，工資水平回到疫情前水平。

問題9：槓桿率的未來計劃？
回答：公司將繼續保持3.4倍的槓桿率，並根據市場情況靈活調整資本分配策略。

【情緒分析】
分析師和管理層的語氣總體積極，管理層對未來的展望充滿信心，儘管面臨一些挑戰，但公司採取了多種措施來應對。

【季度對比】
| 關鍵指標 | 2025年Q3 | 2024年Q3 |
| --- | --- | --- |
| 綜合收入 | 13.6億美元 | 12.7億美元 |
| 調整後EBITDA | 1.117億美元 | 1.039億美元 |
| 每股收益 | 0.23美元 | 0.19美元 |
| 住院康復收入 | 3.286億美元 | 2.83億美元 |
| 門診康復收入 | 3.254億美元 | 3.13億美元 |
| 關鍵疾病恢復醫院收入 | 6.099億美元 | 5.86億美元 |

【風險與擔憂】
1. Medicare報銷減少和支付者結構不利變化對門診康復部門的持續壓力。
2. 20%傳遞規則的重新實施可能對關鍵疾病恢復醫院產生負面影響。
3. 勞動力成本的波動和代理利用率的變化。

【最終收穫】
Select Medical在2025年第三季度表現出色，得益於多元化的業務發展和CMS 20%傳遞規則的推遲。儘管門診康復部門面臨挑戰，但住院康復和關鍵疾病恢復醫院的強勁表現彌補了這一不足。公司未來的增長計劃包括增加住院康復牀位和繼續擴展合作伙伴關係，管理層對未來的展望充滿信心。