摘要

京東將在2026年11月17日（美股盤前）發布最新財報。

市場預測

市場一致預期本季度京東營收為3,090.68億元，按年增長5.11%；EBIT為59.97億元，按年增長386.26%；EPS為5.91元，按年增長111.90%；若以公司口徑口徑披露，預測口徑中的按年為比率值轉換而來。上一季度公司未在財報中給出對本季度的明確收入或利潤指引。公司目前主營業務亮點在於「在線直銷」貢獻2,671.15億元收入，佔比77.11%，帶動綜合營收規模；發展前景最大的現有業務「服務和其他」實現792.86億元收入，佔比22.89%，在廣告、平台服務與物流外部化拓展中釋放更高彈性。

上季度回顧

上季度公司實現營收3,464.01億元，按年下降2.88%；毛利率10.06%；公司股東應佔溢利為71.29億元，按月增長39.73%；純利率2.06%；調整後每股盈利為6.28元，按年增長26.36%。公司在費用效率與品類運營上取得改善，同時繼續優化低毛利SKU結構。主營業務方面，「在線直銷」實現收入2,671.15億元，佔比77.11%；「服務和其他」實現收入792.86億元，佔比22.89%。

本季度展望

商品結構優化與品質升級的營收與利潤影響

管理層過去幾個季度持續推進精細化經營，壓縮低毛利SKU並引入更多具備品牌溢價和自有品牌的商品組合，這一策略在上一季度的毛利率上已體現為10.06%的水平。進入本季度，大促節奏集中於「11.11」期間，平台有望通過更靈活的供給側管理，提升訂單轉化與客單價，同時減少頭部補貼對單位經濟的侵蝕。在以用戶價值為導向的運營策略下，家電、3C與耐用消費品品類對利潤的邊際貢獻有望繼續改善，疊加供應鏈議價與倉配效率提升，有助於EBIT向上彈性釋放。對股價而言，若毛利率出現小幅抬升並伴隨費用率穩定，市場將更傾向於給予盈利穩定性的溢價。

平台服務與廣告的高毛利貢獻

「服務和其他」收入達到792.86億元，佔比22.89%，該板塊涵蓋平台服務、廣告與物流外部化等多元業務，通常具備較高毛利屬性。本季度在廣告系統與商家工具的迭代下，中小商家經營效率有望提升，從而帶動平台服務收入增長；同時，隨着入駐商家結構優化與流量精細化分發，廣告轉化率提升將為毛利率提供支撐。若「服務和其他」實現雙位數增長，其對整體利潤的邊際帶動將明顯強於在線直銷，使純利率具備上行條件。對估值影響層面，高毛利平台服務佔比的擴大是市場重點觀察的方向，一旦該板塊增速跑贏大盤，公司的盈利質量與自由現金流有望獲得改善預期。

供應鏈與物流效率對費用率的影響

公司依託全國倉網和干支線能力持續優化庫存周轉與末端履約，在上一季度營收承壓背景下仍實現純利率2.06%，顯示費用效率改善的韌性。進入本季度，電商促銷季帶來的波峯訂單需要更高的物流彈性，若通過前置倉佈局與運輸組織優化降低單位履約成本，管理費用與運營費用率有望保持穩定甚至小幅下降。此外，物流對外收入在「服務和其他」中佔據一定比重，隨着客戶結構的多樣化及跨境業務拓展，規模效應會進一步稀釋固定成本。若費用率控制優於市場預期，將直接支撐EBIT與EPS的改善，從而對股價形成正向驅動。

用戶增長與會員體系的貨幣化能力

公司圍繞高復購、高客單的核心用戶群體優化會員權益，結合高頻低價商品引流，提升用戶黏性與訂單頻次。本季度在年末購物季的帶動下，新老用戶活躍度提升可期；若付費會員滲透率上行，將通過專屬權益與差異化服務釋放更長周期的消費價值。同時，會員體系與廣告、平台服務之間的聯動，可以形成更精準的營銷閉環，提升商家投放ROI，進而增強平台收入的可持續性。市場將關注用戶質量提升是否轉化為更高的ARPU與更穩健的GMV增速，這將影響投資者對明年利潤彈性的判斷。

分析師觀點

多家機構近期觀點偏多，看多佔比更高。機構普遍認為，營收維持中低個位數增長、利潤彈性主要來自費用率優化與平台服務佔比提升。一些國際投行指出，若「服務和其他」實現穩健增長並帶動毛利率小幅抬升，EPS改善的確定性較高；也有機構提示在促銷季中補貼策略與競爭格局對利潤率的潛在擾動。綜合來看，主流觀點更偏向於認為本季度京東通過供給側優化與費用效率控制，有望兌現市場對營收小幅增長與利潤韌性的預期。