摘要

CF工業將於2026年02月18日（美股盤後）發布最新季度財報，市場預期公司營收與利潤均實現按年雙增，氮肥價格與產銷結構優化或成為業績彈性來源。

市場預測

市場一致預期CF工業本季度營收約為17.82億美元，按年增長18.68%；息稅前利潤約為5.76億美元，按年增長42.95%；調整後每股收益約為2.55美元，按年增長66.28%；由於市場預期未明確披露本季度毛利率與淨利率的預測，相關數據暫不展示。公司主營業務中，尿素硝銨溶液、氨、粒狀尿素貢獻核心收入規模，受北美終端需求與國際價格波動驅動，預計本季度結構性優勢延續。發展前景最大的現有業務集中在北美氨與尿素鏈條，受裝置稼動率優化與成本曲線優勢支撐，預計維持穩健現金流與利潤彈性，上季度氨收入為4.57億美元，按年增速以行業景氣抬升為主導。

上季度回顧

上季度公司實現營收16.59億美元，按年增長21.10%；毛利率38.10%；歸屬母公司淨利潤3.53億美元，淨利率21.28%；調整後每股收益2.22美元，按年增長65.67%。公司在供應鏈韌性與產銷匹配上取得改善，帶動盈利能力擴張且現金創造能力保持穩健。主營業務方面，尿素硝銨溶液收入為5.17億美元、氨收入為4.57億美元、粒狀尿素收入為4.23億美元、硝酸銨收入為1.22億美元、其他收入為1.40億美元，北美終端需求與海外價差對結構性利潤形成支撐。

本季度展望

氮肥價格周期與北美需求窗口

進入2026年一季度的春耕補貨周期，北美市場對尿素、UAN與氨的備貨需求提升，價格傳導效率有所增強，疊加天然氣成本保持在相對可控區間，市場對公司本季度利潤彈性抱有期待。按照市場預測，公司本季度營收預計增長18.68%，息稅前利潤預計增長42.95%，在收入增速與利潤增速的剪刀差下，經營槓桿體現較為明顯。若國際尿素價格維持上行通道或維持高位震盪，UAN價差有望擴大，從而抬升單位毛利；反之若價格回落，收入端可能承壓，但公司通過靈活調度產品結構與出口節奏，有望對沖部分波動。

天然氣成本曲線與裝置稼動率

公司在北美擁有成本曲線優勢，天然氣價格是決定邊際盈利的關鍵變量。若亨利樞紐天然氣價格維持溫和水平，且裝置檢修安排對產量影響有限，本季度毛利率具備穩定性與韌性。結合上季度38.10%的毛利率和21.28%的淨利率，本季度若銷售結構向UAN傾斜、運輸與物流效率提升，利潤率仍具上修空間。需要關注極端天氣對裝置稼動率與物流的擾動，一旦出現短期停產或裝船延遲，收入確認節奏或受影響，但根據歷史經驗，需求延後不等於消失，利潤影響更偏時點性。

產品結構優化與現金流質量

公司上季度各產品條線收入分佈均衡，UAN（尿素硝銨溶液）收入達到5.17億美元，粒狀尿素與氨合計收入約8.80億美元，顯示公司能夠在不同下游景氣下切換結構以穩住毛利。預測期內，若國內外價差維持，出口窗口打開，產品結構優化有望繼續支撐息稅前利潤增長至5.76億美元。調整後每股收益預測為2.55美元，按年提升66.28%，若經營現金流同步改善，淨負債率可能進一步下降，為後續資本開支、回購與派息政策提供空間。

海外價差與貿易流向變化

全球氮肥貿易流向受到地緣供給與運輸成本變化影響，若海運費維持相對穩定，北美相對其他地區的價差有利於公司維持出口競爭力。上季度營收按年增長21.10%顯示公司在景氣上行階段具備較強放大能力，本季度若海外需求穩健，預計營收與利潤均將保持雙增；若海外新增供給釋放超預期，價差可能收斂，需關注對UAN與尿素的價量影響。公司通過簽訂中長期訂單與靈活的銷售策略，能夠在一定程度上平滑波動、鞏固客戶結構。

分析師觀點

近期機構觀點偏多，市場對CF工業本季度營收與利潤按年雙增的判斷較為一致，核心依據在於北美需求復甦與天然氣成本回落帶來的利潤彈性。有大型投行認為，在當前氮肥價格中樞抬升背景下，公司具備利用成本曲線優勢擴大利潤的能力，且預計本季度調整後每股收益將達到2.55美元區間；部分賣方研究亦提到，若UAN與尿素價差維持，息稅前利潤可能實現約5.76億美元的水平。總體而言，看多觀點佔比較高，認為公司在成本與產能結構上具有相對優勢，若價格維持韌性，利潤釋放仍具空間；看空觀點主要集中在價格回調與裝置稼動率的不確定性，但目前未形成主流預期。