摘要

蔚來 將於2026年3月10日美股盤前發布財報，蔚來2月已發布預盈公告，市場關注營收增長與盈利修復的可持續性。

上季度回顧

蔚來2025年第三季度的收入總額為人民幣217.939億元，較2024 年第三季度增長16.7%、較2025年第二季度增長14.7%。

三季度的淨虧損為人民幣34.805億元，較2024年第三季度下降31.2%、較2025年第二季度下降30.3%。

三季度的汽車交付量為87071輛，較2024年第三季度增長40.8%，較2025年第二季度增長20.8%。

四季度預測

2月5日，蔚來發布盈利預告公告稱，預計本公司於2025年第四季度錄得經調整經營利潤（非公認會計准則）（界定為剔除股權激勵費用後的經營利潤），介乎約7億元至12億元，此為本公司首次錄得單季度經調整經營利潤（非公認會計准則）。

按公認會計准則，預計蔚來2025年第四季度錄得經營利潤約2億元至7億元。

本季度展望

交付規模與產品結構

蔚來本季度的核心變量仍是交付規模與車型結構的協同作用。管理層此前披露本季度將公布成立以來首次季度盈利的詳細結果，結合已披露的本季度預期，營收高增與虧損縮窄主要由高端車型及整體銷量的提升驅動。近期交付數據顯示，2026年01月交付27,182輛，按年增長96.10%；2026年02月交付20,797輛，按年增長57.60%，顯示需求延續韌性，有助於帶動整車業務的規模效應。結構層面，全新ES8與樂道L90等高客單價車型佔比提升，有望繼續優化單車毛利與費用攤銷效率，為息稅前利潤的改善創造更強的經營槓桿。

毛利與成本端修復

上一季度毛利率為14.00%，在整車毛利與費用效率並行優化的背景下，市場關注本季度毛利質量是否延續改善。公司在2025年引入「基本經營單元（CBU）」機制，推進獨立覈算與明確獎懲，配合供應鏈效率提升與產線協同，已形成成本端的結構性降幅，上一季度調整後每股收益按年改善46.73%即為佐證。疊加高端車型佔比抬升、核心零部件自研進展與渠道效率提升，本季度息稅前利潤預計按年改善92.28%，即便仍為虧損區間，虧損幅度的收窄反映了經營槓桿逐步釋放。若交付維持上行且費用率穩中有降，毛利率與利潤率的邊際改善具備延續性，支撐市場對盈利拐點持續性的觀察。

補能網絡與生態協同

補能與生態建設是蔚來的差異化競爭優勢之一，電池租賃與換電網絡帶來的用戶體驗與高黏性社羣效應，正在反哺銷量與品牌力。公司提出在補能網絡擴張、標準制定與資源共享方面繼續投入，與上游電池技術合作深化，有利於提升系統能效與使用成本優勢。隨着新增換電站佈局與生態夥伴協同推進，整車使用成本與服務體驗的差異化將進一步強化，對高端車型的復購與口碑傳播構成正向反饋，這與本季度營收與利潤的改善預期相互印證。中長期看，補能網絡的規模效應與運營效率提升將降低服務端折舊與運營成本，對費用率產生持續優化的貢獻。

智能駕駛與自研體系

智能駕駛與核心芯片自研是公司提升產品力與成本結構的「第二增長曲線」。近期公司在智能駕駛AI與自研芯片的投入與組織升級方面持續推進，旨在用更可控的成本實現更高的功能落地與體驗提升。自研體系的逐步完善，一方面提高了關鍵技術的確定性與迭代效率，另一方面也有助於降低長期採購與外包成本，提升整車的綜合毛利率與技術壁壘。若本季度交付保持增長並帶動算力平台與智駕版本迭代，智能化溢價與用戶粘性將成為利潤修復的結構性支撐，改善公司對高端市場與海外拓展的定價與競爭力。

品牌矩陣與渠道擴展

多品牌矩陣的協同是規模與利潤雙重修復的關鍵抓手。蔚來、樂道與螢火蟲在不同價格帶與細分需求上的互補，有助於提升覆蓋率與渠道效率，在保持高端定位的同時實現更廣泛的市場滲透。若本季度高端車型維持穩定佔比，疊加品牌協同的新增客羣轉化，整車收入的穩定性與成本攤薄將進一步改善。渠道側的優化也會降低獲客成本、提高訂單轉換率，為後續季度的毛利與利潤率表現提供結構性支撐。

分析師觀點

近期圍繞蔚來最新季度的前瞻，市場觀點以看多佔優。

分析師周躍指出，蔚來本季度的利潤改善並非依賴單純的價格戰，而是在銷量增長、產品結構優化與系統性降本的共同作用下實現，尤其是高端車型佔比提升與費用率的有效控制，為盈利修復提供可持續的內生驅動力。

整體而言，看多觀點佔據主導，關注點集中在交付規模延續、毛利率優化延續與費用效率的持續改善對利潤端的帶動，以及由此對後續季度經營表現與估值的潛在提振。