摘要

埃克森美孚將於2026年10月30日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注煉化利潤改善與上游項目推進對盈利的推動。

市場預測

市場一致預期本季度埃克森美孚營收為1,044.00億美元，按年增長19.03%；調整後每股收益為4.09美元，按年增長124.84%；同時，息稅前利潤預計為229.32億美元，按年增長135.07%。公司上一季度公開材料未提供關於本季度毛利率、淨利潤或淨利率的明確數值指引，公開一致預期中亦未見對應口徑，故不展示相關預測。 公司主營收入由能源板塊貢獻最大，上一季度能源板塊收入1,095.43億美元，佔比67.98%，為現金流與利潤的重要支撐；由於按年數據未披露，此處不作按年判斷。當前發展前景最受關注的現有業務為上游增量項目，上一季度上游板塊收入354.57億美元，佔比22.00%，產能爬坡與效率提升預期強；由於按年數據未披露，此處不作按年判斷。

上季度回顧

上季度埃克森美孚營收為1,160.17億美元，按年增長42.34%；毛利率為30.10%；歸屬於母公司股東的淨利潤為145.25億美元（按年未披露），淨利率為12.68%；調整後每股收益為3.52美元，按年增長114.63%。 財務層面，上季度營收較市場一致預期多出182.12億美元，息稅前利潤為192.74億美元，按年增長77.64%，盈利質量表現穩健。 分業務看，能源板塊收入1,095.43億美元（佔比67.98%）、上游354.57億美元（佔比22.00%）、化學品100.75億美元（佔比6.25%）、特色產品60.68億美元（佔比3.77%）；由於各分部按年數據未披露，此處不作按年判斷。

本季度展望

煉化利潤修復與成品油價差

公司近期披露的業績更新顯示，受利潤率較上季改善影響，本季度合計收益預計增加約44.00億美元，核心推動來自下游煉化板塊。該改善通常與裝置負荷、產品結構優化與成本側效率提升相關，疊加區域價差與餾分油裂解價差走闊時的盈利彈性，公司一體化鏈條對原料成本與產品價格波動的傳導更順暢。若本季度裝置利用率維持高位並保持汽柴比、化工原料收率的動態優化，煉化端對整體利潤的邊際貢獻有望高於上季，帶動綜合毛利率穩定在相對較高區間並對每股收益形成直接支撐。

上游項目節奏與產量兌現

公司在重點上游項目上推進節奏明確，近期在特立尼達和多巴哥海域的項目審批與物探資源落實進展較快，為中期勘探開發提供前置條件；同時，數字化與AI模型在地震數據與開發方案優化中的應用，有望縮短從部署到產出的周期。本季度市場更關注既有高現金流資產的穩態產出與成本曲線，公司在成熟資產的井網優化、作業效率與集輸管理上的改善，若與穩定的生產時率疊加，將對單位成本與現金成本率產生正面影響。結合上一季度上游板塊收入基數與生產組織的延續性，如果油氣銷售組合與實現價維持在近季水平，上游端利潤保持韌性的概率較高，對本季度的息稅前利潤修復形成底盤。

化工資產優化與產能結構

化工板塊年內持續推進全球資產優化，海外老舊裂解裝置的關停與產能出清，配合新一代裝置的規模化與高端產品佔比提升，有助於攤薄單位能耗與固定成本。對於本季度而言，若單噸價差尚未全面修復，結構性提效與高附加值產品發力仍能改善毛利結構，從而部分對沖原料端的波動。公司在亞洲的關鍵一體化節點項目進入穩定爬坡階段，對區域銷售與供應鏈協同的帶動，預計會在下半年逐步反映到出貨與毛利的改善路徑中，增強化工端對集團利潤的順周期放大能力。

現金回饋、資本開支與估值錨

圍繞股東回報，公司在年內延續了穩定派息與年度約200.00億美元的回購安排，在上季度強勁的經營現金流基礎上，現金回饋節奏為每股收益與估值提供外部錨。本季度如煉化利潤率改善按計劃兌現，疊加上游產量與銷售組合穩定，經營性現金流入有望按年抬升，為回購與派息留出空間。資本開支方面，公司全年規劃區間約270.00億至290.00億美元，圍繞上游高回報項目、煉化效率改造與低碳解決方案佈局，若執行與節奏控制得當，將在不顯著侵蝕自由現金流的前提下，延續中期盈利與現金流的可持續性。

分析師觀點

從近期多家機構的目標價與評級調整看，看多觀點佔據主導地位。摩根士丹利上調埃克森美孚目標價至185.00美元，理由集中在利潤率修復、煉化與化工的結構優化以及現金回購的持續性；巴克萊將目標價提升至200.00美元，強調利潤率改善對總收益的彈性放大與核心資產的現金流創造力；BMO將目標價上調至178.00美元，認為公司在現金回饋強度與中期項目兌現上具備更好的可見性；法國巴黎銀行將目標價調至160.00美元，維持增持取向，重申利潤率上行周期下的盈利修復邏輯。綜合這些機構的最新觀點，主流預期聚焦三點：一是本季度煉化利潤率改善已在公司更新中定性為對總收益的正貢獻，二是上游重點項目的執行與數字化效率提升將鞏固息稅前利潤的恢復，三是穩定且可持續的回購與派息使得每股口徑的收益與估值具備支撐。看多觀點的核心是利潤率與現金流同時改善的組合將貫穿財年下半段，並在本季度財報中率先體現，若營收達到1,044.00億美元、調整後每股收益達到4.09美元的市場預期區間，機構普遍認為目標價區間上修的空間仍在。