摘要

美高梅將於2026年10月28日（美股盤後）發布最新季度財報，市場關注營收與利潤率的節奏變化及澳門與美國業務的結構演進。

市場預測

基於市場一致預期，本季度美高梅營收預計為42.42億美元，按年增0.26%；調整後每股收益預計為0.13美元，按年降68.65%；當前公開預期未披露本季度的毛利率與淨利率/淨利潤預測，相關指標等待公司正式發布。 從業務結構看，賭場收入在上季度達到23.83億美元，佔比53.54%，現金流韌性較強；從現有規模看，營收體量較大的線下綜合娛樂與配套消費（含房間與餐飲合計16.51億美元）具備交叉帶動效應，在穩定客流與延伸消費深度方面表現突出，上季度公司總營收按年增長1.05%。

上季度回顧

上季度公司營收為44.51億美元，按年增長1.05%；毛利率為44.47%；歸屬於母公司股東的淨利潤為2.92億美元，淨利率為6.57%；調整後每股收益為0.59美元，按年下降25.32%。 單季業績要點為營收小幅超預期、調整後每股收益略高於一致預期，利潤端在費用與比較基數影響下承壓。 主營結構方面，賭場業務收入為23.83億美元，房間業務收入為8.49億美元，食品和飲料收入為8.02億美元，娛樂及零售等收入為4.16億美元，業務組合帶動公司單季總營收按年增長1.05%。

本季度展望

收入與利潤趨勢

市場一致預期顯示，本季度營收有望保持42.42億美元的規模，按年增速約0.26%，反映在高基數背景下的溫和擴張。利潤指標方面，調整後每股收益預期為0.13美元，按年降幅較大，主要系費用周期性波動、折舊攤銷與激勵費用節奏、以及盈利結構中低利潤率項目佔比變化等因素可能共同作用。結合上季淨利率6.57%與44.47%的毛利率，公司利潤率修復的可見性仍取決於成本控制與產品結構優化，本季度毛利率與淨利率的一致預期尚未形成，需等待公司披露更明確的經營節奏。對於投資者而言，營收穩、利潤弱的組合意味着對費用率與單房收益（ADR）、入住率（OCC）及各業務邊際貢獻的披露將成為本季電話會的重要觀察點。

澳門相關業務動能與線下消費延伸

上季度賭場收入23.83億美元佔比53.54%，拉動效應清晰，且與房間與餐飲等配套業務具有協同放大作用，這一結構特徵有助於在需求恢復階段提升客單價與單位客流的多點消費。以線下娛樂綜合體為載體的「喫住遊購娛」一體化場景，能夠通過活動與會展帶來的「高峯期」轉化，推動房價與餐飲連帶消費提升，強化營收的多來源覆蓋。由於上一季度公司總營收按年增長1.05%，在穩定客流與活動密度不降低的前提下，本季度營收指引溫和增長與結構協同仍是主要看點。待公司披露更細分的區域和物業表現後，市場將更容易評估澳門與美國業務的相對貢獻及後續季度的延續性。

資金面、資本配置與估值彈性

上季公司小幅超預期的營收與略超預期的調整後每股收益表明，經營基本盤具備韌性，但利潤彈性仍受費用與折舊等多重因素約束。機構層面近期對目標價進行下調，客觀上壓縮了短期估值中樞，也將市場關注點進一步集中至現金流、回購與資本開支管控上。若公司在本季披露中強調審慎的資本開支、靈活的費用槓桿與回購安排，可為估值提供一定的安全邊際；反之，如利潤率改善節奏不及預期，市場或將繼續以低利潤彈性假設對公司進行定價。綜合來看，本季度的核心在於：在營收穩定的前提下，利潤率的階段性改善與資本配置的清晰度將決定估值彈性的釋放空間。

分析師觀點

近期多家機構對美高梅的目標價進行下調，整體觀點趨於謹慎： - 美國銀行證券將目標價由40.00美元下調至35.00美元，並維持中性評級； - 傑富瑞將目標價由45.00美元下調至34.00美元； - 薩斯奎哈納將目標價由46.00美元下調至41.00美元； - 花旗集團將目標價由48.00美元下調至32.00美元。 從已公開的目標價調整來看，看空/偏謹慎聲音佔優，主要邏輯集中在利潤彈性不及前期預期與估值中樞下移上。在本季度前瞻中，機構更關注三點：第一，收入端能否延續溫和增長並在旺季活動帶動下保持穩定動能；第二，費用率與利潤率的修復節奏，尤其是調整後每股收益預期按年下滑的背景下，公司如何通過結構優化與成本管控緩釋壓力；第三，資本配置的確定性，包括回購、負債結構與資本開支安排，以支撐估值的安全邊際。結合上述因素，當前主流機構立場以審慎為主，普遍等待利潤率與自由現金流改善的進一步證據，再對目標價與評級作出方向性調整。