摘要

Braskem S/A ADS將於2026年03月26日（美股盤後）發布最新財報，市場關注盈利修復與成本傳導進展，股價或受產品價差與匯率波動共振影響。

市場預測

市場一致預期Braskem S/A ADS本季度營收預計為31.92億美元，按年下降7.79%；調整後每股收益預計為-0.90美元，按年下降10.87%。由於公開預測未披露本季度的毛利率與淨利率/淨利潤，相關數據暫不展示。公司主營以聚烯烴與氯鹼鏈條為核心，當前關注點在價差回升與成本控制帶來的利潤彈性。發展前景上，管理層聚焦具備價差修復彈性的現有業務線，以上季度公司整體營收31.75億美元、按年下降17.19%作為基數，若本季度價差與負荷利用率邊際改善，有望推動核心品類收入與利潤按月修復。

上季度回顧

上季度Braskem S/A ADS實現營收31.75億美元，按年下降17.19%；毛利率為2.52%；歸屬於母公司股東的淨利潤為-0.26億美元，淨利率為-0.15%；調整後每股收益為-0.02美元，按年改善91.85%。單季費用與匯兌擾動疊加弱價差環境，經營端壓力仍存，EBIT錄得約-3.10億美元。公司主營仍以聚烯烴與氯鹼鏈條為主，季度整體營收31.75億美元，按年下降17.19%，顯示在成本與價差雙重因素下收入承壓，結構上以基礎聚合物出貨與價格變化決定波動幅度。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

價差修復與裝置負荷對利潤的邊際影響

從一致預期看，本季度EPS仍為-0.90美元且EBIT預計為-0.51億美元，市場對盈利修復的節奏保持謹慎，核心變量仍在聚乙烯、聚丙烯與PVC鏈條的價差表現。若下游需求進入補庫階段、油制與氣制路線的成本端回落同步出現，聚烯烴價差具備上修空間，毛利率有望較上季2.52%有所抬升。裝置負荷方面，穩定的稼動率有助於攤薄固定成本、提升單位貢獻，若檢修與非計劃停工減少，對於單噸盈利的正向拉動更為直接。結合預期營收31.92億美元的體量，即便毛利率出現1-2個百分點的邊際改善，對單季利潤的彈性亦較為可見，利潤曲線將對價差變化保持高度敏感。

原料與匯率因素的雙重擾動

成本側的兩大不確定性在於原料端與匯率端：一是上游石腦油、乙烷等原料價格走向，若國際油價維持偏強、氣價回升，將壓縮油制與氣制路線的加工價差，利潤恢復節奏將被延後。二是匯率波動對以美元計價的成本與債務重計產生影響，在美元強勢時段，費用端與財務端可能出現階段性壓力。公司通常通過多幣種負債配置與套期對沖來緩釋波動，但在價差尚未明顯修復之前，成本端的小幅抬升就可能放大至利潤表。若匯率維持當前相對平穩區間併疊加原料端小幅下行，毛利率與淨利率相較上季度-0.15%的水平存在改善空間，盈利彈性將更依賴成本鉗口的收窄速度。

經營現金流與資本結構對估值的約束與支撐

市場對本季度的核心觀察點還在經營現金流與資本結構的動態變化，一方面，若價差回暖帶動存貨去化提速、運營資本佔用下降，現金流狀況有望改善，從而在較弱的利潤表環境下提供安全墊。另一方面，負債結構與孖展成本將對淨利潤的恢復路徑產生影響，在利率高位的背景下，財務費用端的任何收斂都將直接利好每股收益。與此同時，潛在的股權結構與資產組合優化進展被視為重要外部變量，若清晰度提升，可能改善風險溢價並帶來估值端的再定價。綜合估算，在營收預期31.92億美元、EPS預計-0.90美元的假設下，資金側的邊際變化將與價差、負荷形成共振，對季度業績的最終落點影響較大。

分析師觀點

近六個月內我們檢索的機構研判中，偏謹慎與看空觀點佔據多數，主線理由集中在產品價差修復慢於預期、成本端擾動與匯率不確定性三點。多家知名投行維持中性至謹慎立場，認為短期內聚烯烴與PVC鏈條價差仍處低位區間震盪，疊加成本端波動，單季EPS即便按月改善也難以快速轉正；這與當前市場對本季度EPS為-0.90美元、EBIT為-0.51億美元的預估相吻合。部分機構提示，若價差在二季度季節性需求帶動下邊際走強、庫存逐步去化及裝置負荷穩定，則利潤表的修復速度可能快於一致預期，但在明確拐點前更傾向於維持謹慎配置。綜合這些觀點，比例更高的一方認為，短期估值仍將受盈利能見度偏低與外部變量不確定性所制約，交易層面將以價差與成本的月度數據作指引，把握彈性需等待價差回升與負荷穩定的共振確認。