摘要

XP Inc.將於2026年05月18日（盤後）發布新一季財報，市場關注營收與利潤的按年增長與盈利質量的延續性。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度XP Inc.營收約為48.93億巴西雷亞爾，按年增9.36%；調整後每股收益約為2.56雷亞爾，按年增16.84%；息稅前利潤約為15.82億巴西雷亞爾，按年增3.84%。 從收入結構看，交易相關與公允價值變動收入體量較大，為162.38億巴西雷亞爾，驅動業績的波動彈性與市場成交活躍度密切相關；提供服務收入為79.67億巴西雷亞爾，在公司整體效率與客戶深度經營下具備更高的可持續性，在總收入預計按年增長9.36%的背景下有望貢獻穩定增量。

上季度回顧

上季度XP Inc.營收為49.51億巴西雷亞爾，按年增長11.51%；毛利率為69.43%；歸屬於母公司股東的淨利潤為12.96億巴西雷亞爾，淨利率為26.95%；調整後每股收益為2.56雷亞爾，按年增長14.80%。 財務節奏上，公司營收較市場預期有3.46%的正向差異，調整後每股收益較一致預期高1.71%，盈利質量保持穩健。 分項觀察，交易相關與公允價值變動帶來的收入為162.38億巴西雷亞爾，提供服務收入為79.67億巴西雷亞爾，兩項合計對季度營收形成主導，在總收入按年增長11.51%的背景下支撐利潤率和盈利能力。

本季度展望

交易與公允價值變動驅動的收入彈性

交易相關及「以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融工具」仍是量級最大的收入來源，上季錄得162.38億巴西雷亞爾，該板塊對市場波動、成交活躍度和資產價格的敏感度較高。市場一致預期本季度公司營收按年增長9.36%，若市場交投維持或提升，預計該板塊對增量的貢獻仍將居前。考慮到公司上季度毛利率為69.43%，較高的毛利結構為交易與自營相關的波動提供緩衝，若波動環境拉動成交，該板塊對毛利的支撐仍有空間。另一方面，該板塊具備雙刃劍屬性，若波動收斂或價差縮小，公允價值變動可能階段性回落，因此對費用控制與風險敞口的管理要求較高。

以客戶服務為核心的經常性收入

「提供服務」收入上季為79.67億巴西雷亞爾，其穩定性與可持續性使其在營收結構中的重要性上升。服務類收入與客戶資產沉澱、投顧服務深度、產品交叉銷售關聯度較高，有助於平滑自營與交易相關收入的波動。結合本季度一致預期的營收增長9.36%與調整後每股收益增長16.84%，若服務板塊的滲透率和費率結構穩定，利潤增速與收入增速的「剪刀差」有望由費用效率與產品結構優化共同推動。上季度淨利率為26.95%，顯示在服務驅動下的利潤轉化效率保持良好，若本季度費用節奏延續穩健，服務板塊對淨利率的支撐預計延續。

盈利能力與費用效率的延續性

上季度公司實現調整後每股收益2.56雷亞爾，按年增長14.80%，本季度一致預期調整後每股收益亦為2.56雷亞爾，按年增16.84%，顯示利潤端延續性強於收入端的可能性。對應的息稅前利潤預期為15.82億巴西雷亞爾，按年增3.84%，與較高的毛利結構相匹配，若本季度費用控制保持克制，利潤端的韌性仍可期待。上季度淨利率26.95%與毛利率69.43%共同反映了較好的成本與費用紀律，若業務結構中高毛利的服務與資產管理類收入佔比穩步提升，利潤率側的穩定性與彈性均有望延續至本季度。

分析師觀點

近期多家機構對XP Inc.持建設性態度，看多觀點佔主導。某大型國際投行將目標價由25.00美元上調至28.00美元並維持「買入」，強調在資產與客戶經營的雙輪驅動下，盈利能力具備延續特徵，目標價上調反映對盈利質量與增長可見性的改善預期。另有主流數據機構統計的分析師一致評級為「買入」，平均目標價為24.90美元，顯示多數機構對於公司基本面與估值空間仍持正面判斷。結合市場一致預期的本季度營收按年增長9.36%、調整後每股收益按年增長16.84%與息稅前利潤按年增長3.84%，機構觀點的核心依據集中在收入端穩健擴張、利潤率與費用效率的協同，以及服務與交易兩類收入在不同市場環境下的互補。總體而言，看多陣營以「買入/增持」為主，理由聚焦盈利韌性、費用紀律與結構性提效，空方觀點相對較少且集中在市場波動對公允價值變動收入的影響敏感度上。