摘要

卡駱馳將於2026年07月30日美股盤前發布第二季度財報，市場聚焦收入韌性與利潤率走向。

市場預測

一致預期顯示，本季度卡駱馳收入約11.46億美元，按年增長0.51%；調整後每股收益約4.32美元，按年增長7.92%；息稅前利潤約2.85億美元，按年下降4.06%，公司在上一季度披露中未給出本季度收入與毛利率的明確指引，且市場側重於核心品類與直營渠道表現。由於缺乏披露，當前不存在對本季度毛利率、淨利潤或淨利率的明確一致預測。主品牌結構方面，上季度Crocs品牌收入7.67億美元、佔比超過八成，結合北美直營動能與涼鞋等新品擴張形成增長抓手；發展前景最大的現有業務來自中國與國際市場的延續性需求，上季度Crocs品牌合計收入7.67億美元疊加公司披露中國維持兩位數增長，但細分口徑按年數據未披露。

上季度回顧

上季度卡駱馳營收9.21億美元，按年下降1.69%；毛利率56.75%（按年數據未披露）；歸屬於母公司股東的淨利潤1.38億美元，按年下降14.08%；淨利率14.93%（按年數據未披露）；調整後每股收益2.99美元，按年下降0.33%。財務端的重點在於營收與調整後每股收益均好於市場預期，表明定價與品類結構對沖了部分批發端承壓。分品牌看，Crocs品牌貢獻7.67億美元、HEYDUDE品牌1.54億美元（兩者合計匹配公司總營收），凸顯主品牌對現金流與利潤的核心支撐，但分品牌按年口徑尚未披露。

本季度展望

北美直營與涼鞋上新

市場普遍關注北美直營渠道動能疊加涼鞋等新品的放量，這一組合被多家機構視為推動第二季度小幅超預期的核心來源。隨着上年同期促銷與批發去庫的基數效應減弱，單店效率與全價銷售佔比有望改善，從而支撐收入與毛利結構的同步優化。公司在季度內持續推進以涼鞋為代表的季節性新品，疊加社媒與聯名內容的拉動，產品結構更偏向高周轉、高毛利的SKU，或使得單位對價保持穩健。與此同時，直營比例的提升有利於減少渠道折讓，並在營銷費用可控的前提下釋放更多的邊際利潤貢獻。需要留意的是，若新品結構偏「豐富配置」，在早期爬坡階段可能帶來一定的成本與渠道組合攤薄，這會對單季息稅前利潤形成擾動，解釋一致預期中EBIT小幅按年下行的假設。

中國與國際業務的延續性需求

根據公司近期披露與多家機構跟蹤，2026年一季度中國市場保持兩位數增長，成為全年節奏中較為確定的增量來源，這一趨勢對第二季度仍具延續性。隨着氣溫升高與假期消費場景拉動，涼鞋與洞洞鞋兼具功能與搭配屬性，內容種草與線下陳列提升對轉化率的正向影響，或使中國與部分國際地區的客單價與動銷維持相對穩健。公司在本地化設計與聯名合作上的投入延續，併疊加針對年輕客群的鞋花與定製表達，增強復購與社交分享傳播，直接貢獻DTC渠道的客流與轉化。需要關注的是，渠道治理與真僞糾紛類輿情對品牌形象的短期擾動，公司若能通過供應鏈追溯與門店規範強化管理，將有助於穩定二季度的折扣率與正價銷售佔比，避免對毛利率的階段性壓力。

利潤率與成本變量

多家機構提到的關稅成本階段性下降，有望為二季度毛利端提供一定支撐，進而部分對沖新品結構更豐富與低毛利渠道佔比上升可能帶來的攤薄。結合近期能源價格回落帶來的運輸與化工材料成本緩和，費用端的彈性亦有望體現到利潤率上，這與一致預期中調整後每股收益仍顯韌性的判斷相吻合。公司繼續推進費用效率與庫存結構優化，倘若全價銷售保持穩定，管理費用率的改善空間將進一步顯現。展望更長的產品周期，Echo 2與Mellow 2計劃在第三季度早期上市，對品牌聲量與客群結構有延續性正面影響，而二季度的備貨與渠道排產節奏將預先反映在費用與營運資金上，若排產節奏平衡、折扣可控，利潤率的階段性波動區間有望收斂在可控範圍內。

分析師觀點

從近期我們收集到的機構研判看，看多觀點佔據主導：美國銀行證券維持買入並在2026年07月23日將目標價上調至160.00美元，認為北美直營動能疊加涼鞋等新品支撐第二季度業績上行的可能，且下半年比較基數更友好；同時提到關稅成本回落對二季度毛利的正向影響，但也提示新品更豐富與低毛利渠道佔比提升可能對毛利率形成部分對沖。Piper Sandler在2026年06月下旬將評級上調至跑贏大盤、目標價上調至150.00美元，核心依據是公司基本面超預期與全年調整後盈利指引上修後的兌現能力。Baird在2026年06月上旬上調評級至跑贏大盤並將目標價提升至150.00美元，指出全價銷售趨勢穩健與成本變量改善有助於盈利彈性釋放。相較之下，瑞銀在2026年05月維持中性、目標價調整至107.00美元，但這一中性聲音並未改變近期主流機構對公司二季度的積極判斷。 綜合上述機構的核心論證，正面觀點集中在三點：一是北美直營與新品節奏能夠帶動收入與盈利韌性，形成對一致預期的邊際上行；二是成本與費用結構正處於階段性友好窗口，尤其關稅成本下行與運營效率的提升，有助於穩定毛利與利潤率；三是下半年新品周期（如Echo 2、Mellow 2）與基數效應疊加，為公司在二季度之後的動能續航奠定條件。在此框架下，市場更關注的是二季度毛利與費用率的實際落點能否印證上述邏輯，以及直營份額提升是否如預期兌現。整體而言，近期看多機構數量與目標價上調幅度均佔優，二季度報告被視為驗證收入韌性與利潤率彈性的關鍵窗口。