摘要

Strategy將於2026年02月05日（美股盤後）發布最新季度財報，市場更關注營收承壓與盈利彈性之間的權衡，以及加密資產價格波動對利潤端的影響。

市場預測

- 根據一致性預期，本季度Strategy總收入預計為1.18億美元，按年下降3.87%；調整後每股收益預計為24.81美元，按年增加331.73%；預計EBIT為67.49億美元，按年增加467.83%。由於公開預測未披露本季度毛利率與歸母淨利潤或淨利率的具體預測數據，相關指標暫無權威一致口徑，故此處不展示。 - 公司主營業務亮點在於傳統分析軟件與服務保持韌性，訂閱與支持構成穩定現金流基石。 - 發展前景較大的現有業務在於「產品許可證和訂閱服務」，上季度實現收入0.63億美元，按年增長未披露；在當前客戶續費穩定基礎上，預計在宏觀IT開支修復周期中具備韌性。

上季度回顧

- 上季度Strategy實現營收1.29億美元，按年增長10.87%；毛利率70.46%，按年數據未披露；歸屬母公司淨利潤27.85億美元，按年數據未披露，淨利率2,164.12%；調整後每股收益8.42美元，按年增長5.90%。 - 重要看點在於利潤端彈性顯著放大，淨利率受非經營性因素影響大幅提升，對賬面盈利形成強支持。 - 主營業務方面，「產品許可證和訂閱服務」收入0.63億美元；「產品支持」收入0.51億美元；「其他服務」收入0.14億美元；分項按年數據未披露，但結構顯示經常性收入佔比較高，有助於對沖周期波動。

本季度展望

軟件與訂閱業務的穩定現金流特徵

在企業IT預算趨於審慎配置的背景下，Strategy的分析軟件與訂閱支持收入構成基本盤。上季度「產品許可證和訂閱服務」與「產品支持」合計超過1.14億美元，體現了客戶續費與維護的穩定性。訂閱與支持類收入通常隨續約周期和使用規模變化而溫和波動，疊加長合同行為，淡化單季波動，使得公司在營收端具備一定可見度。市場預計本季度總收入1.18億美元，按月上季回落，顯示季節性與訂單節奏的影響仍在，但結構性上經常性收入的佔比有望繼續為毛利率提供支撐。若費用端維持紀律性投入，軟件業務對經營性利潤的貢獻仍將保持穩健。

利潤彈性與非經營性因素的權衡

上季度淨利率高達2,164.12%，歸母淨利潤27.85億美元，反映了非經營性因素對利潤表的放大效應。進入新季度，市場對調整後每股收益的預期高達24.81美元，遠高於歷史平均水平，顯示對利潤端彈性的延續預期。需要注意的是，若非經營性科目出現方向性變化，利潤表的波動可能加大，進而帶來與營收趨勢不一致的淨利或每股收益表現。經營層面，維持高毛利率的軟件結構對EBIT有正面作用，但若投入增加或一次性項目結算錯位，將在短期內拉低經營性利潤率。整體判斷，本季度利潤端的變動仍需結合非經營性項目的敏感度來觀察，實現路徑更多依賴會計層面的估值與計量變化。

經營效率與費用紀律的持續監控

在收入端短期承壓的情況下，費用端的紀律性成為維持利潤率的重要抓手。歷史上，公司在銷售與管理費用上保持相對穩定節奏，以保障核心產品的推廣與客戶支持體驗不受影響。若本季度收入按預測小幅下滑，費用端若不出現顯著擴張，經營利潤率仍具備一定穩定性。中期來看，定價策略與產品組合優化有望通過提升訂閱價值密度帶動單位用戶收入增長。疊加自動化與雲交付效率的改善，結構性提高毛利與經營槓桿仍有空間，但短期內對淨利的傳導可能受非經營性因素擾動。

分析師觀點

綜合最近一個階段的機構研報，對Strategy的觀點呈偏審慎態度為主，看多與看空中審慎偏多一方佔比較高。觀點集中在兩點：其一，營收端短期預計承壓，但經常性收入與高毛利結構提供一定防禦；其二，利潤端彈性在統計口徑下可能較大，需關注非經營性因素對淨利與EPS的影響。機構普遍強調，本季度收入預測為1.18億美元、調整後EPS為24.81美元、EBIT為67.49億美元的前提下，若非經營性科目不利變化，實際結果可能偏離一致預期。基於以上判斷，多家機構傾向於維持中性至謹慎樂觀的立場，等待財報披露進一步驗證經營質量與現金流表現。