作者：斯賓塞·雅卡布 這是斯賓塞《市場早報》電子版。每天工作日通過註冊獲取免費的投資見解。

商業中的一個反覆出現的主題是，勇敢的創業公司預見未來並挑戰行業巨頭。幾年後，當挑戰者逐漸肥沃安逸時，它又面臨着靈活的新競爭者，循環再次開始。

這個故事很美好，但經紀公司投資者們顯然有些看得過早。在上周五股票和加密貨幣市場的"垃圾崩盤"之前，應用程序交易平台Robinhood正有可能取代原始折扣經紀人嘉信理財，在市值上超越其對手。

嘉信理財今天發布了樂觀的秋季業務更新，它並不是Robinhood的Blockbuster Video。兩者的核心客戶群體截然不同，而嘉信理財的客戶普遍更富有。

在1970年代，嘉信理財對抗大企業如美林證券時，規則和技術的變化鋪就了道路：1975年廢除了固定經紀佣金，並通過在計算機化上進行"重大投資"使其在速度和成本上超越了競爭對手。

然而，如今這一交易導向的商業模式已經不復存在。受到Robinhood的壓力，嘉信理財及其同行在六年前取消了大部分佣金。如今，嘉信理財主要依靠其龐大的經紀、銀行和退休客戶資產盈利，這是一項相對乏味的業務。

而Robinhood則不能如此。它在2021年的"惡搞股"狂潮中表現突出，隨後申請上市。其平均客戶在公司的賬戶資產僅為11,000美元，卻活躍到生成了過去12個月中高達141美元的收入，主要來自加密貨幣和期權交易。

如果嘉信理財可以從其11.23萬億美元的客戶資產中賺取如此多的收益，那將是極其可觀的盈利。但Robinhood的商業模式則波動較大。從2021年第二季度的繁榮到2022年同一時期，隨着聯儲局加息使科技股和加密貨幣泡沫破裂，平均每用戶收入下降了一半。

也許目前的交易熱潮會變得更加劇烈，但與幾十年前的嘉信理財相比，Robinhood面臨着更多的競爭，包括直接競爭對手如weBull, Tastytrade, eToro和SoFi，以及加密貨幣經紀商如Coinbase。

並且，在證券交易與投注之間的界限越來越模糊的情況下，Robinhood還需要與Kalshi和DraftKings等競爭激烈者爭奪那些最冒險且最具盈利性的客戶的注意力。

Robinhood明智地將現今的意外收益投資於更穩定的業務，如退休賬戶和信用卡，同時保持其根基。它還有數百萬個付費的Robinhood Gold訂閱用戶，享有更優質的服務。

但企業生命周期的循環並不總是會重演。即便如此，成為這一代的嘉信理財也需要一段時間。

(完)道瓊斯新聞社 2025年10月16日 09:15 ET (13:15 GMT) 版權 © 2025 道瓊斯公司。