第二財季Salesforce營收同比增近10%，六個季度來首次增速接近兩位數，ESP大超預期，同比增近14%、增速爲前一季兩倍多。但第三財季營收增速料將放緩，營收指引最高增9%，指引區間中值低於分析師預期，當季ESP指引符合預期、全年指引區間略爲上調。盤後股價跌超5%。

客戶關係管理（CRM）軟件巨頭Salesforce上個財季的營業收入和盈利均超預期兩位數增長，但本財季的收入指引疲軟，體現了在充斥地緣政治風險和宏觀經濟不確定的環境下，軟件客戶對雲產品支出的謹慎傾向。

投資者越來越擔心成熟的軟件製造商會被基於人工智能（AI）的新供應商超越，因爲預計AI將衝擊Salesforce這類按用戶對應用程序收費的公司，接管他們的部分工作並減少企業客戶的員工人數。

投資者一直在關注，Salesforce在自動化和AI智能體方面投入巨資何時有回報。本次營收指引顯示，面對AI後起之秀的競爭，Salesforce的AI產品還沒能帶來回報。

財報公佈後，Salesforce盤後跌超5%。

美東時間9月3日週三，Salesforce公佈截至2025年7月31日的公司2026財年第二財季（下稱二季度）財務數據，並提供第三財季（三季度）和全財年的業績指引。

1）主要財務數據：

營收：二季度營業收入102.4億美元，同比增長約9.8%，公司指引爲101.1億至101.6億美元，LSEG分析師共識預期101.4億美元，前一季度同比增長7.6%。

EPS：非GAAP口徑下，稀釋後二季度美股收益（EPS）爲2.91美元，同比增長約13.7%，公司指引爲2.76至2.78美元，分析師預期2.78美元，前一季度同比增長5.7%。

營業利潤率：二季度GAAP口徑下營業利潤率爲22.8%，同比提高3.7個百分點，前一季度同比提高1.1個百分點；非GAAP口徑下營業利潤率爲34.3%，同比提高0.6個百分點，前一季度同比提高0.2個百分點。

2）業務數據和財務指標：

訂閱與支持：二季度營收96.9億美元，同比增長約10.6%，前一季度同比增長8.3%。

CRPO：當前剩餘履約義務（CRPO）當前剩餘履約義務爲294億美元，同比增長11%，分析師預期291.5億美元，前一季度同比增長12%。

3）業績指引：

營收：三季度營收指引爲102.4億至102.9億美元，同比增長8%至9%，分析預期102.9億美元，全財年指引爲411億至413億美元，此前指引至410億至413億美元，同比增長8.5%至9%。

EPS：三季度非GAAP口徑下稀釋後EPS爲2.84至2.86美元，分析師預期2.85美元，全財年EPS爲11.33至11.37美元，此前指引爲11.27至11.33美元。

營業利潤率：全財年GAAP口徑下營業利潤率爲21.2%，此前爲21.6%，非GAAP口徑下營業利潤率爲34.1%，此前爲34.0%。

營收增速六個季度來首次接近兩位數 EPS大超預期

財報顯示，Salesforce二季度營收超預期加速增長，增速將近10%，這是最近六個季度內首次營收的增速接近兩位數，之前連續五個季度錄得同比個位數增長。

二季度Salesforce的EPS盈利同比增長將近14%，增速爲前一季度的兩倍多，且高於公司資深指引區間，較位於指引區間高端的分析師預期高近4.7%。

作爲遞延收入和積壓訂單總和的關鍵財務指標CRPO訂單二季度同比增長11%，雖然增速較前一季略爲放緩，但還略高於分析師預期。

二季度數據雲和AI業務年化經常性收入超過12億美元，同比增長120%，大致持平前一季增速，第一財季該業務的年化經常性收入突破10億美元。

Salseforce的CEO Marc Benioff點評業績稱，2026財年上半年在收入、利潤率、現金流和CRPO方面均表現強勁，公司有望在2026財年創下近150億美元的運營現金流紀錄。

Benioff認爲，這些業績體現了公司客戶的成功——例如輝瑞、萬豪和美國陸軍，他們正在轉型爲代理型企業，在這些企業中，人類和AI智能體並肩作戰，重塑工作流程，提高生產力，幫助客戶取得成功。

三季度營收指引最高增9% 區間中值低於預期

雖然Salesforce二季度的營收增長帶來驚喜，但業績指引顯示，這種增長勢頭無法持續。

Salesforce預計，三季度營收最高增長9%，指引區間的中值不足102.7億美元，低於處在指引區間高端的分析師預期水平102.9億美元。這意味着，三季度增速將較二季度放緩。

Salesforce預計的本財年營收增速最高也只有9%。公佈第一財季財報時，Salesforce將年度營收指引區間總體上調了將近1%至逾1.2%，本次公佈財報時，並未繼續上調整個區間，而是將區間的低端微幅上調1億美元，升幅0.2%。

Salesforce的三季度ESP指引區間中值符合分析師預期，全財年EPS指引區間被小幅上調。

Salesforce還預計，三季度GAAP口徑下的CRPO增長將略爲超過10%，符合分析師預期。

Salesforce正經歷自成立以來最嚴峻的增長挑戰。從2006年到2022年，公司年收入增長率至少保持在24%，但這一趨勢自2023年開始逆轉。2025財年營收僅增長8.7%，市場預期顯示營收增長可能要到2029財年才能重返兩位數。

這一增長軌跡反映了軟件公司從高速成長期向成熟期的典型轉換。以甲骨文爲例，在經歷長期高增長後，該公司2006年至2023年的年化銷售增長率爲7.6%，同時通過股票回購將稀釋股數減少48%，推動每股指標增長91%。Salesforce自2023財年開始現金回報計劃，至今已將稀釋股數減少2.3%。

AI轉型面臨雙重挑戰

Salesforce正試圖通過AI智能體技術重振增長，但面臨來自AI的雙重威脅。首先是AI編寫代碼的能力可能替代其部分功能和應用開發業務；其次，Salesforce是軟件即服務（SaaS）的鼻祖，AI可能促使企業縮減員工規模，從而減少企業客戶對SaaS傳統商業模式“按席位收費”的需求。

Salesforce推出的Agentforce AI平臺旨在將AI代理集成到客戶關係管理軟件中，這些代理系統能夠使用AI語言模型通過簡單提示完成複雜任務系列。然而，市場採用速度緩慢，新工具的潛在風險使企業在部署時更加謹慎。

更大的擔憂在於，AI原生競爭對手可能以雲計算當年顛覆傳統軟件業的方式衝擊現有云軟件公司。未來的“AI原生”競爭者可能正在獲得首輪融資，或尚未出現，但可能會像Salesforce二十年前那樣出其不意地挑戰現有企業。

公佈財報前，本週三稍早，Salesforce的CEO Benioff在一檔播客節目中透露，上週，Salesforce削減了約4000個客戶支持崗位。該司成爲又一家因AI影響而裁員的硅谷巨頭。

分析師預期與市場情緒

近期分析師調整反映出市場謹慎情緒。上週，花旗將Salesforce的目標價從295美元下調至275美元，維持中性評級，稱合作伙伴反饋顯示，二季度的“需求前景令人失望”，分析師表示將等待Agentforce更廣泛推廣和商業化的更多數據點。

美銀將Salesforce的目標價從350美元下調至325美元，維持買入評級。與合作伙伴的近期討論表明，第二季度交易活動"符合"預期，預計第二季度營收和合同剩餘履約義務(cRPO)將分別達到101億美元和192億美元，基本符合估值預期。

Oppenheimer將Salesforce的目標價從370美元下調至315美元，維持跑贏大盤評級。該機構研究顯示，Salesforce業務趨勢疲軟，除了下半年企業IT支出季節性好轉外，短期催化劑有限。分析師認爲，第二季度財報可能不會催生對Salesforce的新觀點。

Salesforce公佈財報後，巴克萊分析師Raimo Lenschow評論稱，投資者必須關注SalesforceAI智能體平臺Agentforce 的定性數據，並等待該司下個月舉行的年度科技大會Dreamforce 提升他們的熱情。