摘要

Sabesp將於2026年05月07日美股盤後發布最新季度財報，市場聚焦營收與盈利修復節奏及治理進展對估值的影響。

市場預測

市場對本季度普遍預期：營收為109.36億巴西雷亞爾，按年增長21.64%；調整後每股收益為2.16雷亞爾，按年增長1.25%；息稅前利潤為31.71億巴西雷亞爾，按年增長20.34%。上季度公司層面未在公開文件中給出針對本季度的定量收入或利潤率指引，且市場一致預期中未見明確的毛利率與淨利率或淨利潤預測，故不展示相關數據。公司主營以經營性收入為主，上季度「營業部分」口徑顯示收入為98.54億巴西雷亞爾，「總扣除」為-4.30億巴西雷亞爾；從構成看，經營活動現金創造能力與收費質量是關注重點。結合現有業務，賬單回收與接入擴張仍是短期增長的重要抓手，經營性收入體量大、可見性高；分項按年數據未在公開渠道披露，無法給出更細的對比。

上季度回顧

上季度公司實現營收112.76億巴西雷亞爾，按年增長43.85%；毛利率為34.02%；歸屬於母公司股東的淨利潤為26.85億巴西雷亞爾，淨利率為23.81%；調整後每股收益為4.29雷亞爾，按年增長110.58%。盈利質量方面，息稅前利潤達到38.60億巴西雷亞爾，按年增長118.82%，歸母淨利潤按月增長24.41%，顯示費用與財務端的階段性改善對利潤彈性形成支撐。按主營構成口徑，上季度「營業部分」收入為98.54億巴西雷亞爾，「總扣除」為-4.30億巴西雷亞爾；結合賬單回收和成本控制節奏，經營端韌性延續，但分項按年未披露，難以進一步拆分比較。

本季度展望

費率執行與成本控制

結合市場對本季度的預測，營收有望按年增長21.64%，在經營規模擴張背景下，費用結構與成本控制將直接影響利潤轉化效率。若費用端延續上季度的紀律性表現，EBIT預計按年增長20.34%的節奏有望兌現，毛利率有望保持相對穩定或小幅波動。需要關注的是，運營成本受用能、材料及外包服務價格的驅動，對單季毛利率會產生邊際影響；若成本上行壓力可被效率和費率機制對沖，利潤率彈性將更可見。結合上季度息稅前利潤顯著增長與淨利按月改善的跡象，費用攤銷與效率的配合是本季利潤端的關鍵變量，一旦出現費用端的階段性上行，利潤兌現可能與收入增速產生背離。

接入拓展與項目投產節奏

經營性收入體量大，賬單用戶與接入擴展仍是增長的核心來源，預計在存量區域滲透和既有工程逐步投產的帶動下，本季度量價結構對營收的推動將延續。上季度「營業部分」口徑收入為98.54億巴西雷亞爾，顯示主營現金流基礎穩固；若本季度新接入帶來的計費口徑擴容按計劃推進，疊加既有用戶用量修復，收入端的按年增速將獲得支撐。在項目投產節奏方面，若新項目在季度內形成有效計費貢獻，邊際上將進一步抬升經營槓桿；反之，若投產及接入節奏不及預期，收入與EBIT的按年增速可能低於一致預期。

資本結構與公司治理進展

從公開信息看，公司在2026年04月10日披露了6-K重大事項，治理與合規層面的動作受到市場持續跟蹤，結合同期披露的機構持股變動（Schedule 13G/A），資金側的配置傾向與治理預期相互強化。治理結構的進展對折現率、股息政策穩定性與估值框架有直接影響，若治理進一步清晰，市場對中長期現金流的可見性將抬升，利於提升盈利乘數。在財務層面，若隨着治理推進導致資本成本預期下行，本季度即使利潤率保持平穩，股價也可能對治理信號更敏感；若治理事件推進不及預期，可能拖累市場對本季度數據的解讀與公司估值彈性。

分析師觀點

從近六個月公開報道與市場資料匯總看，偏多觀點佔優：一方面，機構持股申報（Schedule 13G/A）與跨境ETF配置文章顯示，對公司治理推進與穩定派息能力的關注度提升，資金側更願意在治理預期逐步明朗時提高持倉權重；另一方面，市場評論中對公司在巴西本地治理框架變動背景下的溢價預期持肯定態度，認為治理清晰度與運營效率的共振將支持中期估值重估。看多觀點的核心邏輯在於：一是本季度收入與EBIT的按年增速（21.64%與20.34%）有望為盈利兌現提供基本面背書；二是上季度EBIT按年大幅增長、淨利按月改善，為利潤率修復奠定基礎；三是近期6-K重大事項披露使得治理路徑更為明確，結合派息安排與持股申報，現金回報與治理改善的組合被視為估值的重要支點。相對而言，謹慎觀點主要聚焦於短期成本波動對利潤率的影響，以及治理推進節奏的不確定性，但在現階段的公開材料與資金側偏好中，偏多聲音更為集中。基於上述信息，本季市場更傾向於以「增長兌現+治理改善」的雙主線來解讀公司發布的數據與後續管理層表述。