周五，由英偉達孵化，與微軟深度業務綁定的AI雲服務公司CoreWeave上市首日低開破發，開盤報39美元，此前CoreWeave將IPO發行價下調至40美元，遠低於此前47至55美元的區間。同時，發行股數從原定的4900萬股縮減至3750萬股。整體募資額從原計劃的27億美元縮水至15億美元，估值也從最高320億美元降至約230億美元，幾乎砍掉三分之一。

燒錢、虧損、重債

CoreWeave專注於提供高性能的GPU加速基礎設施，主要面向人工智能和機器學習等算力密集型任務。其在美國和歐洲迅速擴張數據中心網絡，為客戶提供定製化的AI雲服務。

換句話說，CoreWeave正處於這場被稱為「資本開支大潮」的核心位置。然而，這場IPO卻沒有如預期般點燃市場情緒，反而暴露出AI概念股在高估值下的孖展困境。

CoreWeave的商業模式高度依賴資本支撐。2024年，該公司燒掉了近60億美元現金，前一年也高達11億美元。與此同時，負債規模持續攀升，截至去年賬面債務約80億美元，另有26億美元的運營租賃負債，因為其32個數據中心及部分設備均為租賃形式。

公司在招股書中明確表示，IPO所募資金中將有10億美元用於償還債務，且未來仍將繼續舉債。

更令市場擔憂的是，CoreWeave至今仍未盈利。近年來，IPO市場對無盈利歷史的企業態度趨於謹慎。高負債、高資本開支、盈利路徑模糊，讓不少機構對其估值打了折扣。

AI泡沫的「金絲雀」？

有分析指出，CoreWeave或許就是AI泡沫中的「金絲雀」。曾將CoreWeave與WeWork類比的評論者指出，它的增長來自大規模燒錢擴張，回報周期遠未驗證，依賴的還是不斷孖展維持運轉。

值得注意的是，CoreWeave的最大客戶正是微軟，而該公司近年來頻頻被市場傳言捲入一個由微軟、英偉達與OpenAI構成的「收入迴轉結構」（revenue roundtripping）之中。這類客戶與資本結構高度交叉的安排，引發了市場對公司真實收入結構和可持續性的更多質疑。

就在Cowen發布報告的前幾天，市場傳出CoreWeave急於完成IPO，或與微軟終止一筆高達120億美元的算力期權合同有關。Semafor報道稱，該份期權最初由微軟與CoreWeave簽署，後被放棄，而隨後該計算資源又被OpenAI迅速接手。而OpenAI本身的大部分資金，正是來自微軟。

與此同時，中國也出現了像DeepSeek這樣的AI競品，加劇了外界對全球算力投資泡沫和價格戰的擔憂。